劉明軍 鄧彥

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，我國60歲及以上的人口已經(jīng)達到2.3億，占總?cè)丝诒壤?6.7%，是世界上唯一一個老年人口超過2億的國家。更為驚人的是，預計到2053年我國老年人口將達到峰值4.87億，屆時全國老年人口占比將超過三分之一。

另一方而，我國整個養(yǎng)老金體系僅占GDP規(guī)模的10.5%，不要說遠遠不及歐洲、澳大利亞這些高福利國家，與美國的120%和日本、韓國、香港的30%-40%相比，也薄弱不少。而對快速增加的老年人口，我國當前的養(yǎng)老金體系面臨著極大的挑戰(zhàn)，改革勢在必行。那么可以從哪些方面著手呢？歷史總是在重復上演，也許我們可以從美國當年養(yǎng)老金體系的變革中得到一些啟示。

什么是國家養(yǎng)老體系？

通常一個國家的養(yǎng)老金體系包含以下三個支柱：

第一支柱是由政府主導并負責管理的基本養(yǎng)老保障，覆蓋面最廣比如我國的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險等社會保險（也就是我們常說的“社?！保?；

第二支柱是由政府倡導、由企業(yè)自主發(fā)展的企業(yè)或職業(yè)年金，多采用完全或部分累積制，主要覆蓋企業(yè)職工，比如我國的企業(yè)年金、美國的401k計劃等都屬于第二支柱的養(yǎng)老金；

第三支柱由個人或團體建立的私人退休賬戶，因為完全是個人賬戶，可以覆蓋自由職業(yè)者和尚未參加第二支柱養(yǎng)老金計劃的就業(yè)者，比如我同的商業(yè)養(yǎng)老保險、美國的IRA等。

我國整個養(yǎng)老金體系僅占GDP規(guī)模的10.6%，不要說遠遠不及歐洲、澳大利亞這些高福利國家，與美國的120%和日本、韓國、香港的30%-40%相比，也薄弱不少。圖/視覺中國

通過圖2中美兩國的養(yǎng)老金體系對比可以看出，目前我國的養(yǎng)老金體系還是主要依賴于第一支柱，而這一部分一方面因收不抵支已不足以應對社會老年化加速的局面，另一方面由于繳存比例高，使得我國企業(yè)負擔已經(jīng)較重，很難進一步得到提升。目前我國第一支柱，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險合計繳存比例為28%（全國各地繳存比例略有不同），其中企業(yè)繳納20%，個人繳納8%，這樣的繳存比例在全球排名也是居前的，遠高于美國的12.4%和日本的18.3%。因此，我國養(yǎng)老金體系保障能力的提升只能依靠大力發(fā)展第二和第三支柱。其中第二支柱的發(fā)展依賴于企業(yè)對員工提供薪酬福利、非政策強制性要求。目前在我國企業(yè)年金的覆蓋率較低：截至2017年底，參與企業(yè)年金計劃的單位近80429家，不到全國企業(yè)法人單位的10%。這一支柱的發(fā)展在我國企業(yè)稅負已經(jīng)較高的情況下預計也難以往短期內(nèi)快速發(fā)展。

從我國居民個人金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)來看，發(fā)展以個人為主的第三支柱養(yǎng)老有巨大的提升空間。首先，我國居民金融資產(chǎn)配置存款比例較高，2016年度中國居民金融總資產(chǎn)為162萬億元，存款加上現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品（如貨幣基金和中短期銀行理財）規(guī)模為110萬億元，比例高達68%，而配置在養(yǎng)老金部分預計只有2.4%，遠低于美國和日本居民，兩國居民配置養(yǎng)老金比例分別為30%和29%。如果通過政策引導將個人儲蓄逐步投資到第三支柱養(yǎng)老保險，該部分的發(fā)展存在巨大的潛力。

事實上美國養(yǎng)老金體系在歷史上也曾經(jīng)歷過類似的轉(zhuǎn)變：在1974年以前美國養(yǎng)老金體系以確保退休金計劃（Defined Benefits，簡稱“DB計劃”）為主，同樣面臨著人口老齡化和養(yǎng)老體系收不抵支的局面，于是美國聯(lián)邦政府提出大力發(fā)展養(yǎng)老體系第二和第三支柱，并通過一系列的稅收優(yōu)惠政策，如養(yǎng)老金繳交稅延等，刺激第二和第三支柱的快速成長。自1974年美國對個人退休賬戶設置稅收遞延政策之后，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模得到了迅速擴張，已成為美國資產(chǎn)管理市場最主要的資金來源，占全部資產(chǎn)管理規(guī)模的60%。

美國養(yǎng)老金體系的第二和第三支柱

首先，美國的第二支柱養(yǎng)老金主要包括雇主發(fā)起式退休計劃（稱為“401k計劃”）。該計劃由雇主單位設立發(fā)起，員工自愿選擇按照一定工資比例參與，通常為工資的3%-5%，這部分繳款首先享受政府的稅延優(yōu)惠.同時作為薪酬福利，雇主單位對繳交部分提供不超過一定上限的匹配，相當于養(yǎng)老投入獲得了單位提供的一張加倍卡，因此大大刺激了員工參與的積極性。對于雇主單位而言，匹配員工養(yǎng)老的部分支出可獲得稅收的減免，還可以通過延長匹配金額的授予期限降低員工的流失率，也同樣提高了雇主參與的積極性。

其次，美國第三支柱養(yǎng)老金主要包括個人退休賬戶（稱為“IRA”）和商業(yè)壽險兩部分，其中IRA是由聯(lián)邦政府通過稅延優(yōu)惠發(fā)起、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。截至2017年底，IRA計劃資產(chǎn)規(guī)模達到8.9萬億元，覆蓋了超過三分之一的美國家庭。IRA采用信托模式管理，銀行、基金、保險、券商等都可以作為托管人，費用、產(chǎn)品和服務是選擇托管人時最為看重的三點。

通過發(fā)展第二和第三支柱，一方面美國居民在了解和參與401k和IRA計劃，逐漸接受了養(yǎng)老投資需要靠自己且越早開始越受益的社會觀念，從而使美國養(yǎng)老順利從確保退休金的DB計劃逐步向確保繳款金額的DC計劃（“Defined Contribution”的簡稱）過度。

另一方面，受益于第二和第三支柱養(yǎng)老金的快速發(fā)展，美國資產(chǎn)管理的規(guī)模也得以迅速增長。在針對養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策出臺前，養(yǎng)老金資產(chǎn)主要積聚于銀行存款和理財賬戶，在稅收遞延政策推出后，這些資金迅速通過401k計劃和IRA計劃賬戶進行投資，大部分集中流向公募基金，極大促進了美國公募基金行業(yè)的成長：引入養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策前的十年，美國公募基金規(guī)模的年化增長率僅為0.96%；引入稅收優(yōu)惠政策后十年，美國公募基金規(guī)模年化增長率達到了22.97%。在公募基金行業(yè)中，目標日期型基金（Target Date Fund，簡稱“TDF”）受益最為顯著，其規(guī)模從1992年的80億美元增加至2016年的1.8萬億美元。

我國發(fā)展第三支柱的前景和準備

正如前文所言，我國養(yǎng)老金體系中第一支柱規(guī)模提升的難度較大，第二支柱規(guī)模短期內(nèi)也難以發(fā)力，因此養(yǎng)老金體系保障提升從發(fā)展第三支柱開始。假設未來十年養(yǎng)老金體系的完善主要依賴第三支柱的發(fā)展，那么參考美國養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)，第一支柱占養(yǎng)老金總規(guī)模從現(xiàn)在的50%以上下降一半至25%，同時第三支柱占比提高至50%，按照中金研究所靜態(tài)測算下中國補充養(yǎng)老保險的規(guī)模45萬億元計算，則第三支柱養(yǎng)老保險的規(guī)?？蓮漠斍暗?.5萬億元增至23萬億元，十年增長近十倍的規(guī)模，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

有了發(fā)展前景，要真正做大做強第三支柱，政策支持、投資者教育和優(yōu)秀的養(yǎng)老產(chǎn)品三者缺一不可。

從政策方面來說，國家顯然已經(jīng)意識到了促進第三支柱發(fā)展的重要性，2018年4月11日，財政部、國稅總局、人社部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會五部委聯(lián)合發(fā)文：《關于開展d"A稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，標志著中國版養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策試點正式亮相。從今年5月1日起，上海、江蘇（僅蘇州工業(yè)園）、福建（含廈門市）三省市率先試點養(yǎng)老稅延保險產(chǎn)品，另外公募基金的養(yǎng)老產(chǎn)品政策也將在明年推出。雖然只在三個地區(qū)試點且規(guī)模上限僅每月1000元，但是作為政策的重大突破，預計隨著該模式的不斷擴大和優(yōu)化，會對我國居民的養(yǎng)老投資模式起到顛覆性作用，中國養(yǎng)老金體系第三支柱的發(fā)展指日可待。

最后，投資者教育和養(yǎng)老產(chǎn)品設計對于金融機構(gòu)來說，是必須要提前做好的準備。同樣參考美國的經(jīng)驗，富達基金（Fidelity）在1994年首次推出了目標日期TDF基金，該類型基金既易于個人居民投資者理解和操作，只要按照自己預計的退休時間選擇相應的目標日期基金，即可直接從稅前工資收入中定期定額自動扣款繳交，也方便投資經(jīng)理按照預定的投資目標日期設定不同時間的大類資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置組合。因此，TDF基金成為養(yǎng)老金推動增長最快的公募基金類型：從2005年至2016年間，該類基金規(guī)模由710億美元增長超11倍至8860億美元。相比傳統(tǒng)金融機構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)在產(chǎn)品設計的簡易化和便利化操作上有一定的優(yōu)勢，可將互聯(lián)網(wǎng)思維用于養(yǎng)老金產(chǎn)品設計中，具有中國特色的養(yǎng)老產(chǎn)品形式值得期待?？梢灶A見的是，中國養(yǎng)老金體系的變革對整個資產(chǎn)管理行業(yè)和金融市場都將帶來長期深遠的影響。