■ 張 亮

可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股允許持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股，或?qū)?yōu)先股賣給公司贖回。本文以美圖公司在香港上市為例，討論了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的性質(zhì)和特點(diǎn)，國(guó)際上主流會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其的會(huì)計(jì)處理，及其公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估影響。該文對(duì)可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法使用的影響分析也可拓展到類似性質(zhì)的金融衍生品上來(lái)，有利于完善收益法的運(yùn)用，促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估理論的進(jìn)一步發(fā)展。

一、引言

美圖公司于2016年12月15日在中國(guó)香港上市，以每股8.5港元的價(jià)格發(fā)行了5.74億股股份，總市值達(dá)約371億港元，成為在港交所僅次于騰訊的互聯(lián)網(wǎng)公司，是近10年來(lái)香港股市規(guī)模最大的一宗科技公司IPO交易。美圖公司上市引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注，不僅因其市值規(guī)模較大，更因?yàn)槿绱烁叩氖兄凳墙⒃诰揞~賬面虧損之上的。根據(jù)其招股說(shuō)明書顯示，截至2016年6月30日，美圖公司累計(jì)虧損高達(dá)62.6億元人民幣。而對(duì)其虧損進(jìn)行更細(xì)致的分析可以發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)調(diào)整累計(jì)虧損凈額為11.38億元人民幣。這兩者之間的巨大差異，來(lái)自可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損50.7億元人民幣和股權(quán)激勵(lì)虧損5270萬(wàn)元人民幣。可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股并非傳統(tǒng)公司的主要股權(quán)形式，但在近年來(lái)接受大量風(fēng)險(xiǎn)投資的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司中較為常見(jiàn)，其公允價(jià)值變動(dòng)損失也成為這類公司尋求上市時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表中列示的虧損的主要來(lái)源。

香港上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告需遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International Accounting Standards Board，簡(jiǎn)稱IASB）制定的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（International Financial Reporting Standards，簡(jiǎn)稱IFRS），在其現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股被劃分為金融負(fù)債，而其公允價(jià)值變動(dòng)損益被計(jì)入當(dāng)期損益而影響利潤(rùn)。很多人認(rèn)為，這種處理方法導(dǎo)致的利潤(rùn)表效應(yīng)是“反直覺(jué)”的，不能正確反映企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，即便是知識(shí)豐富的財(cái)務(wù)報(bào)表使用者也有可能會(huì)錯(cuò)誤地將公允價(jià)值變動(dòng)收益解釋為公司正面信號(hào)，將公允價(jià)值變動(dòng)損失解釋為公司負(fù)面信號(hào)（FASB，2006；IASB，2010；Lipe，2002），從而出現(xiàn)投資決策的失誤。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，收益法是最常使用的評(píng)估方法之一，其評(píng)估思路為通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值進(jìn)行估算。歷史收益被認(rèn)為可以反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，從而是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要影響因素。所以正確理解財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)對(duì)正確運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值非常重要。本文將以美圖公司為例，探討可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的性質(zhì)和特點(diǎn)，介紹國(guó)際上主流會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)處理方法，及其公允價(jià)值變動(dòng)損益是何種性質(zhì)的損益，如何影響公司的估值。研究這些問(wèn)題具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。一方面，以可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股為主要股權(quán)形式的企業(yè)在中國(guó)出現(xiàn)較晚，對(duì)其性質(zhì)和會(huì)計(jì)處理的研究文獻(xiàn)較少，本文填補(bǔ)了這方面的空白，另外可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法使用的影響分析也可拓展到類似性質(zhì)的金融衍生品上來(lái)，有利于完善收益法的運(yùn)用，促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估理論的進(jìn)一步發(fā)展，具有重要的理論意義。另一方面，當(dāng)今很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期使用可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的方式進(jìn)行融資，所以在上市時(shí)往往面臨著高額的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失，從而影響投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)和公司價(jià)值的錯(cuò)誤理解。中國(guó)于1998年加入國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)后，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制訂與修訂方面，逐步與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，所以，美國(guó)的案例對(duì)于理解在中國(guó)香港及中國(guó)內(nèi)地A股上市均具有借鑒價(jià)值，由此可見(jiàn)本文在可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響的分析還具有重要的現(xiàn)實(shí)意義 。

二、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股概述

優(yōu)先股（Preferred Stock）是相對(duì)于普通股而言的，主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股有兩種權(quán)利：1．在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東擁有優(yōu)先權(quán)，并享受由事先約定的固定股息率計(jì)算所得的固定數(shù)額股息，而普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，盈利多則多分，盈利少則少分，無(wú)盈利可不分，上不封頂，下不保底； 2．在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertible Preferred Stock）是指允許持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額普通股的優(yōu)先股。

可贖回優(yōu)先股（Redeemable Preferred Stock）是指在發(fā)行后一定時(shí)期可按特定的贖買價(jià)格由發(fā)行公司收回的優(yōu)先股。

美圖公司于2013年初至2016年6月30日期間，發(fā)行了ABCD四個(gè)系列的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，完成五輪融資，分別為2013年10月以每股0.45美元募集500萬(wàn)美元，2014年1月以每股1.06875美元募集4460萬(wàn)美元、每股0.72美元募集1040萬(wàn)美元，2014年 5月以 每 股2.17668美元募集1億1千4百50萬(wàn)美元，2015年 1月以每 股5.51405美元募集1億9千萬(wàn)美元，2016年 4月以 每 股9.5美元募集1億3千6百萬(wàn)美元。

從披露的購(gòu)股協(xié)議條款中，可看到美圖公司的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股主要擁有以下權(quán)利：

1．股息權(quán)：優(yōu)先股持有人有權(quán)于董事會(huì)宣派股息時(shí)，先于及優(yōu)先于公司普通股或任何其他類別或系列股份就每股優(yōu)先股按每股原發(fā)行價(jià)每年百分之八（8%）的比率以美元收取股息，股息以可合法作此用途的任何資產(chǎn)撥付。

2．轉(zhuǎn)換權(quán)：優(yōu)先股須按當(dāng)時(shí)有效且適用的股份轉(zhuǎn)換價(jià)自動(dòng)轉(zhuǎn)換為繳足且無(wú)追繳義務(wù)的普通股。

3．贖回權(quán)：在發(fā)生以下任何事件（以最早者為準(zhǔn)）后的任何時(shí)間，美圖公司在收到各系列大多數(shù)優(yōu)先股股東的書面要求后，贖回所有或任何部分的優(yōu)先股。（1）D系列優(yōu)先股發(fā)行日期第四周年之日（倘合資格首次公開發(fā)售未于該日或之前發(fā)生）；（2）美圖公司及其任何子公司、任何普通股股東或創(chuàng)始人嚴(yán)重違反適用法律及法規(guī)，或嚴(yán)重違反大綱及細(xì)則、D系列購(gòu)股協(xié)議或任何附屬協(xié)議的條文；（3）美圖公司及其任何子公司、任何普通股股東或創(chuàng)始人的任何行為將會(huì)或合理預(yù)期將對(duì)美圖公司及其任何子公司及╱或美圖公司及其任何子公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響等。

4．清盤優(yōu)先權(quán)：倘美圖公司發(fā)生任何清算、解散或清盤（不論自愿與否），優(yōu)先股股東應(yīng)有權(quán)在向普通股持有人分派公司任何資產(chǎn)或盈余資金前，優(yōu)先就每股優(yōu)先股收取相當(dāng)于其初始發(fā)行價(jià)百分之百（100%）的每股清算優(yōu)先受償金，另加相關(guān)優(yōu)先股截至清算日期止的所有已宣派但未支付的股息。

而由于美圖公司在中國(guó)香港成功上市，優(yōu)先股的贖回權(quán)并未觸發(fā)，所以待其上市發(fā)售完成后，其全部?jī)?yōu)先股自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。每股優(yōu)先股的公允價(jià)值等于轉(zhuǎn)換日期每股普通股的公允價(jià)值，即上市發(fā)售的發(fā)售價(jià)。

三、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的特點(diǎn)總結(jié)

可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股允許持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股，或?qū)?yōu)先股賣給公司贖回。這相當(dāng)于在優(yōu)先股的基礎(chǔ)上加入了“期權(quán)”的設(shè)計(jì)，對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，可選擇將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，享受普通股東的權(quán)益；而公司經(jīng)營(yíng)狀況欠佳時(shí)，可以不進(jìn)行轉(zhuǎn)換而享受固定的股息，或要求公司進(jìn)行股票贖回以避免損失。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股給予了持有者比較靈活的收益方式選擇。一些快速發(fā)展的企業(yè)初期估值較低，投資者以較低的價(jià)格購(gòu)得優(yōu)先股，待企業(yè)成功上市時(shí)退出可能獲取幾倍甚至成百上千倍的收益。

而對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公司來(lái)說(shuō)，則是公司在發(fā)行股票的時(shí)候收到了固定的融資款項(xiàng)，而承擔(dān)了日后進(jìn)行轉(zhuǎn)換或贖回的不確定成本的義務(wù)。這種相對(duì)更能保障投資者權(quán)益的融資方式使得一些前期尚未盈利的初創(chuàng)企業(yè)更加容易獲得投資以支撐后續(xù)發(fā)展。尤其對(duì)需要大筆“燒錢” 的眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股以快速獲取大額投資成為非常受歡迎的融資方式。

四、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會(huì)計(jì)處理

國(guó)際上通行的兩大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要包括，以英國(guó)等歐洲國(guó)家主導(dǎo)的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）發(fā)布的的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）和美國(guó)使用的美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP）。雖然近年來(lái)業(yè)界一直在致力于兩者的趨同，以期在全球化的背景下，使得財(cái)務(wù)報(bào)告更加統(tǒng)一，減少由于準(zhǔn)則不一致帶來(lái)的成本，但兩大準(zhǔn)則目前依然在很多項(xiàng)目上有著不同的會(huì)計(jì)處理方式。中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）趨同。

美圖公司尋求在中國(guó)香港進(jìn)行IPO，需遵循香港所執(zhí)行的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行報(bào)告。對(duì)于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會(huì)計(jì)處理，首先需要判斷其是負(fù)債還是權(quán)益，在IFRS體系下，《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)——金融工具：揭示和呈報(bào)》中認(rèn)為，金融工具的實(shí)質(zhì)，而不是其法律形式?jīng)Q定著它在發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表中的分類。將金融負(fù)債從權(quán)益工具中區(qū)分出來(lái)的關(guān)鍵是，發(fā)行金融工具的一方（發(fā)行人）存在著這樣的契約性義務(wù)，發(fā)行人需要在對(duì)己潛在不利的條件下將現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)交付給另外一方（持有人），或者是與持有人交換其他金融資產(chǎn)。當(dāng)存在著上述契約性義務(wù)時(shí)，所發(fā)行的金融工具就滿足了金融負(fù)債的定義，不管這種契約性義務(wù)的結(jié)算方式如何。所以當(dāng)優(yōu)先股規(guī)定了要求發(fā)行人在固定或可確定的未來(lái)日期，按照固定或可確定的金額強(qiáng)制贖回的條件時(shí)，或者當(dāng)優(yōu)先股給予持有人要求發(fā)行人在某一個(gè)特定或以后的日期，按照固定或可確定的金額贖回其股份的權(quán)利時(shí)，這種優(yōu)先股就滿足了金融負(fù)債的定義，并且應(yīng)該歸類為金融負(fù)債。由于美圖公司的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股中存在贖回條款，所以即使形式上是股票，也依然應(yīng)被認(rèn)定為負(fù)債?！秶?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——金融工具： 確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股作為負(fù)債需每年評(píng)估公允價(jià)值，并把公允價(jià)值造成的收益或虧損計(jì)入當(dāng)期損益。

而如果美圖公司尋求在美國(guó)上市，則在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP）的框架下，金融工具公允價(jià)值的變動(dòng)并不會(huì)計(jì)入當(dāng)期損益而影響凈利潤(rùn)，這樣它列報(bào)的虧損就是11.38億元人民幣而非62.6億元人民幣?？梢?jiàn)在不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下可轉(zhuǎn)換可贖回對(duì)凈利潤(rùn)的影響是不同的。

五、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響

當(dāng)公司具有良好的發(fā)展前景時(shí)，公司本身的公允價(jià)值增加，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股中包含的可轉(zhuǎn)換期權(quán)的公允價(jià)值也會(huì)增加。由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股被視為公司的負(fù)債項(xiàng)目，所以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值的增加部分，就會(huì)被視為“負(fù)債”的增加，計(jì)為公司的虧損項(xiàng)目。當(dāng)公司信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，公司本身的公允價(jià)值減少，可轉(zhuǎn)換期權(quán)的公允價(jià)值也減少，也即金融負(fù)債公允價(jià)值減少，使得公司確認(rèn)變動(dòng)收益，列示為凈利潤(rùn)項(xiàng)目，增加凈利潤(rùn)。這就造成了一種“反直覺(jué)”的效果，即公司前景良好的情況下增加虧損，而公司前景變差的情況下反而增加了利潤(rùn)。

表一顯示了美圖可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)，除2013年外，計(jì)入損益的公允價(jià)值變動(dòng)每年都高達(dá)10億人民幣左右，甚至高達(dá)近20億人民幣。而從表二的美圖公司合并收益表中可以看到，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損成為美圖公司的最大損失來(lái)源。而這項(xiàng)虧損僅是會(huì)計(jì)處理造成的賬面損失，不但不是企業(yè)營(yíng)業(yè)能力下降的反映，反而是公司前景良好使得公司估值高漲帶來(lái)的。

通過(guò)上述分析可知，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)所帶來(lái)的虧損只是一個(gè)會(huì)計(jì)處理，對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生的影響其實(shí)是一項(xiàng)非現(xiàn)金項(xiàng)目，本質(zhì)上對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生影響。可以說(shuō)可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)是企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)的結(jié)果，而非原因。

表一 美圖公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)

投資人在估值較低時(shí)以低價(jià)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股，在公司上市時(shí)可轉(zhuǎn)換為以當(dāng)期較高估值計(jì)價(jià)的普通股，這兩者之間的差距越大，也即美圖公司估值上升越多，計(jì)入當(dāng)期損失的公允價(jià)值變動(dòng)就越大，賬面損失就越多。而美圖公司由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)造成的高達(dá)50多億元賬面虧損，其實(shí)恰恰反映了2013年以來(lái)其企業(yè)價(jià)值的大幅上升。當(dāng)美圖成功上市，優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的時(shí)候，相當(dāng)于前期投資人是將比較便宜的價(jià)格買入的股權(quán)，隨著企業(yè)價(jià)值的增加而將增值部分進(jìn)行了兌現(xiàn)，并不影響公司本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

企業(yè)價(jià)值的確定不應(yīng)受到會(huì)計(jì)計(jì)量方法的影響，而是應(yīng)該根據(jù)評(píng)估目的、價(jià)值類型等，使用專業(yè)的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)價(jià)值往往使用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，收益法使用未來(lái)凈現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，由于現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)計(jì)量方法影響，更能反映企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況，所以是比較推薦使用的評(píng)估方法。而在通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告中的利潤(rùn)來(lái)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)剔除非現(xiàn)金項(xiàng)目造成的影響。也即可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的虧損不應(yīng)影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。同理，推廣到與可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股性質(zhì)類似的金融負(fù)債，其公允價(jià)值帶來(lái)的損益，也不應(yīng)影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。

表二 美圖公司合并收益表

雖然可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，但是也的確會(huì)造成賬面上“反直覺(jué)”的效應(yīng)，即公司風(fēng)險(xiǎn)降低的情況下增加虧損，而公司風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下反而增加了利潤(rùn)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)（IASB）也注意到了這種“反直覺(jué)”效應(yīng)，為消除其可能帶來(lái)的投資判斷失誤，在其2014年7月發(fā)布的替代《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——金融工具： 確認(rèn)和計(jì)量》的《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》（IFRS 9）的最終版本中，對(duì)于直接指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的列報(bào)方式進(jìn)行了修訂：主體自身信用風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的該等金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)部分計(jì)入其他綜合收益而非損益，除非這樣做會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)不匹配，在這種情況下，整個(gè)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損益。這個(gè)修訂將于2018年1月1日開始實(shí)施。也就是說(shuō)2018年以后，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的變動(dòng)將計(jì)入其他綜合收益，不再影響當(dāng)期利潤(rùn)，美圖公司所遇到的這種尷尬，以后將不再存在。

通過(guò)美圖公司的例子可見(jiàn)，在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，正確理解財(cái)務(wù)報(bào)表中列示的會(huì)計(jì)信息非常重要。企業(yè)價(jià)值的確定需要較強(qiáng)的專業(yè)性和科學(xué)性，以保證評(píng)估過(guò)程選擇適合的評(píng)估處理方法，上市公司的價(jià)值評(píng)估應(yīng)由專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。