【摘要】在經(jīng)歷了2015年下半年的股災(zāi)之后，A進行了暴跌和短暫的調(diào)整，于2016年2月份觸底，隨之而來的是“慢牛”行情。從上證指數(shù)可以清晰的看出，指數(shù)上漲創(chuàng)新高而回調(diào)不創(chuàng)新低，這便是經(jīng)典的道氏理論內(nèi)涵。市場系統(tǒng)性風險可控，一輪新的行情正在醞釀。正是由于上證指數(shù)穩(wěn)健爬升，使得以貴州茅臺為代表的價值投資類股票大放異彩，股價實現(xiàn)了高增長。本文試圖從基本面、技術(shù)面和兩個方面分析貴州茅臺股價持續(xù)上升的原因。

【關(guān)鍵詞】貨幣資金 股價上升 發(fā)展趨勢

財務(wù)報表既是股票的說明書，也是企業(yè)的體檢報告。投資者通常可以根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表（分別有一季報、半年報、三季報和年報。）來評估股票的內(nèi)在價值，并且根據(jù)財報指標數(shù)據(jù)來分析企業(yè)的行業(yè)競爭力和未來前景。在企業(yè)的財務(wù)報表中，年報最為重要，半年報次之。本文根據(jù)財務(wù)報表的重要性以及時效性，選擇2017年半年報來分析貴州茅臺的基本面。

對于貨幣資金的分析我們可以根據(jù)一個大的原則：貨幣資金需要與短期債務(wù)以及經(jīng)營需要相匹配。因為，如果貨幣資金過小，則可能導致償債能力不足；如果貨幣資金過大，則代表資金運用能力較弱。在茅臺的合并資產(chǎn)負債表里，貨幣資金期末余額是736.35億元，期初余額是668.55億元，半年合計增加貨幣67.8億元。分析可知，茅臺公司經(jīng)營活動中持續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流入，且賬上保留著超過700億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，一方面說明資金運用能力并不高；另一方面也說明在公司業(yè)績優(yōu)良的情況下依然有大量現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，公司的發(fā)展未來潛力十分充足。

企業(yè)在市場上生存，必然會與其他單位或者個人產(chǎn)生經(jīng)濟關(guān)系。在這些經(jīng)濟活動中，會有兩種形式：現(xiàn)錢現(xiàn)貨形式和應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款形式。因此分析經(jīng)營相關(guān)資產(chǎn)離不開分析營業(yè)收入與現(xiàn)金流入、應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款之間的關(guān)系。貴州茅臺酒股份有限公司不存在應(yīng)收賬款，這與茅臺酒的營銷方式有關(guān)。茅臺酒一貫都是客戶提前打款、排隊等貨。這也說明了公司的產(chǎn)品不愁銷售，業(yè)績穩(wěn)定。應(yīng)收票據(jù)和預(yù)付賬款期末分別較期初增加了8.8億元和減少了0.62億元。進一步分析應(yīng)收賬款可以發(fā)現(xiàn)，茅臺公司的應(yīng)收票據(jù)全部由銀行承兌匯票組成，證明企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的強勢地位，產(chǎn)品十分搶手。預(yù)付賬款，是預(yù)付給供貨單位的購貨款，或者預(yù)付在建工程價款等。一家公司，如果經(jīng)常需要給供應(yīng)商預(yù)付大量款項，一般說明企業(yè)在整個商業(yè)生態(tài)鏈上地位不高或者在行業(yè)內(nèi)信用不好。茅臺公司的預(yù)付賬款期末較期初不僅沒有大幅增加，反而減少了0.62億元，這說明了茅臺公司現(xiàn)金流十分充足。另外預(yù)付賬款相比其他款項基數(shù)要小很多，也說明公司在大多數(shù)時候都不需要以賒賬形式采購原材料。

企業(yè)的生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)可以分為：固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資、無形資產(chǎn)、商譽、長期待攤費用和遞延所得稅資產(chǎn)等科目。茅臺公司的固定資產(chǎn)期末余額較期初余額增加了5.8億元，在公司經(jīng)營良好的情況下，這說明公司的資產(chǎn)增加，屬于加分項。在建工程相對減少，可以看成一部分轉(zhuǎn)入了固定資產(chǎn)，屬于正?，F(xiàn)象。對于無形資產(chǎn)，可以理解為研發(fā)費用，對于公司可能是機會，也可能是陷阱。長期待攤費用基數(shù)小，并且變化相對于其他項目不算大，符合越小越好的標準。

除了上面分析的三部分：貨幣資金、經(jīng)營相關(guān)資產(chǎn)、生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，剩余項目可以看成投資相關(guān)資產(chǎn)。投資相關(guān)資產(chǎn)，主要指公司持有的各類證券、債券、理財、其他金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)等。這部分項目主要是上市公司手頭有閑錢，除了滿足日常經(jīng)營需求以外，進行的一些投資。分析可知，茅臺公司投資相關(guān)資產(chǎn)沒有異?，F(xiàn)象。

營業(yè)收入展示企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢。除了收購兼并式的增長外，企業(yè)收入的增長通?？梢苑譃槿N情形：潛在需求增長、市場份額擴大和價格提升。茅臺公司本期與上期相比較，營業(yè)收入增加了6.76億元，分析茅臺酒在市場上的表現(xiàn)，可以知道茅臺公司營業(yè)收入的增長三種情形均有。因此，這是健康的增長方式。

毛利率是營業(yè)收入減去營業(yè)成本再除以營業(yè)收入。高毛利率意味著公司的產(chǎn)品或服務(wù)具有很強的競爭優(yōu)勢，其替代品較少或替代的代價很高。白酒行業(yè)本來就是毛利率很高的行業(yè)，而茅臺優(yōu)勢白酒中的龍頭，其品牌價值和行內(nèi)地位毋庸置疑。因此，茅臺公司的高毛利率符合其公司價值。

費用率指費用占營業(yè)總收入的比例。費用一般包括：銷售費用、管理費用和財務(wù)費用。任何一家企業(yè)運營過程中必然會產(chǎn)生費用，投資者研究企業(yè)費用率是要警惕費用率高的公司和費用率劇烈變化的公司。通常來說，費用能夠控制在毛利率的30%以內(nèi)，就算是優(yōu)秀的企業(yè)。以這個標準來衡量的話，茅臺公司是優(yōu)秀企業(yè)。

營業(yè)利潤率指營業(yè)利潤除以營業(yè)收入。營業(yè)利潤率基本完整地體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力。營業(yè)利潤率越大越好，茅臺公司毛利率可以達到90%以上，營業(yè)利潤率通?？梢宰龅?0%左右。這也是優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)。

技術(shù)分析是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。技術(shù)分析認為市場行為包容消化一切信息、價格以趨勢方式波動、歷史會重演。本文主要通過K線理論、成交量理論和移動平均線來分析。

打開貴州茅臺的日K線可以看出來，從2016年2月份，股價開始企穩(wěn)。股價上升創(chuàng)新高，而回調(diào)不創(chuàng)新低，并且上升以中陽線或者大陽線突破，而回調(diào)則是小陰線。這說明，市場的信心越來越強，殺跌的人越來越少。2016年4月份，成交量顯著放大，并且放大之后，股價沒有下跌。在股價上升的過程中，量價配合健康，說明股票個體性風險可控，未來趨勢穩(wěn)健上升。最后打開均線系統(tǒng)（5日，10日，20日，60日，120日，240日）可以看出，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)多頭排列，并且向斜上方發(fā)散，市場信心充足。再看月K線，可以清楚的看出，貴州茅臺的月K線呈現(xiàn)陽多陰少情況，說明貴州茅臺的股性活躍，價格上升健康。而MACD指標的DIF和DEA分別運行在0軸上方，股價處于強勢狀態(tài)。

自十八大反腐以來，茅臺酒的股價確實受到了一些影響，很多專家學者一度認為茅臺酒的股價會停滯不前。但是大家卻忽略了一個基本問題，那就是茅臺酒不僅僅是高端白酒，它更是國酒的代表。隨著中國在國際的大國地位不斷提升，像茅臺酒這種具有強烈中國品牌的公司也將實現(xiàn)自身價值的提升。因此，無論是從基本面還是技術(shù)面來看，茅臺酒的股價短時間內(nèi)仍然會沿著既有的趨勢繼續(xù)運行。

作者簡介：林堯（1989-），男，陜西西安人，碩士，研究方向：金融學。