盧亞娟 劉 澍 王家華

一、 引 言

自從2006年1月John Campbell在就任美國金融學會主席時發(fā)表了一個關(guān)于家庭金融的主題演講后，家庭金融作為金融學的一個新分支開始受到學者們的關(guān)注。以家庭作為一個基本的社會單元，它所進行的社會經(jīng)濟活動并不僅僅是其內(nèi)部每個獨立個體的行為加總，更涉及了家庭內(nèi)部聯(lián)系的復雜行為，因此需要進行更細致的分類，以滿足對各類家庭的分析需求。

根據(jù)2017年國家統(tǒng)計局公布的《中華人民共和國2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2016年底，全國60歲及以上老年人口23 086萬人，占總?cè)丝诘?6.7%，其中65歲及以上人口15 003萬人，占總?cè)丝诘?0.8%。按照1982年維也納老齡問題世界大會的標準，以60歲及以上老年人口占總?cè)丝谑欠癯^10%作為國家進入老齡化國家的標志，中國已經(jīng)是嚴重老齡化的國家。顯而易見，老齡化將對中國的居民家庭結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響，最直觀的體現(xiàn)就是會出現(xiàn)更多與老年人共同居住的家庭，并且家庭中老齡人口的年齡將會更大。根據(jù)一些經(jīng)典理論和相關(guān)研究，老齡化對居民的資產(chǎn)分配具有重大影響，家庭結(jié)構(gòu)差異如何影響家庭資產(chǎn)配置又一直是家庭金融研究的重點之一，結(jié)合這兩點，人口老齡化影響家庭結(jié)構(gòu)進而影響家庭金融資產(chǎn)配置的研究具有現(xiàn)實意義。

對于與老年人共同居住的家庭，其家庭結(jié)構(gòu)在人口統(tǒng)計學的分類上一般被劃為主干家庭，不與老年人共同居住的是核心家庭，而聯(lián)合家庭是較為少數(shù)的情況。但是，僅以此為依據(jù)的劃分在進行分析時會產(chǎn)生一些問題，從代際人數(shù)來看，這樣的劃分無法有效定量計算代際人數(shù)差異對家庭金融資產(chǎn)配置的影響；從居住原因來看，則無法區(qū)分一個家庭與其長輩居住的主要原因，例如是子女受限于經(jīng)濟條件而需要與長輩共同居住，還是由于經(jīng)濟條件較好而主動與長輩一同居住，傳統(tǒng)的分類無法表現(xiàn)這些差異?；诖?，本文使用傾向值匹配方法(PSM)，有效地區(qū)分出老齡化對家庭結(jié)構(gòu)的影響機制，從而研究出老齡化對家庭金融資產(chǎn)以及風險資產(chǎn)配置產(chǎn)生的影響。

二、 文獻綜述

在金融資產(chǎn)中，風險資產(chǎn)很大程度上影響家庭整體金融資產(chǎn)的穩(wěn)定性，因此它的配置是本文的主要研究對象，尤其是老齡化通過改變家庭結(jié)構(gòu)這一機制對其產(chǎn)生的影響。

1. 家庭結(jié)構(gòu)對風險資產(chǎn)配置的影響

有關(guān)家庭結(jié)構(gòu)對風險資產(chǎn)的影響研究，國內(nèi)學者已經(jīng)根據(jù)一般社會學的分類，將家庭結(jié)構(gòu)分為核心家庭、直系家庭、復合家庭、單人家庭、殘缺家庭以及其他關(guān)系不明的家庭。對家庭結(jié)構(gòu)的定義是指具有血緣、姻緣及收養(yǎng)關(guān)系的成員共居和生活在一起形成的各種家庭類型。朱光偉等(2014)在研究居民的股市參與率時，使用家庭規(guī)模這一指標，構(gòu)建了包含家庭規(guī)模和家庭規(guī)模的平方這兩個指標在內(nèi)的一個理論模型，并且得出了家庭規(guī)模對股市參與度的影響是一個在家庭規(guī)模為4人時為轉(zhuǎn)折點的倒U型曲線。郭琳(2013)不僅使用家庭規(guī)模，還依據(jù)人口學特征等要素進行分類。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，家庭平均年齡與家庭存款量呈倒“U”型關(guān)系；老年型家庭對金融產(chǎn)品有規(guī)避傾向；家庭生命周期的不同階段對金融資產(chǎn)有不同的偏好和需求；教育程度的提高有利于金融產(chǎn)品的普及；家庭金融資產(chǎn)在城鄉(xiāng)間有很大差別。吳衛(wèi)星等(2016)的研究對家庭結(jié)構(gòu)這一概念繼續(xù)細化，他利用代際共居關(guān)系，將家庭劃分為與父輩居住、與子女居住、獨代居住以及三代同堂幾種類型，這樣的分類更接近于人口學上的分類要求，也更為合理。他的研究發(fā)現(xiàn)，多代同住的家庭比獨代居住的家庭儲蓄更低、風險資產(chǎn)配置更少；在多代同住的家庭中，三代同堂的家庭比起與子女同住的家庭儲蓄更少、風險資產(chǎn)配置更少；在與子女同住家庭中，有未婚子女的家庭更傾向于投資風險資產(chǎn)?？梢钥吹?，經(jīng)濟學上對家庭結(jié)構(gòu)這一變量的應用是一個不斷發(fā)展和完善的過程，但是依然存在兩個問題：第一，與人口學分類之后的應用不同，經(jīng)濟學在微觀上需要考量一個個體對整體的影響，也就是“邊際”影響。在研究家庭結(jié)構(gòu)問題時就表現(xiàn)為，同樣在一種人口學上的家庭結(jié)構(gòu)里，老年人數(shù)量不同導致家庭金融資產(chǎn)配置的不同影響，并且可以預期的是，老年人數(shù)量從0變成1與從1變成2，這之間產(chǎn)生的影響也是不同的，因此，人口學的分類尚不能滿足經(jīng)濟學微觀定量分析的需求。第二，以目前對家庭結(jié)構(gòu)的分類來看，一些指標可能不具有區(qū)分家庭類型的能力，以家庭平均年齡這一變量為例，它在之前的研究中用來劃分家庭的年齡結(jié)構(gòu)，但是，我們假設一個原本是老年型的家庭，戶主夫妻雙方又生育一子，這樣對年齡取平均后，這個家庭可能就是中年型甚至青年型了，更不用說如果是雙胞胎等情況。因此，一些指標的選取可能無法將本來希望研究的家庭結(jié)構(gòu)區(qū)分開來，這是一個值得深入研究的命題。

2. 老齡化對風險資產(chǎn)配置的影響

家庭資產(chǎn)配置的經(jīng)典理論中， Modigliani的生命周期理論對后來的研究具有重要的影響，他的理論假定理性消費者要實現(xiàn)整個生命周期中的效用最大化需要通過儲蓄，以此推論出人口老齡化會使得社會消費傾向上升，儲蓄傾向下降。這是早期的關(guān)于老齡化對資產(chǎn)配置的影響，之后的研究也多以生命周期理論為分析的基礎。Ameriks和Zeldes(2000)研究了家庭中風險金融資產(chǎn)的配置問題。提出股票投資一定程度上受年齡因素影響，中年人更熱衷于股票投資。Russell Cooper等(2016)運用生命周期模型實證分析了教育對股票市場參與的影響，結(jié)果顯示教育對家庭理財?shù)闹饕绊憴C制是平均收入的增加，而教育對生命周期收入模式、收入風險、醫(yī)療費用和死亡風險的影響相對較小。在國內(nèi)，人口老齡化問題往往與養(yǎng)老金問題和社保問題相聯(lián)系，方園(2012)研究人口老齡化對家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)年齡會顯著影響金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)為老年家庭的金融資產(chǎn)總額更少但股票比例更高；家庭凈資產(chǎn)越多，股票比例也越大。陳偉雄(2016)研究發(fā)現(xiàn)，人口老齡化對城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置有顯著影響，老齡化程度越高，家庭對金融資產(chǎn)配置相應增加，家庭更傾向于儲蓄并不持有現(xiàn)金。莫驕(2014)以老齡化比例為衡量對象，計算家庭中60歲以上人口占總?cè)丝诒戎?，進行了定量分析，結(jié)果表明居民的持股行為表現(xiàn)出一定的生命周期效應，家庭金融結(jié)構(gòu)和年齡不存在線性關(guān)系。目前越來越多的學者致力于研究老齡化問題，但是通過代際間人數(shù)差異作為分類依據(jù)尚屬首次。本文選擇使用傾向值匹配的方法，研究老齡化通過改變家庭結(jié)構(gòu)從而影響家庭金融資產(chǎn)配置的問題，力求找到這一問題中的“邊際效應”。

三、 數(shù)據(jù)與變量

1. 數(shù)據(jù)來源與變量選擇

本文的數(shù)據(jù)來源是中國家庭金融調(diào)查(China Household Finance Survey，CHFS)項目，該項目由西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心通過實地調(diào)研完成，2013 年的調(diào)研數(shù)據(jù)共 28143 戶家庭，覆蓋全國除新疆、西藏以及港澳臺的29個省、262個縣(區(qū)、縣級市)和1048 個社區(qū)(村)。其樣本問卷設計合理，調(diào)查流程嚴謹，數(shù)據(jù)具有較高的可信度和良好的代表性。本文主要使用了該項目中的兩類數(shù)據(jù)：第一類是家庭人口統(tǒng)計學變量，解釋因子包括性別、教育、年齡、婚姻、家庭規(guī)模等；第二類是包括了家庭收入、風險偏好、金融資產(chǎn)、風險資產(chǎn)(這里的風險資產(chǎn)是根據(jù)CHFS的數(shù)據(jù)，不僅僅包括股票、債券、基金和理財產(chǎn)品，還包括諸如給他人的借款等)以及風險資產(chǎn)中具體的股票、債券、基金和理財產(chǎn)品投資數(shù)額等金融資產(chǎn)變量，這些變量多數(shù)作為被解釋變量，少數(shù)作為控制變量。經(jīng)過篩選，共選出13590戶家庭數(shù)據(jù)。

本文通過將家庭結(jié)構(gòu)這一概念細化，相比以往研究可以更好地分析家庭結(jié)構(gòu)中的邊界情況。以往研究中的家庭結(jié)構(gòu)一般根據(jù)社會學研究的分類或僅以家庭規(guī)模進行劃分，那么相同家庭結(jié)構(gòu)下，代際間的人數(shù)差異無法體現(xiàn)；同理，當以人口總數(shù)考慮家庭結(jié)構(gòu)時，由于家庭關(guān)系無法保證一致，將使得許多不同的家庭結(jié)構(gòu)成為無差異變量，導致定量計算時的偏誤。本文研究的目標就是避免這些問題，真正有效地將家庭結(jié)構(gòu)進行分類，定量計算一個家庭中，每多一位老年人對金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生的影響。因此本文對家庭結(jié)構(gòu)的比較，是在每兩種最相似家庭結(jié)構(gòu)之間進行相互比較，被比較兩種家庭結(jié)構(gòu)之間，中年人和青年人的數(shù)量都相等，區(qū)別是老年人之間相互差距一人。

本文選取的匹配變量有：戶主的受教育年限educ(年)、戶主年齡age、家庭年收入income(元)、風險程度默認為風險偏好型，risk1-risk4是風險偏好變量，risk4取1時為風險厭惡型，4個變量都取0時為風險偏好型；debt代表家庭是否具有負債(無負債為1，有負債為0)；城市變量city(農(nóng)村為0，城市為1)；婚姻狀況marriage(未婚為0，已婚、離異及喪偶均為1)。除此之外，我們選擇風險投資參與深度這一指標考量家庭風險金融資產(chǎn)投資的參與深度。CHFS數(shù)據(jù)里將居民的借出款歸于風險資產(chǎn)部分，本文研究的是傳統(tǒng)的風險資產(chǎn)，因此未使用借出款的數(shù)據(jù)。

2. 樣本的統(tǒng)計性描述

本文研究的是目前社會上出現(xiàn)的“人口老齡化”情況帶來的家庭結(jié)構(gòu)變化對金融資產(chǎn)配置的影響。因此根據(jù)本文的研究需要，我們選取社會上較為普遍的家庭結(jié)構(gòu)作為研究對象，各種類型家庭結(jié)構(gòu)比例如表1。

表1 主要對比的家庭結(jié)構(gòu)情況

根據(jù)這8種家庭的占比可以發(fā)現(xiàn)，它們是社會上主流的家庭類型，占到社會上所有家庭總數(shù)的82.2%(剩下家庭結(jié)構(gòu)中數(shù)量最多的是僅夫妻雙方的“兩口之家”和無老年人的“單親”獨子家庭，分別占總數(shù)的5.01%和3.16%，其余家庭結(jié)構(gòu)占總樣本的比例均低于0.5%，數(shù)據(jù)量太少，代表性存在問題，故沒有進行對比)，因此研究這些家庭對于分析整個社會情況具有現(xiàn)實意義，數(shù)據(jù)充足也可以增加傾向值匹配的有效性。Sample1-Sample5代表了我們進行的五組對比，它們分別是①與③、③與⑤、②與④、④與⑥、⑦與⑧五組家庭結(jié)構(gòu)之間的比較，它們涵蓋了不同青年人口數(shù)家庭中老年人數(shù)量差異的對比組合?？倶颖竞瓦@八種家庭結(jié)構(gòu)(以表1中序號代替，下同)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如表2。

根據(jù)表2可以看出，這8種家庭結(jié)構(gòu)的金融資產(chǎn)和風險資產(chǎn)配置情況的差異很大，在老年人數(shù)量差異的比較中，當青年人數(shù)量為1時，一個老年人的家庭金融資產(chǎn)和風險資產(chǎn)相比沒有老年人和有兩個老年人時均較大，但當青年人數(shù)量為2時，結(jié)果截然相反。這種情況下，一般的回歸分析會面臨內(nèi)生性問題，因此本文使用傾向值匹配的方法來研究家庭結(jié)構(gòu)對金融資產(chǎn)配置的影響關(guān)系。

表2 總樣本與8種家庭結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)情況

數(shù)據(jù)來源：總樣本情況來源于CHFS，其中債券的總樣本均值未被統(tǒng)計。8種家庭結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)整理，與公布數(shù)據(jù)一致使用千元為單位。

3. 傾向值匹配方法

傾向值匹配方法，是一種通過將樣本配對，使得定量估計在更為相似的樣本之間進行，以解決樣本之間的內(nèi)生性問題的實證方法。現(xiàn)以家庭結(jié)構(gòu)①與家庭結(jié)構(gòu)③之間金融資產(chǎn)配置差異的比較為例：首先根據(jù)可觀測的個人和家庭特征，估計家庭結(jié)構(gòu)①的家庭(簡稱①家庭，下同)成為③家庭的概率，得到其傾向得分；然后對每個③家庭尋找得分最相近的①家庭作為其反事實，之后比較兩組間的家庭金融資產(chǎn)配置及風險資產(chǎn)配置差異。對計算出來的差異值取均值，得到兩個中年人一個青年人的家庭中，沒有老人和一個老人情況下，多一個老人對家庭金融資產(chǎn)配置的平均影響效應(Average Treatment Effect on Treated， ATT)。如下式：

τATT=EP(X)|D=1[E(Finlnv1-Finlnv0)|D=1,P(X)]=EP(X)|D=1[E(Finlnv1|D=1,p(X))-E(Finlnv0|D=1,p(X))]

PSM方法在滿足條件獨立假定和共同支撐假定的情況下，可以用E(Finlnv0|D=0,p(X))代替E(Finlnv0|D=1,p(X))因此本文中PSM估計量計算公式可以改寫為：

本研究分別使用金融資產(chǎn)、風險資產(chǎn)和各種風險資產(chǎn)投資額作為被解釋變量，研究與解釋變量之間的因果關(guān)系。為滿足傾向值匹配所需要的條件獨立假定，我們盡可能地控制了對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響以及使家庭結(jié)構(gòu)產(chǎn)生差異的影響因素。主要是對兩類特征變量進行了控制：第一類是教育、戶主年齡、婚姻狀況等家庭人口統(tǒng)計學變量；第二類是家庭類，包括家庭年收入、風險偏好、負債情況和所處地為農(nóng)村或城市。

最后，傾向值匹配需要通過“平衡性檢驗”，在滿足共同支撐假定后，匹配后的樣本中處理組和控制組在各個控制變量上應該無系統(tǒng)性差異。本文的下一章展示了傾向值匹配前后的結(jié)果，在傾向值匹配之前，處理組和控制組大部分控制變量具有顯著差異，但是經(jīng)過傾向值匹配后，控制變量已經(jīng)基本沒有顯著差異，這意味著使用這個方法減小了樣本之間的內(nèi)生性影響，可以更為有效地衡量家庭結(jié)構(gòu)差異對資產(chǎn)配置的影響。

四、 實證分析

為了討論人口老齡化對家庭金融資產(chǎn)配置的影響，我們需要控制家庭中中年人和青年人數(shù)量不變，只改變老年人數(shù)量，研究家庭資產(chǎn)配置的差異。Sample 1和sample 2是2個中年人1個青年人情況下，無老年人和1個老年人以及1個老年人和2個老年人之間的比較情況；Sample 3和sample 4是2個中年人2個青年人情況下，無老年人和1個老年人以及1個老年人和2個老年人之間的比較情況；Sample 5是2個中年人和大于2個青年人情況下，無老年人和1個老年人之間的比較情況。表3展示了Sample 1-Sample 5匹配前后的匹配變量均值的差異。

通過表3的卡方檢驗，我們可以發(fā)現(xiàn)，傾向值匹配對Sample 1和Sample 4雖然能夠在一定程度上減少匹配變量間的系統(tǒng)誤差，但是程度上比其它幾組要小。這主要是由于Sample 1中age變量的差異變大，以及Sample 4中income的差異增加，但是傾向值匹配依然使得匹配變量之間整體無顯著差異。Sample 5，即家庭中子女數(shù)大于2的家庭，戶主年齡age變量相比其他所有家庭都較大，這是比較特殊的一點。

表3 老年人數(shù)量不同的五種情況下的匹配前后變量差異對比

根據(jù)老年人數(shù)量不同的資產(chǎn)配置PSM分析的ATT估計值，五種情況下，家庭中增加一個老年人，家庭金融資產(chǎn)總量都上升了。產(chǎn)生上述現(xiàn)象可能的原因在于，在本文年齡層次的劃分上，老年人是不帶來工資性收入的一群人，可以認為他們不創(chuàng)造家庭資產(chǎn)，老年人帶來更高的家庭金融資產(chǎn)這一原因是不可能的，因而可能的情況是，條件更好的夫妻才更傾向于與父母居住，Sample 1、Sample 3和Sample 5的PSM金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)可以驗證這一假設。同時，Sample 2和Sample 4的意義在于研究當有老年人且數(shù)量不同情況下的家庭金融資產(chǎn)差異，它代表了當一個已經(jīng)與一個老年人共同居住的家庭再多與一個老年人居住后的資產(chǎn)選擇行為。這樣的行為可能在現(xiàn)實中較少出現(xiàn)，原因在于選擇是否和老年人居住時，人們通常只能選擇是否，而不能選擇老年人數(shù)量(在父母都健在情況下，一般不可能選擇只與一人居住，但生育一般一次只有一個孩子，數(shù)量可以控制)。盡管如此，傾向值匹配依然可以控制匹配變量之間使得他們的家庭沒有系統(tǒng)性差異，這樣就可以不考慮家庭的主觀意愿而客觀比較兩種家庭的差異。

就股票這一指標來看，除Sample 4外，其它所有情況下，家庭中老年人數(shù)量增加，家庭中用于投資股票的錢增加，只有當家里中年人和青年人數(shù)量均為2時是例外，并且Sample 4的樣本總數(shù)為545個，其結(jié)果不一定有其它幾組比較那么可靠。那么總體的結(jié)論可能具有一定的代表性，即家庭中老年人人數(shù)增加時，家庭會傾向于增加股票投資，以追求更高的收益。

可以看到，老年人越多的家庭，金融資產(chǎn)也越多。從風險資產(chǎn)來看，沒有老年人的家庭比一個老年人的家庭風險資產(chǎn)數(shù)額更低，兩個老年人的家庭，風險資產(chǎn)比一個老年人家庭的風險資產(chǎn)數(shù)額低。有一個老年人的家庭比沒有老年人的家庭，股票投資更低，理財產(chǎn)品投資更高。這在一定程度上說明，老年人多的家庭，消費更高，從而導致家庭金融資產(chǎn)和風險資產(chǎn)下降。

雖然有一個老人的家庭，金融資產(chǎn)和風險資產(chǎn)數(shù)額更大，但就投資參與深度，也就是風險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重而言，卻低于沒有老人的家庭。經(jīng)過傾向值匹配，對于一個孩子的家庭，沒有老人的家庭投資參與深度為39.0%,有一個老人的家庭投資參與深度為37.5%，下降了1.5%；兩個孩子的家庭，這個比例從35.5%下降為35.1%；對兩個孩子以上的家庭，這個比例從64.2%下降到60.8%。兩個老人比一個老人的下降更為明顯，對一個孩子的家庭，這個比例從40.4%下降到29.8%，對兩個孩子的家庭，這個比例從47.4%下降到25.1%。這表明當家庭中老年人增加，家庭的投資參與深度將會下降，金融資產(chǎn)中風險資產(chǎn)的投資會轉(zhuǎn)移到無風險資產(chǎn)投資上。

五、 結(jié)論和政策建議

人口老齡化是中國在今后一段時期內(nèi)面臨的影響最大的挑戰(zhàn)之一，這也對我國經(jīng)濟社會發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。對金融行業(yè)而言，合理預期這種趨勢對社會產(chǎn)生的影響是具有現(xiàn)實意義的。家庭結(jié)構(gòu)是最直接受人口老齡化影響的變量，本文使用傾向值匹配的方法，通過對中國家庭金融調(diào)查CHFS數(shù)據(jù)的分析，揭示了老齡化問題對不同家庭可能產(chǎn)生的影響。根據(jù)本文的結(jié)論，人口老齡化將使得居民金融投資出現(xiàn)兩種現(xiàn)象：第一，人口老齡化將會帶來我國居民投資深度下降，即風險資產(chǎn)的投資占金融資產(chǎn)投資比例將會下降，居民投資將偏向追求穩(wěn)定。第二，人口老齡化情況下，居民的股票投資將會上升，居民風險資產(chǎn)主要由股票和借出款構(gòu)成，這兩者的比例將會大大超過基金和理財產(chǎn)品，使得整體投資風險上升。

總之，更富裕的中年人越愿意與老年人居住，這是有一個老年人的家庭金融資產(chǎn)高于沒有老年人的家庭的原因。然而由于一個家庭中老年人的數(shù)量不能完全根據(jù)中年人意愿進行選擇，也可能出現(xiàn)了兩個老年人的家庭，各項資產(chǎn)都會低于一個老年人的家庭，家庭的投資參與深度也將大幅下降，這也從側(cè)面說明，老年人數(shù)量增加會增加家庭消費，減少家庭金融資產(chǎn)投資。

按照本文的研究結(jié)論，中國將會面臨一個家庭投資深度下降但投資風險上升的情況，這明顯不利于我國金融市場健康有序發(fā)展。在這樣的情況下，如何引導居民正確地投資理財就顯得尤為重要。首先，要加強金融治理，控制股市風險，防范股市泡沫；其次，加強金融創(chuàng)新，中國的機構(gòu)投資者比例遠低于國外機構(gòu)投資者的比例，基金和理財產(chǎn)品要吸引更多人參與，同時要防范違約風險，讓居民樂意參與，敢于參與；再次，居民借出款將在居民風險資產(chǎn)投資中對其它投資產(chǎn)生擠出效應，而這一部分如果流入互聯(lián)網(wǎng)金融將會增加風險，需要加強民間借貸和互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管；最后，人口老齡化將使得總體居民投資由風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無風險資產(chǎn)，需要銀行有效利用與管理居民儲蓄。

參考文獻：

1. Ameriks.J. and Stephen P. Zeldes. How do Household Portfolio Share Vary with Age?.SocialScienceElectronicPublishing, Columbia University,2000:12-19.

2. Cooper R , Zhu G. Household Finance over the Life-Cycle: What Does Education Contribute?.ReviewofEconomicDynamics, 2016, 20:63-89.

3. 陳偉雄：《人口老齡化對家庭金融資產(chǎn)配置的影響》，湘潭大學學位論文2016年。

4. 方園：《人口老齡化影響家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)研究》，寧波大學學位論文2012年。

5. 郭琳：《家庭結(jié)構(gòu)對金融資產(chǎn)影響的實證研究》，《改革與戰(zhàn)略》2013年第12期。

6. 盧亞娟、劉澍：《家庭結(jié)構(gòu)對家庭金融資產(chǎn)配置影響的實證研究——基于“全面二孩”政策的視角》，《金融發(fā)展研究》2017年第9期。

7. 莫驕：《人口老齡化背景下的家庭金融資產(chǎn)選擇》，《南開大學》(2014)。

8. 吳衛(wèi)星、李雅君：《家庭結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)配置——基于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的實證研究》，《華中科技大學學報(社會科學版)》2016年第2期。

9. 朱光偉、杜在超、張林等：《關(guān)系、股市參與和股市回報》，《經(jīng)濟研究》2014年第11期。