路漫漫

浙江永強(qiáng)（002489.SZ）是國(guó)內(nèi)最大的戶外休閑家具及用品ODM制造商。2010年10月在中小板上市。雖然募集資金足夠多，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒有因此而更上一層樓，從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，2011年至2017年每年平均數(shù)據(jù)比2010年略有下降，而扣除投資收益后，浙江永強(qiáng)的年均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比2010年下降近4成。由于巨額募集資金每年帶來(lái)高達(dá)數(shù)千萬(wàn)的利息收入，如果再扣除利息收入的影響，浙江永強(qiáng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)下降5成以上。

因此，浙江永強(qiáng)的長(zhǎng)項(xiàng)其實(shí)不在主業(yè)，而在理財(cái)上。

磨磨蹭蹭的增持

自2015年11月23日以來(lái)，很多上市公司的股價(jià)從低谷走出來(lái)，有些還創(chuàng)下歷史新高，而浙江永強(qiáng)的股價(jià)一直在處于下跌通道，到了2018年4月27日，浙江永強(qiáng)已經(jīng)下跌接近7成。于是，5月2日，浙江永強(qiáng)發(fā)布公告，稱實(shí)際控制人謝先興、謝建勇、謝建平、謝建強(qiáng)（下稱“謝氏家族”）將自2018年5月2日起的12個(gè)月內(nèi)增持合計(jì)不低于1億元，不高于1.5億元。

但市場(chǎng)似乎對(duì)本次增持套路并不感冒?？鄢墙?jīng)常性損益后，浙江永強(qiáng)2018年第一季度虧損，且預(yù)計(jì)2018年上半年虧損3000萬(wàn)元至9000萬(wàn)元，而上年同期盈利2.50億元?？偣杀?1.76億股的浙江永強(qiáng)總市值接近90億元，業(yè)績(jī)又如此糟糕。不知道謝氏家族“基于對(duì)公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，促進(jìn)公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展和保護(hù)公司股東利益”的理由何在？從增持金額來(lái)看，僅占市值的不到百分之二，增持時(shí)間居然預(yù)計(jì)長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月。

5月7日，謝先興增持公司股票68萬(wàn)股，增持金額合計(jì)284.35萬(wàn)元。而根據(jù)增持計(jì)劃，月均增持金額應(yīng)該在833萬(wàn)元至1250萬(wàn)元之間。

2018年3月21日，臨海市永強(qiáng)投資有限公司（下稱“永強(qiáng)投資”）因2017年非公開發(fā)行可交換公司債券補(bǔ)充質(zhì)押6000萬(wàn)股。永強(qiáng)投資持有公司股份8.25億股，占公司股份總數(shù)的37.94%，累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份5.45億股，占公司股份總數(shù)的25.05%。

謝先興是謝氏家族持股最少的，直接持有浙江永強(qiáng)0.41%股份（沒有質(zhì)押或凍結(jié)），另外持有永強(qiáng)投資6.25%股權(quán)。持股最少的增持最積極。謝先興的三個(gè)兒子謝建勇、謝建平、謝建強(qiáng)分別持有浙江永強(qiáng)6.19%、5.90%、5.94%股份，均持有永強(qiáng)投資31.25%股權(quán)。目前，謝建強(qiáng)累計(jì)質(zhì)押4233萬(wàn)股，占其持有股權(quán)的32.73%，占浙江永強(qiáng)股份總數(shù)的1.95%。謝建平累計(jì)質(zhì)押其持有的股份7720萬(wàn)股，累計(jì)質(zhì)押股份占其持有股份的60.14%，占浙江永強(qiáng)股份總數(shù)的3.55%。

通過(guò)增持噱頭，可以緩解謝氏家族的質(zhì)押壓力嗎？

風(fēng)風(fēng)火火的減持套現(xiàn)

大股東增持姍姍來(lái)遲，減持套現(xiàn)卻是風(fēng)風(fēng)火火。

上市后，浙江永強(qiáng)一共進(jìn)行三次送轉(zhuǎn)股，總股本暴增至21.76億股。

2012年年末至2015年6月初，浙江永強(qiáng)股價(jià)暴漲7.61倍。2015年6月，股災(zāi)發(fā)生，浙江永強(qiáng)暴跌6成，但也許是受到豪華高送轉(zhuǎn)大禮包刺激，股價(jià)很快翻番，在11月后期，股價(jià)已經(jīng)接近歷史新高。隨后開始漫長(zhǎng)的下跌之路。

2014年6月21日，浙江永強(qiáng)發(fā)布公告稱，永強(qiáng)投資、謝氏家族及其他一致行動(dòng)人計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)4700萬(wàn)股，減持期限設(shè)定為半年。

但從當(dāng)年7月2日開始，謝氏家族和永強(qiáng)投資開始迅速減持，謝氏家族累計(jì)套現(xiàn)4.28億元，加上質(zhì)押股權(quán)的套現(xiàn)，謝氏家族的套現(xiàn)金額更加驚人。

此外，謝氏家族發(fā)行可交換公司債券，永強(qiáng)投資將其持有的2.15億股浙江永強(qiáng)的無(wú)限售條件流通股及其孳息質(zhì)押用于非公開發(fā)行可交換公司債券。該債券于2017年7月26日進(jìn)入換股期，而永強(qiáng)投資也會(huì)因可交換公司債券投資者選擇換股而減少手中的股權(quán)。

預(yù)計(jì)半年的減持時(shí)間，實(shí)際上集中減持只用4天時(shí)間，平均每天減持套現(xiàn)超過(guò)一億元，從發(fā)布公告到減持完畢僅僅一個(gè)月時(shí)間。與增持行為形成反差。

夢(mèng)想還是要有

浙江永強(qiáng)展現(xiàn)出的形象是一家有夢(mèng)想的公司。其招股書記載的發(fā)展戰(zhàn)略是：將公司打造成以設(shè)計(jì)研發(fā)為核心、以制造為基礎(chǔ)，涵蓋全球市場(chǎng)的戶外休閑家具及用品綜合供應(yīng)商，為全球消費(fèi)者提供快捷、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。

上市的首個(gè)年報(bào)，2010年年報(bào)披露2011年度銷售目標(biāo)27億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)3億元。目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均比2010年有所增加。仔細(xì)分析，2011年，浙江永強(qiáng)的利息收入高達(dá)7108.39萬(wàn)元，比上年高出近6000萬(wàn)元。由于人民幣對(duì)美元的升值，匯兌收益高出近2000萬(wàn)元。連營(yíng)業(yè)外收入都高出上千萬(wàn)元，三項(xiàng)合計(jì)增加2011年利潤(rùn)近1億元。扣除利息收入、匯兌收益、營(yíng)業(yè)外收入的影響，浙江永強(qiáng)2011年的業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅下滑。

2011年，公司制定了百年永強(qiáng)、百億永強(qiáng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)整體目標(biāo)。但營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)際數(shù)據(jù)離目標(biāo)均有很大的差距。

2012年年報(bào)并沒有披露2013年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，不過(guò)對(duì)未來(lái)充滿信心：在未來(lái)的5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)50億元。

2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.22億元，凈利潤(rùn)2.62億元。非經(jīng)常性損益暴增，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2.09億元。

2014年度公司倒是超額完成目標(biāo)，并且均超過(guò)以前年度。不過(guò)，大部分利潤(rùn)來(lái)自“不務(wù)正業(yè)”——投資收益3.56億元。

由于投資賺了不少錢，浙江永強(qiáng)將2015年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)提高至38億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)提高至6.2億元。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.4億元，凈利潤(rùn)5.17億元。雖然沒有完成目標(biāo)，但創(chuàng)下歷史最好成績(jī)。投資收益高達(dá)5.29億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)只有1.45億元。

2016年度和2017年度，浙江永強(qiáng)營(yíng)業(yè)收入的目標(biāo)都超額完成，而由于投資發(fā)生虧損，加上計(jì)提巨額資產(chǎn)減值損失，凈利潤(rùn)只有數(shù)千萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期。

2018年度，浙江永強(qiáng)營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)50億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)3億元。2018年第一季完成營(yíng)業(yè)收入16.6億元，營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)達(dá)成沒有太大問(wèn)題。不過(guò)凈利潤(rùn)只有2855.20萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后虧損641.80萬(wàn)元，這是上市以來(lái)最差的成績(jī)單。浙江永強(qiáng)預(yù)計(jì)上半年虧損，這將是上市以來(lái)首次。由此看來(lái)，完成3億元的利潤(rùn)目標(biāo)還是壓力山大。

生財(cái)有道

浙江永強(qiáng)從2013年開始大搞投資，之前都是小打小鬧，買買理財(cái)產(chǎn)品。2010年至2012年投資收益分別為49.02萬(wàn)元、67.64萬(wàn)元、259.49萬(wàn)元。而2013年至2017年投資收益分別為5497.50萬(wàn)元、3.56億元、5.29億元、-8184.49萬(wàn)元、-1065.21萬(wàn)元。

2013年，董事會(huì)審議通過(guò)利用閑置募集資金不超過(guò)9億元購(gòu)買保本型理財(cái)產(chǎn)品，不過(guò)獨(dú)立董事朱小平、林忠對(duì)此項(xiàng)議案投棄權(quán)票，只同意限額為4億元。2013年理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益1159.03萬(wàn)元，上年只有190.76萬(wàn)元。2013年支付委托貸款2.17億元，委托貸款取得的投資收益1830.75萬(wàn)元，而上年只有1.22萬(wàn)元。支付信托投資4.50億元，信托投資取得的投資收益1423.60萬(wàn)元。處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益645.38萬(wàn)元，上年沒有。

2014年收回信托投資，而委托貸款規(guī)模下降至2億元，兩者的收益與2013年差不多。理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益3207.34萬(wàn)元，同比大幅增加。處置以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)取得的投資收益2.85億元。2014年購(gòu)買股票、基金15.49億元，出售15.91億元，購(gòu)買可供出售金融資產(chǎn)1.01億元，沒有出售，2014年用購(gòu)買金融資產(chǎn)的金額高達(dá)16.50億元。

2015年購(gòu)買股票、基金28.45億元，出售28.76億元，出售可供出售金融資產(chǎn)2.60億元，賺了4.8億元。

不過(guò)，2016年購(gòu)買股票、基金6.55億元，出售6.71億元，虧損1.02億元。2017年購(gòu)買股票、基金7924萬(wàn)元，出售1.02億元，虧損2058.10萬(wàn)元。

雖然2016年、2017年投資方面有所虧損，但由于2014年、2015年賺得很多，因此，2014年至2017年炒股買基金，浙江永強(qiáng)累計(jì)賺了接近9億元，平均每年超過(guò)2億元，是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

募投項(xiàng)目效應(yīng)差

再來(lái)看浙江永強(qiáng)的主業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

IPO募集資金投入中，5.26億元投入年產(chǎn)345萬(wàn)件新型戶外休閑用品生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)正常年份可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入8.57億元。8700萬(wàn)元投入產(chǎn)品研發(fā)檢測(cè)及展示中心。

雖然前景描述非常美好，但現(xiàn)實(shí)卻非常不理想。2015年-2017年期間，年產(chǎn)345萬(wàn)件新型戶外休閑用品生產(chǎn)線項(xiàng)目分別產(chǎn)生效益5.55億元、5846.74萬(wàn)元、1149.59萬(wàn)元。募投項(xiàng)目效益變動(dòng)如此之大，浙江永強(qiáng)并沒有解釋原因。

有意思的是，2015年年報(bào)顯示，募投項(xiàng)目沒有達(dá)到預(yù)計(jì)效益，而2016年年報(bào)、2017年年報(bào)卻披露達(dá)到預(yù)計(jì)效益。

失控的費(fèi)用

2010年期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）2.86億元，2017年10.20億元，暴增265.64%，而同期營(yíng)業(yè)收入增幅只有88.51%。期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例從2010年的11.89%飆升至22.49%。

2010年銷售費(fèi)用1.68億元，占營(yíng)業(yè)收入的7%;2017年銷售費(fèi)用4.48億元，占營(yíng)業(yè)收入的9.87%。銷售費(fèi)用最主要構(gòu)成，運(yùn)雜費(fèi)從2010年的7585.80萬(wàn)元暴增至2017年的1.86億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從3.15%飆升至4.10%。

公司產(chǎn)品主要用于出口，從廠區(qū)到港口的內(nèi)陸運(yùn)輸一般采用集裝箱運(yùn)輸方式進(jìn)行。2016年集裝箱的運(yùn)費(fèi)到了幾年來(lái)的低點(diǎn)，比2010年還低了20%以上，但2016年的運(yùn)雜費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例3.76%，比2010年高出不少。

2010年管理費(fèi)用1.23億元，占營(yíng)業(yè)收入的5.11%，2017年3.21億元，占營(yíng)業(yè)收入的7.09%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入的增幅。人員工資及研發(fā)費(fèi)用是管理費(fèi)用的大頭，2010年人員工資3526.25萬(wàn)元，2017年1.17億元。2010年研發(fā)費(fèi)用3689.58萬(wàn)元，2017年8119.03萬(wàn)元。浙江永強(qiáng)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但也趕不上費(fèi)用的增長(zhǎng)速度。

財(cái)務(wù)費(fèi)用增加最為驚人。2010年由于利息收入高達(dá)1450.98萬(wàn)元導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)數(shù)，為-471.59萬(wàn)元，之后一直負(fù)數(shù)，直到2017年。2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.51億元，其中，人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致匯兌損失19255.67萬(wàn)元，2011年至2016年的匯兌收益在2000萬(wàn)至3000萬(wàn)元之間，在2017年一次性“還回去了”。利息支出1.15億元，浙江永強(qiáng)從2014年開始借了不少錢，導(dǎo)致利息支出暴增，2010年利息支出才83.23萬(wàn)元。2017年獲得利息收入高達(dá)5838.51萬(wàn)元，而2010年的利息收入只有1450.98萬(wàn)元。

囤積巨額資金意圖何在

2017年年報(bào)顯示，當(dāng)年末貨幣資金余額28.21億元，扣除尚未使用的募集資金余額為5.31億元，還有近23億元貨幣資金可以動(dòng)用，但是有15.51億元的使用權(quán)受到限制，其中14.18億元定期存單用于質(zhì)押，1.30億元的票據(jù)承兌保證金。

浙江永強(qiáng)的有息負(fù)債非常高，2017年末單單短期借款就高達(dá)24.56億元，另外以年利率1%向永強(qiáng)投資借入9.914億元，用于償還銀行貸款，為期兩年。

IPO的募集資金到位后，浙江永強(qiáng)把短期借款還了，2010年年末沒有借款。2011年又開始借款，不多，年末借款8755萬(wàn)元。2012年年末6494萬(wàn)元。從2013年開始暴增，年末短期借款達(dá)到3.67億元。之后，一路飆升。2014年年末8.31億元、2015年9.50億元、2016年17.02億元、2017年24.56億元。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，浙江永強(qiáng)的借款規(guī)模龐大，2011年至2017年，取得借款收到的現(xiàn)金分別為1.39億元、4.27億元、8.05億元、23.69億元、39.95億元、27.78億元、57.66億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為5127萬(wàn)元、4.49億元、5.03億元、20.07億元、39.20億元、20.29億元、50.08億元。

難道定期存單的存款利率高于借款利率？為何寧愿抵押定期存單也不償還借款？每年高達(dá)上億元的利息支出并不少，2016年、2017年連續(xù)兩年都賺不了這么多。

如此不惜巨額借款囤積大量資金是為了什么？

毛利率變動(dòng)蹊蹺

2016年、2017年盈利狀況是公司上市以來(lái)最差的。不過(guò)，2016年28.79%的毛利率是2010年以來(lái)最高的，2017年毛利率是第三高，為25.45%。以浙江永強(qiáng)營(yíng)收規(guī)模來(lái)推算，1個(gè)百分點(diǎn)的毛利率上升就意味著增加數(shù)千萬(wàn)元的毛利。

2016年、2017年凈利潤(rùn)分別只有6095萬(wàn)元、7825萬(wàn)元，如果毛利率保持在過(guò)去幾年的平均水平，2016年將虧損上億元，而2017年也會(huì)有數(shù)千萬(wàn)元虧損。

回過(guò)頭看，上市前的毛利率節(jié)節(jié)高升，即使受到金融危機(jī)的影響，但公司2008年、2009年毛利率仍持續(xù)上升。2010年上市成了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，毛利率下降至27.29%，2011年進(jìn)一步下降至22.47%，之后一直小幅波動(dòng)。但2016年、2017年毛利率又一次大幅飆升，避免虧損。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票