安納托爾·凱勒茨基

美國總統(tǒng)特朗普恢復了對伊朗制裁，但制裁的真正執(zhí)行力度要等六個月—美國要求企業(yè)與伊朗斷絕關系的新規(guī)定的“緩沖期”—的最后階段才會清楚。這引出了兩個重要問題。

第一個是戰(zhàn)爭與和平的問題，目前尚無令人信服的答案。另一個更加重要的經(jīng)濟問題值得考慮：美國制裁會怎樣影響石油價格？

乍一看，答案太明顯了，根本不需要討論：隨著制裁遏制伊朗石油生產(chǎn)和出口，并且交易者要為可能的戰(zhàn)爭未雨綢繆，石油價格肯定會上漲。但金融市場有一個令人不安的習慣：被投資者認為再明顯不過的先決條件往往是錯誤的。石油價格的前景也可能會落入這個窠臼，原因有幾個。

石油價格已經(jīng)比去年夏天的水平上漲了70%—而美國制裁伊朗的預期是上漲的重要推動力。“因流言買入，據(jù)消息賣出”是久經(jīng)考驗的金融投機原則。最近，非商業(yè)投機客以前所未有的大手筆在紐約和倫敦期貨市場買入石油合約，這表明制裁可能已經(jīng)體現(xiàn)在定價中，布倫特原油價格已經(jīng)達到每桶78美元。

布倫特原油自2014年美國頁巖油產(chǎn)量飆升導致石油價格崩盤以來，還從未高于70美元。2020年交割的石油期貨仍大大低于70美元，形成了一種反常的市場現(xiàn)象，即“深度現(xiàn)貨溢價”，上一次出現(xiàn)這種情況是在2014年秋天，它常常預示著價格會出現(xiàn)深度下跌。

讓我們從投機情況轉向石油生產(chǎn)的基本面。制裁會否讓伊朗出口降低到足以影響全球供求平衡的程度，這一點還看不清楚。伊朗出口量自2015年制裁取消以來幾乎翻番，從每日150萬桶增加到現(xiàn)在的250萬桶，但這些石油大部分被賣給了中國、印度和土耳其，這三個國家可能會無視或繞過美國的制裁。

伊朗石油貿(mào)易中真正脆弱的部分，是對歐盟、韓國和日本的出口，其規(guī)模只有每天75萬桶。歐盟已經(jīng)承諾會保護與伊朗的貿(mào)易，但即使這無從實現(xiàn)，目前流向歐洲、日本或其他美國盟友的部分伊朗石油，也必定會轉而流向印度和中國等國，從而變相增加沙特、伊拉克或俄羅斯對歐洲和日本的石油出口。

石油交易者總是能夠在全球范圍內(nèi)改變石油流向，這一事實解釋了為何大部分分析師預期制裁對全球石油供給的削減效應不會超過每天50萬桶。如此規(guī)模的變化，還不如去年以來委內(nèi)瑞拉石油出口日均降幅70萬桶，更遠低于未來12個月美國所預計的每日產(chǎn)出增幅110萬桶，而自去年夏天以來的油價急劇上漲也有可能導致全球石油需求下降。

簡言之，制裁伊朗對全球供求平衡的影響，不如世界經(jīng)濟表現(xiàn)和其他石油生產(chǎn)國行為的影響大。這引出了美伊沖突可能導致價格下跌而非上漲的另一個原因：特朗普和他的沙特盟友，現(xiàn)在有很強的政治激勵去平抑油價進一步上漲的勢頭。

汽油成本的上漲，讓今年為美國中產(chǎn)減稅的收益縮水了一半。如果石油價格在夏天的“開車季”（現(xiàn)在大約剛剛開始）進一步大幅上漲，特朗普就會受到選民的指責，而共和黨可能在11月的中期國會選舉中敗北，特別是在中西部搖擺州。

假設特朗普現(xiàn)在出于政治上的權宜之計而要遏制石油價格，可以預期沙特領導層會為他提供一切想要的支持。過去的經(jīng)驗表明，美國和沙特的政治利益很可能勝出，至少在短期如此。兩次伊拉克戰(zhàn)爭之后都是如此。1991年，石油價格暴跌45%，2003年則下跌了35%，都是在美國發(fā)動襲擊后不出一個月內(nèi)發(fā)生。如此規(guī)模的下跌在今天看來似乎不可思議，但盡管制裁了伊朗—或者說，正因為制裁了伊朗—石油價格很可能會有所下降。