甘建輝

摘要：自2007年以來，經(jīng)過10年的培育，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）成為了傳導(dǎo)貨幣政策、反映市場利率變動的重要指標(biāo)，并在市場化利率形成機(jī)制中發(fā)揮著重要作用。本文將運用比較和統(tǒng)計檢驗的方法，考察SHIBOR作為貨幣市場基準(zhǔn)利率有效性，在此基礎(chǔ)上得出相應(yīng)政策建議。

關(guān)鍵詞：SHIBOR；基準(zhǔn)利率；因果檢驗

0 引言

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定。一般包括利率形成機(jī)制、利率傳輸、利率結(jié)構(gòu)期限和利率相關(guān)管理的市場化，具有提高資金使用效率和促進(jìn)金融發(fā)展創(chuàng)新的作用?；鶞?zhǔn)利率作為金融市場中的重要的“參照系”，成為其他利率水平和金融產(chǎn)品價格確定的重要依據(jù)。在利率市場化進(jìn)程中，金融市場各方主體在衡量資金成本、計算投資收益、調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)等方面均需要一個被大家普遍接受的基準(zhǔn)利率作為參考?？梢姡鶞?zhǔn)利率是利率市場化體系建立的核心。

基準(zhǔn)利率具備以下四個特性：一是市場性，基準(zhǔn)利率能夠真實反應(yīng)市場上資金的價格水平，利率高低取決于金融市場上供需關(guān)系。二是相關(guān)性，基準(zhǔn)利率與貨幣政策目標(biāo)具有高度聯(lián)動性，是政府在運用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的操作目標(biāo)和關(guān)鍵鑰匙。三是基礎(chǔ)性，基準(zhǔn)利率能夠反映出一定期限無風(fēng)險收益水平的高低，對其他有利率水平變動具有基礎(chǔ)性和成因性的影響，是作為金融產(chǎn)品定價的依據(jù)。四是穩(wěn)定性，基準(zhǔn)利率具有穩(wěn)定性，不容易受到臨時或突發(fā)性強(qiáng)干擾出現(xiàn)巨大波動，是確定其他金融產(chǎn)品價格的基礎(chǔ)。

2 SHIBOR基本介紹

SHIBOR是上海銀行間同業(yè)拆放利率（ShanghaiInterbank Offered Rate）的簡稱，由上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺計算并發(fā)布，通過選取信用等級較高的銀行等金融機(jī)構(gòu)組成強(qiáng)大的報價組團(tuán)，并按照資金狀況自主報出人民幣同業(yè)拆出利率，并以此為基礎(chǔ)計算出算術(shù)平均利率，是一種單利、無擔(dān)保、批發(fā)性的利率水平。目前，SHIBOR品種共計16個，目前對社會公布的SHIBOR品種有8個，包括om、1w.2W、1M、3M、6M、9m及1Y。

對比回購定盤利率和七天回購移動平均利率，SHIBOR具有如下不同：

形成機(jī)制不同?；刭彾ūP利率和七天回購移動平均利率是以回購實盤交易利率為基礎(chǔ)，借鑒國外算法經(jīng)驗編制而來。SHIBOR的形成萚鲇諉科詒弁諾謀ǔ？價格，在去掉兩個最高報價和兩個最低報價后，通過算數(shù)平均計算而來，相對而言更能反映市場狀況。

效率較高。從促進(jìn)金融市場發(fā)展和提高市場效率來看，SHIBOR是以信用為基礎(chǔ)進(jìn)行的直接貨幣市場交易，不用轉(zhuǎn)換成具體產(chǎn)品，因此具備更高的效率。

利率期限結(jié)構(gòu)較完備。與目前貨幣市場基于回購和成交價所形成的“銀行間回購定盤利率”等基準(zhǔn)利率體系不同，SHIBOR利率期限結(jié)構(gòu)較完備，能夠為金融產(chǎn)品定價提供完整的收益曲線。

3 SHIBOR作為基準(zhǔn)利率的有效性檢驗

選用2007年1月4日至2017年12月28日期間，我國7天期SHIBOR（SHIBOR_1W）、7天回購定盤利率（FR007）、七天回購移動平均利率（B_1W）的相關(guān)數(shù)據(jù)，分別進(jìn)行Granger非因果關(guān)系檢驗。

3.1 平穩(wěn)性檢驗

由于進(jìn)行Granger非因果關(guān)系檢驗的前提是相關(guān)變量的平穩(wěn)。因此，首先對SHIBOR_1 W、FR007和B_1W三個變量分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如下：

檢驗結(jié)果表明，三個變量都不存在單位根，均為平穩(wěn)序列，滿足Granger非因果關(guān)系檢驗的相關(guān)條件。

3.2 Granger非因果關(guān)系檢驗

針對2007.1.4至2017.12.28期間SHMOBOR_1W、FR007、和B_1W三變量進(jìn)行Granger非因果關(guān)系檢驗，結(jié)果如下：

結(jié)論：SHIBOR_1W是引起FR007變化的Granger原因，反之不行。SHIBOR_1W是引起B(yǎng)_1W變化的Granger原因，反之不行。FR007是引起B(yǎng)_1 W變化的Granger原因，反之不行?？梢?，SHIBOR對其他有利率水平變動具有成因性的影響，正在逐漸成為貨幣市場的一個重要基礎(chǔ)性利率指標(biāo)。

4 基本結(jié)論

實證結(jié)果表明，在檢驗SHIBOR與回購定盤利率和七天回購移動平均利率的因果關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)7天期SHIBOR與回購定盤利率之間存在因果關(guān)系，與七天回購移動平均利率也存在因果關(guān)系，反正卻不然?？梢?，SHIBOR初步滿足成為基準(zhǔn)利率的基本條件，并逐漸成為影響貨幣市場其他指標(biāo)和金融產(chǎn)品定價的重要依據(jù)。

綜上所述，SHIBOR的提出和使用推動了我國利率市場化機(jī)制的有效形成，在貨幣市場中的基礎(chǔ)性地位日益凸顯，初步具備了衡量我國貨幣市場利率水平的重要“標(biāo)桿”作用。于此同時，我國在推進(jìn)利率市場化進(jìn)程中，還應(yīng)該消除SHIBOR等基礎(chǔ)利率帶來的負(fù)面影響，促進(jìn)利率市場化機(jī)制的有效形成。

參考文獻(xiàn)：

[1]戴國強(qiáng)，梁福濤.中國金融市場基準(zhǔn)利率選擇的經(jīng)驗分析[J].世界經(jīng)濟(jì)，2006，（4）：3-11.

[2]崔鬼.國際貨幣市場基準(zhǔn)利率的一般作為與經(jīng)驗[J].中國貨幣市場，2007，（7）： 48-50.

[3]蔣賢鋒，王賀，史永東.我國金融市場基準(zhǔn)利率的選擇[J].金融研究，2008，（10）：22-36.

[4]王樹同.SH IBOR與利率市場化：前景與展望[J].中國貨幣市場，2007，（7）：28-29.

[5]鄒蜀寧.我國SHIBOR基準(zhǔn)性地位研究及改進(jìn)[J].金融發(fā)展與研究，2008，（12）：38-41.