張詩雨

才成為打破剛兌目標之一，逐漸脫離“保本”形象，貨幣基金最近又被加了一道“緊箍咒”，中國人民銀行及中國證監(jiān)會發(fā)文規(guī)定，自6月1日起，貨幣基金每日贖回份額被限制在1萬元以內(nèi)。

監(jiān)管層提出這一政策，也緣于“部分基金管理人和基金銷售機構(gòu)以所謂‘實時大額取現(xiàn)為賣點盲目擴張業(yè)務(wù)規(guī)模。”但無疑，流動性強是貨幣基金近年來快速發(fā)展，并獲得市場青睞的重要原因。

不僅贖回受限，基金公司也不再自掏腰包來確保其“保本”，這將給貨幣基金市場帶來何種影響？若貨幣基金對投資人的吸引力大為下降，基金公司將如何應(yīng)對？就以上相關(guān)問題，記者采訪了北京某基金公司。

贖回提現(xiàn)受到限制

5月14日，支付寶官方公布了余額寶一項提現(xiàn)服務(wù)調(diào)整：“從6月6日開始，轉(zhuǎn)出到銀行卡當(dāng)日快速到賬額度從每日限額5萬調(diào)整到1萬，轉(zhuǎn)出到銀行卡普通到賬服務(wù)（第二天到賬額度）和消費支付等不受影響?！?/p>

余額寶之所以將贖回額度調(diào)低，其實是對監(jiān)管部門政策的積極響應(yīng)。中國人民銀行與中國證監(jiān)會近日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），從五個方面對貨幣基金的銷售贖回提出要求。

其中包括：對“T+0贖回提現(xiàn)”實施限額管理。對單個投資者持有的單只貨幣市場基金，設(shè)定在單一基金銷售機構(gòu)單日不高于1萬元的“T+0贖回提現(xiàn)”額度上限。

所謂的“T+0贖回提現(xiàn)”，也就是“即贖即用”，顯現(xiàn)出貨幣基金高流動性的優(yōu)勢，這也是貨幣基金吸引投資人的因素之一。

此外，《指導(dǎo)意見》還要求，非銀行支付機構(gòu)不得提供以貨幣市場基金份額直接進行支付的增值服務(wù)，不得為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務(wù)提供墊支等。

之所以出臺《指導(dǎo)意見》，相關(guān)部門表示，近年來，由于市場機構(gòu)的無序競爭、部分基金管理人以所謂“實時大額取現(xiàn)”為賣點，盲目擴張業(yè)務(wù)規(guī)模，給投資者帶來無限流動性預(yù)期，使投資者忽略貨幣市場基金自身蘊含的投資風(fēng)險屬性，忽視普通贖回安排，同時，墊支機構(gòu)也面臨一定的財務(wù)風(fēng)險，市場極端情形下易引發(fā)流動性風(fēng)險，存在系統(tǒng)性風(fēng)險隱患，亟須加以規(guī)制。

《指導(dǎo)意見》會對貨幣基金市場帶來何種影響？北京某基金公司對《投資者報》表示：“贖回額度減少后，對我們公司的影響并不大，公司旗下部分貨基屬于銀行券商定制的產(chǎn)品，受到的影響較小。相比之下，像天弘這類更依賴于網(wǎng)銷渠道的基金公司，可能會受到較大影響?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前市場上共有389只貨幣基金，規(guī)模最大的便是天弘余額寶，達到1.6萬億元，占據(jù)貨基總規(guī)模的近13%。規(guī)模排名第二的是建信現(xiàn)金添利，為6351億元，差距明顯。且不同于機構(gòu)定制貨幣基金，余額寶的投資者以個人為主，若說此次贖回限額對天弘余額寶的影響最為直接，也不無道理。

“市值法”貨基已現(xiàn)身

監(jiān)管部門稱，貨幣基金自身蘊含投資風(fēng)險屬性，不允許基金公司為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務(wù)提供墊支，因貨幣基金不等同于現(xiàn)金等價物，并不是只賺不賠。

貨幣基金資產(chǎn)主要投資于一年期以內(nèi)的短期貨幣工具，當(dāng)中包括國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等。

雖說投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，但貨幣基金也可能產(chǎn)生虧損。目前鮮有負收益，因貨幣基金普遍采用攤余成本法。這一方法，是指將買入債券的成本價格及票面利率收益平均攤銷在基金期限中，并于每日計提收益。

采用攤余成本法，先贖回的投資人具有先發(fā)優(yōu)勢，將基金浮虧留給剩余的持有人，加劇擠兌風(fēng)險，從而引發(fā)流動性風(fēng)險。為了確保貨幣基金的保本形象，基金公司甚至自行墊付本金收益，未嚴格遵循攤余成本法?！癟+0的實現(xiàn)機制有兩種，一種是銀行墊付；一種是管理人墊付?！鼻笆霰本┗鸸救耸肯蛴浾咄嘎丁?/p>

去年10月，監(jiān)管層發(fā)文對新設(shè)基金使用攤余成本法做出諸多限制，至此，新成立的貨幣基金多是采用市值法。證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，目前已有易方達、富國、中融、建信、華寶、南方基金6家基金公司上報了“市值法”貨幣基金產(chǎn)品。

貨基將告別高增長

不同于攤余成本法，市值法貨幣基金按照市價估值，贖回?zé)o先發(fā)優(yōu)勢，能降低擠兌風(fēng)險。未來隨著“市值法”貨幣基金規(guī)模的逐步增長，全社會貨幣基金規(guī)模劇烈波動的風(fēng)險將會降低。

“監(jiān)管層對新設(shè)基金使用攤余成本法設(shè)定重重約束，一是為了限制貨基的規(guī)模；二是為了鼓勵基金公司用市值法應(yīng)對贖回?！币晃换鹦袠I(yè)第三方人士對記者表示。

“新設(shè)基金使用‘市值法是發(fā)展方向，但還不是當(dāng)前主流。一些規(guī)模較大的貨幣現(xiàn)已達到幾萬億，‘市值法貨基一時達不到這個程度，但是攤余成本貨基現(xiàn)在都不批了，所以‘市值法貨基未來肯定會發(fā)展?！彼a充道。

“市值法”貨基目前并未受到基金公司歡迎，在前述北京某基金公司看來，基金公司更多出于無奈，成立市值法貨基。“從我司的角度看，市值法估值的貨幣基金不具有布局緊迫性，一是與當(dāng)前的公司戰(zhàn)略不匹配；二是短期內(nèi)看不到市場需求，無法貢獻規(guī)模及管理費收入；三是產(chǎn)品相關(guān)配套政策尚不明確，有待觀察。”

值得一提的是，該基金公司向記者透露，因收取管理費低廉，貨幣基金為公司貢獻的利潤并不多。但從前出于與機構(gòu)維護關(guān)系等原因，貨幣基金規(guī)模目前在基金行業(yè)中仍有壓倒性優(yōu)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前市場上貨幣基金的規(guī)模達到12.6萬億，占基金行業(yè)總規(guī)模的63%。

然而，監(jiān)管層連續(xù)出臺政策規(guī)范貨幣基金業(yè)，意味著貨幣基金的黃金時代已經(jīng)過去。盡管對“市值法”貨基持觀望態(tài)度，但上述北京基金公司也承認，未來貨幣基金會告別規(guī)模增長，同時會伴隨收益率下降、凈值化運作及去功能化，回歸流動性管理工具的功能。