麗娜

摘 要：產(chǎn)業(yè)基金是企業(yè)在發(fā)展、轉(zhuǎn)型過程中細(xì)化出來的一種基金模式，是產(chǎn)業(yè)投資基金、投資風(fēng)險(xiǎn)基金以及私募股權(quán)投資基金的總括。通常情況下，產(chǎn)業(yè)基金的重點(diǎn)投資對(duì)象集中在有巨大發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜衅髽I(yè)身上，其利用這部分企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蜕a(chǎn)成果來實(shí)現(xiàn)投資增值。針對(duì)PPP項(xiàng)目來說，因該類項(xiàng)目出發(fā)點(diǎn)較好、可靠性較高，故產(chǎn)業(yè)基金在此領(lǐng)域的投資非常常見。鑒于此，本文將重點(diǎn)分析產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用及所需注意的問題，旨在促進(jìn)相關(guān)行業(yè)加快發(fā)展。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)基金投融資 PPP項(xiàng)目 運(yùn)作方式 私人組織 投資經(jīng)驗(yàn)

由于PPP項(xiàng)目模式在我國(guó)應(yīng)用的時(shí)間較短，產(chǎn)業(yè)基金在該領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，因此，積極研究產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用具有十分重要的指導(dǎo)意義。

一、產(chǎn)業(yè)基金投融資與PPP項(xiàng)目概述

產(chǎn)業(yè)基金又被稱作企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是多個(gè)基金形式的總稱，主要的投資方式包括股權(quán)投資和準(zhǔn)股權(quán)投資等。根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)基金可以大致分為早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。產(chǎn)業(yè)基金的投資對(duì)象主要是潛力較大但未上市的企業(yè)，投資期限通常在3～7年之間，這是其與其他類型基金的主要區(qū)別。

PPP項(xiàng)目是在PPP模式下開展的合作項(xiàng)目。一般情況下，當(dāng)政府需要建設(shè)某種公共性質(zhì)的工程或開展相關(guān)的服務(wù)工作時(shí)，可以與私人企業(yè)或社會(huì)組織進(jìn)行聯(lián)系，并以特許為大前提建立合作關(guān)系，雙方通過簽訂合同來明確項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)。在PPP項(xiàng)目中，政府可以通過合作的方式減少財(cái)政開支、緩解負(fù)債壓力，企業(yè)也可以通過合作的方式提高投資安全性、并獲得更多的收益。

二、產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中的重要作用

（一）優(yōu)化項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)

PPP產(chǎn)業(yè)投資基金所提供的資金無需反映到項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，這一方面有效避免了銀行融資的過度集中問題，另一方面大大降低了企業(yè)負(fù)債率對(duì)企業(yè)再融資的影響，有效優(yōu)化了PPP項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)。PPP項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)的股權(quán)融資模式相比，其產(chǎn)業(yè)基金退出途徑增加，如通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市或回購(gòu)的方式退出，而且該項(xiàng)目投融資的流動(dòng)性相對(duì)更好，其內(nèi)部的非結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)如“優(yōu)先級(jí)”、“劣后級(jí)”等巧妙地處理了投融資風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，更能滿足現(xiàn)階段市場(chǎng)上多層次的投融資需求。

（二）改善項(xiàng)目治理模式

一方面，如果盲目增加PPP項(xiàng)目的債權(quán)融資占比，則會(huì)使發(fā)起人的總資產(chǎn)負(fù)債率大幅度提高，同時(shí)也會(huì)增加項(xiàng)目的投融資風(fēng)險(xiǎn)，并削弱項(xiàng)目的融資能力；另一方面，引入股權(quán)融資相對(duì)更困難，股權(quán)融資對(duì)投資者在PPP項(xiàng)目投融資方面的專業(yè)知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)判斷經(jīng)驗(yàn)、能力均提出了更高的要求，而且股權(quán)融資模式下的退出機(jī)制更加復(fù)雜。而PPP項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)基金不要求反映在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上，因而不會(huì)使項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率過分增加。

（三）緩解政府財(cái)政壓力

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，多個(gè)地區(qū)政府出現(xiàn)財(cái)政收入增長(zhǎng)緩慢的情況，同時(shí)城鎮(zhèn)化發(fā)展、城市化建設(shè)等需求更增加了政府財(cái)政支出壓力和負(fù)債壓力。PPP模式能有效吸引民間投資，改變政府是公共項(xiàng)目單一投資主體的現(xiàn)狀，進(jìn)而有效緩解政府的財(cái)政支出壓力，并分散甚至化解各地方政府的負(fù)債壓力，更能推動(dòng)公益工程的開展，加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的進(jìn)程。

三、產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用

（一）產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中的運(yùn)作模式

1、設(shè)立形式

現(xiàn)階段，PPP項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立形式主要有三種，即公司制、有限合伙人制以及普通合伙人制。其特點(diǎn)分別為：①公司制產(chǎn)業(yè)基金的流程相對(duì)復(fù)雜，且實(shí)現(xiàn)成本更高，不參與PPP項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金的管理，容易引發(fā)道德矛盾；②普通合伙人制容易使企業(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)；③有限合伙人制能對(duì)PPP項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金承擔(dān)責(zé)任，同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益結(jié)構(gòu)更加對(duì)稱，雖然其不是直接參與PPP項(xiàng)目的，但其對(duì)PPP項(xiàng)目管理持有監(jiān)督權(quán)，從而能有效降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

2、發(fā)起方式

（1）政府發(fā)起方式：由地方政府部門組織出資，并吸引金融機(jī)構(gòu)共同出資，二者共同建立產(chǎn)業(yè)基金。政府部門作為劣后級(jí)有限合伙人，承擔(dān)PPP項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金的主要風(fēng)險(xiǎn)，并讓參與金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先退出。

（2）金融機(jī)構(gòu)發(fā)起方式：由金融機(jī)構(gòu)組織出資，并聯(lián)合相關(guān)國(guó)有企業(yè)共同建立產(chǎn)業(yè)基金，雙方均作為有限合伙人參與到PPP項(xiàng)目中去，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)在各方面優(yōu)先于國(guó)有企業(yè)。

（3）社會(huì)資本發(fā)起方式：由社會(huì)資本自行發(fā)起，吸引并與金融機(jī)構(gòu)建立產(chǎn)業(yè)基金，但是在項(xiàng)目中金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)權(quán)限均優(yōu)先于社會(huì)資本。

（二）應(yīng)用步驟

1、項(xiàng)目識(shí)別

在PPP項(xiàng)目中，首先需要對(duì)項(xiàng)目分層進(jìn)行可行性研究分析，分別從技術(shù)層次、市場(chǎng)層次以及經(jīng)濟(jì)層次對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展成果和收益進(jìn)行評(píng)估和分析。在PPP項(xiàng)目下設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金能夠充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估作用，從而在項(xiàng)目初始階段就對(duì)投融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。

2、成立項(xiàng)目公司

在正式成立項(xiàng)目公司之前，為了有效避免產(chǎn)業(yè)基金的引入對(duì)PPP項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響，社會(huì)資本及產(chǎn)業(yè)基金須針對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的具體參與機(jī)制做深入的探討，對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的引入方式，投融資比例，管理方式，增持、減持和退出方式等各項(xiàng)細(xì)則進(jìn)行研究分析。待完成對(duì)上述事項(xiàng)的分析和探討之后再依據(jù)商討的最終協(xié)議開始成立項(xiàng)目公司。

3、項(xiàng)目的開發(fā)及運(yùn)營(yíng)

項(xiàng)目公司成立之后，應(yīng)盡快使項(xiàng)目正式步入運(yùn)營(yíng)發(fā)展階段。而產(chǎn)業(yè)基金是PPP項(xiàng)目的股東，其對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)發(fā)展的整個(gè)過程享有完整的監(jiān)督權(quán)，同時(shí)須在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)發(fā)展的各個(gè)節(jié)點(diǎn)繼續(xù)為其募集資金。

4、項(xiàng)目的收尾移交工作

在PPP項(xiàng)目合同期滿階段，需無償將項(xiàng)目移交給相關(guān)政府部門，在這種情況下，社會(huì)資本及產(chǎn)業(yè)基金所共同建立的項(xiàng)目公司須在解體前進(jìn)行清算。清算移交過程主要包括準(zhǔn)備移交階段、總資產(chǎn)評(píng)估階段以及正式移交階段。

（三）規(guī)模、期限及成本

產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模一般根據(jù)基金用途，PPP項(xiàng)目體量，政府、社會(huì)資本的可承受債務(wù)水平來確定，通常情況下，基金規(guī)模是基金對(duì)外投資上限，不是實(shí)際投資總額。

產(chǎn)業(yè)基金的期限一般是由優(yōu)先級(jí)LP的資金使用期限決定，目前產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)先級(jí)LP是銀行理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金，理財(cái)資金期限以3-5年為主，保險(xiǎn)資金的期限略長(zhǎng)，可達(dá)到5～10年。

產(chǎn)業(yè)基金的成本一般由優(yōu)先級(jí)金融機(jī)構(gòu)資金成本，基金管理公司收取的基金管理費(fèi)構(gòu)成，目前，PPP項(xiàng)目投資回報(bào)率較低，政府也不斷降低財(cái)政支出，因此PPP產(chǎn)業(yè)基金可以與銀行和保險(xiǎn)合作。

（四）投資決策

PPP產(chǎn)業(yè)基金的投資決策機(jī)制是基金管理公司、有限合伙人委派的代表組成投資決策委員會(huì)，所投項(xiàng)目要經(jīng)三分之二以上委員代表書面同意方可進(jìn)行。同時(shí)，作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人的金融機(jī)構(gòu)，在具體項(xiàng)目投資決策中還享有一票否決權(quán)。

（五）回報(bào)來源與清算退出

回報(bào)來源主要有3種途徑，即使用者付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和政府付費(fèi)。

清算退出的方式可分為到期清算方式和非清算方式兩種，其中非清算方式應(yīng)用更廣，其主要包括約定回購(gòu)、資產(chǎn)證券化、長(zhǎng)期資本回購(gòu)和IPO上市和上市公司并購(gòu)四種形式。

（六）注意事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)

首先，產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中應(yīng)用時(shí)，須明確“以發(fā)展為最終目的”。不論項(xiàng)目的主導(dǎo)方是企業(yè)、政府還是金融機(jī)構(gòu)，都應(yīng)將PPP項(xiàng)目定位為促進(jìn)相關(guān)行業(yè)、地區(qū)及國(guó)家的發(fā)展和建設(shè)，并不是一味地追求經(jīng)濟(jì)利益。其次，在項(xiàng)目發(fā)展運(yùn)營(yíng)的過程當(dāng)中應(yīng)注意相關(guān)政策的變化，現(xiàn)階段我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大幅度調(diào)整的特殊時(shí)期，很難把握未來市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，應(yīng)防止國(guó)家政策變化對(duì)項(xiàng)目收益產(chǎn)生不利影響，避免錯(cuò)過國(guó)家對(duì)相關(guān)行業(yè)的政策扶持。最后，應(yīng)注意對(duì)產(chǎn)業(yè)基金投融資地點(diǎn)和項(xiàng)目的選擇，我國(guó)南方與北方、東部與西部、城市與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊，且PPP項(xiàng)目類型不盡相同，在選擇產(chǎn)業(yè)基金投融資地點(diǎn)時(shí)應(yīng)充分考慮當(dāng)?shù)亟煌?、通信、物流等?duì)項(xiàng)目的影響，在選擇PPP項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)盡量避免選擇風(fēng)險(xiǎn)大、高投資、低收益、復(fù)雜度較高的項(xiàng)目，例如水體凈化類項(xiàng)目，而應(yīng)盡可能地接受類似于垃圾處理等相對(duì)簡(jiǎn)單、成本低的項(xiàng)目。

四、結(jié)束語

產(chǎn)業(yè)基金投融資在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用，能有效降低地方政府的財(cái)政壓力和負(fù)債壓力，同時(shí)大大提高企業(yè)投融資的安全性。產(chǎn)業(yè)基金與PPP項(xiàng)目的融合是社會(huì)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展的成果，更是促進(jìn)發(fā)展的需求，就目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化趨勢(shì)來看，這類融合方式必將成為主流。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐蘇云，楊星，吳東平.PPP項(xiàng)目引進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金投融資模式探討——以某市軌道項(xiàng)目為例[J].建筑經(jīng)濟(jì)，2015（11）.

[2]劉寶.產(chǎn)業(yè)基金在ppp項(xiàng)目中的運(yùn)用[J].新商務(wù)周刊，2017（6）.

[3]黃華珍.私募股權(quán)投資基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用研究[J].建筑經(jīng)濟(jì)，2016（4）.

[4]王李平.產(chǎn)業(yè)基金在PPP項(xiàng)目中的運(yùn)作模式及發(fā)展建議[J].中國(guó)科技投資，2016（15）.

[5]高禮彥.PPP模式下的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式探析[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2015（8）.

[6]李靜軼.我國(guó)環(huán)保領(lǐng)域引入PPP模式產(chǎn)業(yè)投資基金的應(yīng)用研究[D].浙江工業(yè)大學(xué)，2015.