張強(qiáng)

【摘要】我國(guó)股指期貨交易目前正處于仿真交易階段，很快將在市場(chǎng)上真正推出，在這種情況下，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題也就顯得越發(fā)重要。本文通過(guò)分析股指期貨的概念及市場(chǎng)功能，指出了股指期貨交易中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并由此提出了應(yīng)對(duì)股指期貨進(jìn)行宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理、中觀風(fēng)險(xiǎn)管理和微觀風(fēng)險(xiǎn)管理，其中中觀風(fēng)險(xiǎn)管理即交易所風(fēng)險(xiǎn)管理最為關(guān)鍵。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著全球證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，國(guó)際投資日益廣泛，為適應(yīng)國(guó)際金融自由化和資本市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)。完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)本國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的吸引力，許多新興證券市場(chǎng)開(kāi)始為拓展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)采取實(shí)質(zhì)性措施。股指期貨則成為首選產(chǎn)品。我國(guó)股票期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)發(fā)展，已經(jīng)是一個(gè)較為發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)。股指期貨的推㈩也能進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數(shù)期貨是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物。由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。股指期貨市場(chǎng)的功能主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)股票投資組合來(lái)分散和抵消。而整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是無(wú)法用投資組合回避的。特別是我國(guó)股票市場(chǎng)尚處在初級(jí)發(fā)展階段，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在全部風(fēng)險(xiǎn)中占的比重很高，一旦由于政策變化等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致股價(jià)整體大幅下調(diào)。由于缺乏賣(mài)空機(jī)制投資者將面臨巨大的虧損。因此迫切需要股指期貨這種避險(xiǎn)下具與持有的股票倉(cāng)位進(jìn)行套期保值交易，以消除股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。保持穩(wěn)定的收益率。

（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

由于股指期貨合約交易頻繁、市場(chǎng)流動(dòng)性很高、交易成本低、買(mǎi)賣(mài)差價(jià)小，瞬時(shí)信息的價(jià)值會(huì)較快地在期貨價(jià)格上得到反映。

從市場(chǎng)整體看，股指期貨比股票現(xiàn)貨更接近于完全競(jìng)爭(zhēng)的有效市場(chǎng)。股指期貨價(jià)格的變化往往領(lǐng)先于股票價(jià)格的變化。并預(yù)示著股票價(jià)格的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)股指期貨價(jià)格與股市價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)?；蛘卟煌谙薜墓芍钙谪泝r(jià)格發(fā)生偏離時(shí)。投資者可以計(jì)算出錯(cuò)誤定價(jià)的程度，在鎖定價(jià)差的情況下套取低風(fēng)險(xiǎn)收益。大量的套利交易將使市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)迅速得到糾正，從而使股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（三）提高資金利用效率，降低交易成本

股指期貨的雙向交易機(jī)制使機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在股價(jià)上漲還是下跌時(shí)均可進(jìn)行交易，以避免資金在股價(jià)下跌時(shí)的閑置；股指期貨的杠桿效應(yīng)能提高資金使用效率，降低交易成本；股指期貨的高流動(dòng)性。使得在股指期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)金額的頭寸要比在股票市場(chǎng)簡(jiǎn)單快捷得多，而且可避免由于大量資金進(jìn)出引起股價(jià)大幅波動(dòng)而增加交易的執(zhí)行成本。因此，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的時(shí)候，往往先在股指期貨等衍生品市場(chǎng)上進(jìn)行交易，然后再伺機(jī)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行操作。

二、股指期貨交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

股指期貨是一種特殊的金融期貨。其風(fēng)險(xiǎn)是指由于進(jìn)行股指期貨交易而使市場(chǎng)參與者遭受損失的可能性。其基本風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還有來(lái)自業(yè)務(wù)處理不當(dāng)或從業(yè)人員違規(guī)以及交易、結(jié)算系統(tǒng)不完善所引致的風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下個(gè)方面：

（一）市場(chǎng)環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為股指期貨推㈩后引起股票市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，從而帶來(lái)各種不確定性。一是市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，從股票市場(chǎng)的高換手率和對(duì)業(yè)績(jī)差的$%股票不加選擇的炒作就可看出，股指期貨推出是適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，以期在一定程度上抑制市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)。但在短期內(nèi)難以改變投資者的心理和行為。當(dāng)股指期貨市場(chǎng)㈩現(xiàn)過(guò)度投機(jī)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)及股票市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，都面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由于交易者的交易行為違規(guī)給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下幾個(gè)方面：一是套期保值者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)數(shù)量的參與股指期貨交易者，是希望利用股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中投資者由于所持有的股票現(xiàn)貨與股票指數(shù)的結(jié)構(gòu)不一致或具有相關(guān)系數(shù)較低、對(duì)價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)預(yù)期錯(cuò)誤以及資金管理不當(dāng)，就會(huì)造成套期保值的失敗，從而給市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。二是套利者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。如果套利者對(duì)理論期貨價(jià)格的估計(jì)準(zhǔn)確，則套利幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。而股指期貨的價(jià)格是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和股票紅利決定的，但我國(guó)目前利率沒(méi)有市場(chǎng)化。公司分紅派息率也不確定，并且股票價(jià)格變動(dòng)在很大程度上也不是由股票的內(nèi)在價(jià)值決定的，這些都使得套利在技術(shù)上存在風(fēng)險(xiǎn)。

三、進(jìn)行股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的策略

股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理可分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理、中觀風(fēng)險(xiǎn)管理和微觀風(fēng)險(xiǎn)管理，其中中觀風(fēng)險(xiǎn)管理即交易所風(fēng)險(xiǎn)管理最為關(guān)鍵。

（一）宏觀風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)理

宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理主要指建立嚴(yán)密的股指期貨法規(guī)與監(jiān)管體系。立法管理主要是指國(guó)家通過(guò)制定、頒布期貨交易的法律、法規(guī)、規(guī)章制度等手段來(lái)規(guī)范期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)及其運(yùn)行機(jī)制。立法管理的中心點(diǎn)是遵循公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的愿則。禁止欺詐、內(nèi)幕交易和操作市場(chǎng)等違法行為的發(fā)生，從根本上規(guī)范期貨市場(chǎng)各主體的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管上對(duì)政府監(jiān)管者提出了更高的要求，需要對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修改和完善。同時(shí)。也要補(bǔ)充有關(guān)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的管理法規(guī)，如《股指期貨交易管理辦法》、《股指期貨交易規(guī)則》以及《期貨法》等，使股指期貨有法可依、規(guī)范發(fā)展。為其在我國(guó)的順利運(yùn)行奠定良好的基礎(chǔ)。

（二）中觀風(fēng)險(xiǎn)管理

中觀風(fēng)險(xiǎn)管理主要指期貨交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理。期貨交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理是整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，在實(shí)際操作中按交易前、交易中及交易后！個(gè)階段分別采取不同的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

保證金制度。保證金是股指期貨交易參與者履行其合約責(zé)任的財(cái)力擔(dān)保，是期貨交易結(jié)算的核心制度。保證金分為交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金，交易保證金指會(huì)員在交易所專(zhuān)用結(jié)算賬戶(hù)中確保合約履行的資金。是已被合約占用的保證金；結(jié)算準(zhǔn)備金是指會(huì)員為了交易結(jié)算在交易所專(zhuān)用帳戶(hù)中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的資金。交易所可根據(jù)合約到期的不同階段制定不同比例的保證金，在異常情況下，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，調(diào)高市場(chǎng)整體保證金水平，或者單獨(dú)凋整涉險(xiǎn)會(huì)員或客戶(hù)的保證金水平。

（三）微觀市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理。期貨經(jīng)紀(jì)公司主要從以下幾個(gè)方面對(duì)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理：第一，對(duì)客戶(hù)的管理；第二，對(duì)雇員的管理；第三，結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)管理制度和措施的管理；第四，自我監(jiān)督和檢查。期貨經(jīng)紀(jì)公司不僅要接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易所的監(jiān)督與檢查。還應(yīng)設(shè)置內(nèi)部稽核人員。形成嚴(yán)密的內(nèi)部控制體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，避免惡性重大風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生。

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