姚垚

摘 要：隨著開放式基金的發(fā)展，其對我國股票市場資金面的貢獻程度也在逐漸增加，同時其資金流動對我國股票市場的影響程度也得到逐步的提升。經(jīng)過十五年的發(fā)展，我國開放式基金對于抑制市場投機氛圍以及市場投資者結(jié)構(gòu)的改善等方面起到積極的作用，其更是有效地推動了金融工具多樣化發(fā)展以及金融制度創(chuàng)新，對市場的影響力也隨之增強。鑒于此，文章重點針對證券投資基金對股票市場波動性影響及相關建議進行了分析，以供參考。

關鍵詞：證券投資基金；股票市場；波動性影響

1證券投資基金概述

證券市場的發(fā)展必然會導致基金業(yè)的產(chǎn)生?；甬a(chǎn)業(yè)經(jīng)過一個多世紀的發(fā)展，憑借其獨特的優(yōu)勢逐漸取代個人投資者而成為發(fā)達國家證券市場的主力，同時其與傳統(tǒng)銀行業(yè)、保險業(yè)及證券行業(yè)并列作為現(xiàn)代金融體系的四大支柱。作為本文的研究對象，有必要從證券投資基金本質(zhì)上對其有深刻的了解，因此需要對其概念及內(nèi)涵進行明確。但本質(zhì)上內(nèi)容是一致的鑒于本文所研究的對象是我國證券市場中的公募基金，因此以下所有闡述均是針對公募基金來展開的。本文對證券投資基金所做的定義主要是采用中國證券業(yè)協(xié)會界定的概念：證券投資基金（簡稱基金）是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式（具體見圖1）。

2股票市場波動的界定

波動原屬物理學概念，指的是某種事物（或現(xiàn)象）表現(xiàn)出的不穩(wěn)定性及其上下不定的變動。Madhavan（1992）將波動引入金融研究領域，并將波動性解釋為金融資產(chǎn)價格在幅度方向上的變化，但這一定義只考慮波動的一個側(cè)面。3Glen（1994）進一步將波動理解為資產(chǎn)價格變動的頻率及幅度。結(jié)合目前已經(jīng)為大眾所接受的各類定義，本文對波動性的定義是：金融資產(chǎn)價格隨時間推移而出現(xiàn)的波動，它所反映的是金融資產(chǎn)的收益風險。從學術(shù)角度講，波動性可分為基本波動性（FundamentalVolatility）和臨時波動性（TransitoryVolatility）。前者主要是指價格隨著非預期的證券資產(chǎn)內(nèi)在價值的變動而產(chǎn)生波動，這是較為合理的波動。臨時波動性主要是指不知情交易者所做出的交易行為引起了證券價格的波動，這類波動是不太合理的波動。股票波動性反映了股票價格對其內(nèi)在價值的背離程度，是股票價格圍繞其價值基準線而產(chǎn)生的雙向的震動。股票內(nèi)在價值未來的波動決定了股票價格的波動性，股票價格的波動不應該超過股票價值波動范圍。如若股票價格的波動超出其內(nèi)在價值波動的范圍，這就表明股票價值的信息未能通過價格真實反映出來，也表明市場是無效的。適度的股票價格波動性不僅僅能夠幫助保持適當?shù)墓墒辛鲃有裕彩潜Ｕ瞎墒薪】悼沙掷m(xù)發(fā)展的必要條件，但過度的股價波動性就會對股票市場產(chǎn)生負面效應。

3證券投資基金對股票市場波動性影響

3.1證券投資基金對股票市場波動的正面影響

傳統(tǒng)上我國公眾將閑散資金存入銀行定期，但隨著利率市場化的不斷推進和居民投資理念的進步，證券投資基金作為一種風險共擔、利益共享的投資方式，將社會中的閑置資金投資于證券市場，使市場資金容量快速增長，如果市場規(guī)模較大，個人投資者對市場的影響是非常有限的，對市場穩(wěn)定起促進作用。相比散戶，證券投資基金具備專業(yè)的投資技術(shù)，更加注重長期回報，因此在一定程度上具有穩(wěn)定股票市場的作用。

3.2證券投資基金對股票市場波動的負面影響

證券投資基金管理者獲得的信息具有高度的同質(zhì)性，彼此之間了解的程度也較高，有很大的可能性作出相似的投資決策，即基金的羊群行為，從而導致某一只股票的大量買進或賣出，加劇了股票市場的波動。另一方面，基金經(jīng)理的業(yè)績排名決定了他所獲得的報酬多少，為了實現(xiàn)自身利益的最大化，基金經(jīng)理可能采取正反饋交易策略，即所謂的“追漲殺跌”，這種短視行為導致基金管理者不斷改變投資組合，追隨市場的熱點，買入市場表現(xiàn)強勁的股票，賣出市場表現(xiàn)不佳的股票，從而增強了股票市場的單邊走勢，使股價越來越偏離其真實價值，增加了股票市場的波動。從市場環(huán)境來看，由于我國基金市場起步較晚，市場的導向作用還不明顯，相關政策影響還不到位，這給了一些基金公司操縱股價提供了便利，甚至有一些不良的基金管理者為了謀取自身利益配合莊家操縱股票市場，幫助莊家獲取不當利益，損害了中小投資者的利益，同時造成了股價的異常波動。

4相關建議

4.1健全證券市場監(jiān)管體系，引導投資者樹立正確的投資理念

我國證券市場的監(jiān)管存在平時放松、事發(fā)嚴打的特點，這助長了許多投機性行為，證券投資基金的內(nèi)幕交易、利益輸送和操縱市場等違法違規(guī)行為也屢見不鮮，擾亂了證券市場的正常秩序。因此監(jiān)管機構(gòu)要從根本上健全法律監(jiān)管體系，提高監(jiān)管力度，最大化揭示風險，保證市場信息平等、自由地流轉(zhuǎn)。從監(jiān)管時效上看，我國股票市場多是事后監(jiān)管，一些違規(guī)行為對股市穩(wěn)定的沖擊難以平復，因此需要建立動態(tài)化實時的市場監(jiān)管機制。

4.2促進我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變

機構(gòu)投資者雖然在近十年得到了跨越式發(fā)展，但目前我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)仍是以個人投資者為主。由于個人投資者在信息搜集渠道以及專業(yè)知識水平方面受限，且個人投資者其交易行為具有盲目性，容易被市場情緒所左右。個人投資者更容易產(chǎn)生羊群行為，促使采取正反饋交易行為，在股票市場上追漲殺跌，從而致使股票價格偏離其合理價值水平，加劇股票市場的波動性。相比于個人投資者，以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者無論是在信息的獲取渠道還是投資運作的專業(yè)化水平方面都具有明顯的優(yōu)勢。機構(gòu)投資者能夠從多個渠道搜集市場信息，并能夠依靠從業(yè)人員的專業(yè)判斷做出合理科學的投資決策，且機構(gòu)投資者理性的行為容易受市場情緒的影響，這使得其能進行科學的運作，通過負反饋交易行為抵消市場中的非理性行為，促使股票價格回歸其價值，起到穩(wěn)定市場的作用。因此需要轉(zhuǎn)變個人投資者的投資理念，加大機構(gòu)投資者的市場占比，最終形成以機構(gòu)投資者為主的市場投資者結(jié)構(gòu)。

4.3提高上市公司質(zhì)量，多元化股本結(jié)構(gòu)

基金的投資策略受到上市公司股票質(zhì)量的極大影響，而我國部分上市存在著諸如發(fā)展質(zhì)量不達標、相關業(yè)績沒有長足保障、不注重長期投資價值、甚至財務造假等導致基金無法以基本面為基礎進行投資而只能進行短期投機。因此要規(guī)范上市公司行為，實現(xiàn)公司持續(xù)高成長發(fā)展。一方面，從準入上嚴格把關，提高對虛假包裝等違規(guī)上市的企業(yè)和相關人員的處罰力度，不符合上市標準的決不允許上市。另一方面，健全上市公司退出機制，建立優(yōu)勝劣汰制度，強化上市公司的競爭意識，從而提高股市整體股票質(zhì)量。

4.4完善證券投資基金的內(nèi)部治理機制，建立合理的基金業(yè)績評價體系

由于基金交易涉及的資金規(guī)模龐大，單筆交易量往往對股票價格的走勢產(chǎn)生巨大影響，所以必須制定完善的公司治理機制，嚴格管控交易決策過程，規(guī)范投資管理程序，制衡相關決策人員和具體交易操作人員的權(quán)利以防出現(xiàn)操縱風險。改進現(xiàn)有的基金業(yè)績評價體系，不能以短期盈利指標作為衡量其業(yè)績的唯一標準，要建立起一套能夠科學反映基金資本管理能力和風險控制能力的業(yè)績評價體系，引導基金強化長期投資意識。

4.5加強我國信托文化的構(gòu)建

證券投資基金實質(zhì)上是一種信托產(chǎn)品，它是基于信用及信任而產(chǎn)生的。我國證券投資基金在管理層的大力推動實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，而美國共同基金實現(xiàn)這樣的發(fā)展卻經(jīng)歷了半個世紀之久?？焖俚陌l(fā)展使得信托文化并沒有真正意義上建立起來。投資者對證券投資基金的熱情主要是由其高回報引致，而且多數(shù)投資者忽略了證券投資基金作為一種投資工具，主要是通過資產(chǎn)組合的長期持有獲得資本的增值，轉(zhuǎn)而熱衷于追逐短期內(nèi)的收益，他們傾向于隨著市場情況發(fā)生變化選擇買入或賣出基金份額，這樣會無形中造成基金的被動投資，從而影響基金的運作及市場的穩(wěn)定。同時證券投資基金投資風格的漂移也會使得多數(shù)投資者對基金的運作產(chǎn)生質(zhì)疑，導致其對于資產(chǎn)長期委托基金進行運作有所顧慮，從而致使投資者傾向于進行短期投資。因此，應當重視社會信托文化的建立，并對投資者進行投資理念的教育，影響其行為，讓投資者能夠?qū)ψC券投資基金這一信托產(chǎn)品有深層次的了解，讓投資者能夠選擇通過購買基金份額進行理財投資，從而逐步改變我國證券市場中的投資者結(jié)構(gòu)，構(gòu)建更為公平公正的證券市場。當然，這一過程中也需要證券投資基金遵守其對投資者所做的承諾。這也是大力發(fā)展以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者需要首先建立的制度文化。

5結(jié)論

綜上所述，當前為了改善我國股票市場的投資環(huán)境，證券投資基金在超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者政策的支持下迅速成長，管理層希望它可以起到穩(wěn)定市場的作用。但是隨著證券投資基金的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)證券投資基金的市場行為并不是那么科學理性，也存在自身的不足，因此深入認識證券投資基金對我國股票市場波動性的影響，在引導機構(gòu)投資者促進股票市場完善方面，具有重要的現(xiàn)實意義。

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