李小文

[摘要]貨幣政策是指政府貨幣當(dāng)局即中央銀行通過銀行體系變動貨幣供給量來調(diào)節(jié)總需求的政策，貨幣政策主要通過貨幣政策工具影響總需求，即影響消費(fèi)、投資等總需求，進(jìn)而影響公司的營運(yùn)成本和業(yè)績，并最終引起股票價格的變化。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策;貨幣供給量;股票價格

[DOI]1013939/jcnkizgsc201815036

本文從貨幣政策和股票市場相關(guān)理論出發(fā)，通過計量分析法分析了貨幣供給量的變化、利率的調(diào)整和法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整對股票價格的影響。

1貨幣政策相關(guān)理論概述

11貨幣政策

貨幣政策是指政府貨幣當(dāng)局即中央銀行通過銀行體系變動貨幣供給量來調(diào)節(jié)總需求的政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮或者過熱時，減少貨幣的供給量，在貨幣需求不變的情況下，利率就會提高，刺激私人儲蓄，減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)，從而達(dá)到抑制通脹的目的;反之，在經(jīng)濟(jì)蕭條或者衰退時，則增加貨幣的供給量，利率就會降低，這樣可以刺激私人消費(fèi)和企業(yè)投資，減少儲蓄，從而達(dá)到抑制經(jīng)濟(jì)衰退的目的。

12貨幣政策工具

中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率政策和變動法定準(zhǔn)備率三大貨幣政策工具，變動貨幣的供給量，從而影響利率，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資，并最終影響就業(yè)和國民收入水平。

公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上通過買賣政府債券，特別是短期債券和票據(jù)，來控制貨幣供給量的政策行為。央行根據(jù)整個國家的實際經(jīng)濟(jì)情況，通過買賣債券來擴(kuò)大或收縮貨幣供給，在經(jīng)濟(jì)蕭條或者衰退時，央行買進(jìn)政府債券，把貨幣投入市場，在貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的作用下，貨幣供給量將成倍增加，造成債券價格上升，利率下降，就會使投資和消費(fèi)增加，刺激總需求，從而使就業(yè)水平和國民收入水平提高，從而使整個國家走出蕭條。

再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的貸款利率或放款利率，相當(dāng)于商業(yè)銀行以票據(jù)作為抵押品向中央銀行貸款，所以也稱為再貸款利率。當(dāng)商業(yè)銀行資金不足時，只要以手中持有的未到期的票據(jù)向中央銀行貼現(xiàn)取得資金，而商業(yè)銀行持有的票據(jù)來自企業(yè)向商業(yè)銀行的貼現(xiàn)，因此商業(yè)銀行以貼現(xiàn)方式向中央銀行的融資稱為再貼現(xiàn)，中央銀行的貸款利率為再貼現(xiàn)率或再貸款利率。

法定準(zhǔn)備金制度是中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行所需的最低保證，是中央銀行為銀行體系的安全而設(shè)立的，同時也是控制貨幣供給量的重要手段。當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備率時，商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可用于貸款的資金將減少，貨幣供給量減少;反之當(dāng)中央銀行降低法定準(zhǔn)備率時，商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金減少，可用于貸款的資金將增加，貨幣供給量增加。實際上，變動法定準(zhǔn)備率的作用十分猛烈，所以中央銀行一般不會輕易使用這種手段來調(diào)節(jié)貨幣供給量。

貨幣政策除以上三種工具外，還有道義勸告等方式。道義勸告一般是指中央銀行運(yùn)用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，影響其貸款和投資方向，以達(dá)到控制信用的目的。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時，勸阻銀行不要任意擴(kuò)大信用，達(dá)到抑制通貨膨脹的目的;在衰退或蕭條時，鼓勵銀行擴(kuò)大信用，以便從蕭條或衰退中走出。

2股票市場相關(guān)理論概述

21股票市場

股票市場是指股票發(fā)行和交易的市場，包括股票發(fā)行市場和股票交易市場。其中，股票發(fā)行市場是通過發(fā)行新的股票籌集資本的市場，具有籌資和投資的功能，即一方面為資金的需求者提供籌資的渠道，另一方面為資金的供應(yīng)者提供投資的渠道;股票交易市場是已發(fā)行的股票進(jìn)行交易的市場，具有投資的功能，一方面為看漲的投資者提供了投資機(jī)會，另一方面又為看跌的股東提供了隨時變現(xiàn)的機(jī)會。

22股票市場的功能

221籌資—投資功能

股票市場一方面為資金的短缺者提供了通過發(fā)行股票籌資的機(jī)會，另一方面又為資金的盈余者提供了通過購買股票進(jìn)行投資的機(jī)會，因此，股票對資金的需求者來說是籌資工具，而對資金的盈余者來說是投資工具，通過股票將資金需求者和盈余者連接起來。

222資本定價功能

股票的價格實際上是股票所代表的資本的價格，股票的價格是由股票市場上供求雙方共同作用的結(jié)果，在供求雙方共同作用的情況下，高回報的股票，需求大，價格就高，反之低回報的股票需求小，價格就低。

223優(yōu)化資源配置功能

由于資本具有趨利性，資本都會流向利潤高的、回報率高的股票，因此通過股票價格引導(dǎo)資本的流動，實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置的功能。一般經(jīng)營管理得好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，業(yè)績就好，能夠吸收足夠的社會資金，可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及提高企業(yè)的生產(chǎn)能力;而管理得差、發(fā)展?jié)摿Σ淮蟮钠髽I(yè)，由于業(yè)績差無法吸收到足夠的資金，最終會被市場淘汰。

23股票價格

股票價格是指股票在證券市場上買賣的價格，股票的價格反映了投資者對股票未來收益的預(yù)期，主要取決于股票的內(nèi)在價值。股票價格一般包括最低價、最高價、開盤價和收盤價，其中收盤價是最關(guān)鍵的價格，是投資者分析股票時關(guān)注的主要價格。一般在研究股票價格時，投資者重點關(guān)注的是上證指數(shù)，因為上證指數(shù)相對于深證成指具有代表性。

3貨幣政策調(diào)整對我國股票市場的影響實證分析

31數(shù)據(jù)的選取和模型的設(shè)定

本文選取了2010年1月到2017年12月上證指數(shù)與貨幣供應(yīng)量、1年期存款利率和法定存款準(zhǔn)備金率的數(shù)據(jù)，以便分析貨幣政策對股票市場的影響。本文用SZ表示上證指數(shù)代表股票價格;貨幣供應(yīng)量采用的是M1，包括通貨和活期存款;用i表示一年的存款利率;用rd表示存款準(zhǔn)備金率。在建立數(shù)學(xué)模型之前需要先檢驗股票價格與貨幣供應(yīng)量、存款利率和法定存款準(zhǔn)備金率之間的相關(guān)程度。

從表1可以看出，上證指數(shù)（SZ）與利率（i）的相關(guān)系數(shù)為-0645973，證明兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;上證指數(shù)（SZ）與法定存款準(zhǔn)備金率（rd）的相關(guān)系數(shù)為-0583776，證明兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;上證指數(shù)（SZ）與貨幣供應(yīng)量（M1）的相關(guān)系數(shù)為0462698，證明兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)統(tǒng)計學(xué)相關(guān)系數(shù)原理，只要相關(guān)系數(shù)的絕對值接近于05就可以建立數(shù)學(xué)模型。

根據(jù)計量經(jīng)濟(jì)分析發(fā)現(xiàn)只有取對數(shù)以后建立的模型符合不存在自相關(guān)、同方差和隨機(jī)擾動項服從正太分布的特點，所以在建立模型時采用了對數(shù)形式，運(yùn)用計量分析法對模型進(jìn)行估計得到結(jié)果如表2。

32貨幣政策調(diào)整對股票市場的具體影響

321貨幣供應(yīng)量變化對股票市場的影響

貨幣供應(yīng)量是由中央銀行控制的，是貨幣政策的主要中介目標(biāo)。本文指的貨幣供應(yīng)量主要是指M1，包括通貨和活期存款，因為這兩部分對股票市場的影響較快。一般情況下，貨幣供應(yīng)量與股票價格之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，貨幣供應(yīng)量增加，股票價格上漲;貨幣供應(yīng)量減少，股票價格下跌。從所得到的模型來看，貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響是正方向的，貨幣供應(yīng)量增加，股票價格一般會上漲，反之貨幣供應(yīng)量減少，股票價格一般會下跌，只是貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響相對其他變量來說影響較小。

322利率調(diào)整對股票市場的影響

結(jié)合相關(guān)理論可知，利率的調(diào)整與股票價格是反方向變化的，利率通過儲蓄、投資和消費(fèi)影響貨幣供給量，進(jìn)而影響到產(chǎn)品市場的總需求和上市公司的業(yè)績，并最終影響到股票價格。降低利率水平，進(jìn)而引起儲蓄減少、消費(fèi)和投資增加，物價上漲，公司的業(yè)績提高，股票價格上漲;反之，提高利率水平，最終會引起股票價格下跌。但是利率的調(diào)整與股票價格的運(yùn)行方向并非呈現(xiàn)出絕對的反向運(yùn)動，在我國股票市場上，從2006年到2007年10月中旬，股價單邊上行時，利率提高，股票價格繼續(xù)上漲;在2007年10月中旬到2008年，股價單邊下行時，利率降低，股票價格繼續(xù)下跌。從表1中可以看出股票價格和利率之間是反向變化的，而根據(jù)所得到的計量模型來看，利率變化對股票市場的影響是短期的，從長期來看利率變化對股票價格的變化的影響不是很大。

323法定準(zhǔn)備率調(diào)整對股票市場的影響

一般情況下，法定存款準(zhǔn)備率的調(diào)整與股票價格是反方向變化的，法定準(zhǔn)備率通過貨幣供給量影響市場利率，進(jìn)而影響到產(chǎn)品市場的總需求和上市公司的業(yè)績，并最終影響到股票價格。降低法定準(zhǔn)備率，貨幣供給量增加，引起利率降低，進(jìn)而引起儲蓄減少、消費(fèi)和投資增加，

物價上漲，公司的業(yè)績提高，股票價格上漲;反之提高法定準(zhǔn)備率，最終會引起股票價格下跌。根據(jù)表1和所得到的模型，可以看出法定準(zhǔn)備率與股票價格之間反方向變化，法定準(zhǔn)備率提高，股票價格下跌;反之法定準(zhǔn)備率降低，股票價格上漲。

4結(jié)論與建議

貨幣政策是中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量影響利率和國民收入的政策，一般有再貼現(xiàn)率政策、公開市場業(yè)務(wù)和法定準(zhǔn)備率政策。貨幣政策對股票市場的影響是直接的、迅速的，一般情況下，采用擴(kuò)張性的政策會增加貨幣供給量，就會引起市場利率降低，最終促使股票價格上漲;反之采用緊縮性的政策會引起市場利率提高，最終促使股票價格下跌。本文通過分析上證指數(shù)與貨幣供應(yīng)量、存款利率和法定準(zhǔn)備率之間的關(guān)系，得出以下的結(jié)論與建議：

（1）貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響是正向的，只是影響相對較小，因為貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的中介目標(biāo);

（2）存款利率對股票市場的影響是負(fù)向的，短期來看，存款利率的變化對股票價格的影響較大;

（3）法定準(zhǔn)備率對股票市場的影響是負(fù)向的，對股票價格的影響相對較大，同時是迅速的甚至是提前的;

（4）由于各種貨幣政策工具各有優(yōu)缺點，為了穩(wěn)定股票價格、推進(jìn)股票市場的健康發(fā)展，中央銀行在制定貨幣政策時，應(yīng)該多種政策工具相互配合使用;

（5）由于貨幣政策會迅速地影響股票價格，投資者在具體投資過程中必須在貨幣政策調(diào)整前提前作出買賣策略方可提高收益。

參考文獻(xiàn)：

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