王 俊

房地產(chǎn)上市公司是國內(nèi)投資者最為熱衷和關(guān)注的板塊，其中一個(gè)重要原因是房地產(chǎn)行業(yè)一直保持較高的行業(yè)毛利率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國房地產(chǎn)行業(yè)的平均毛利潤率為55%。由于利潤質(zhì)量是評價(jià)上市公司經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的重要指標(biāo)，也是一般投資者最為關(guān)注的指標(biāo)。一些上市公司就在利潤指標(biāo)上大做文章，國內(nèi)外學(xué)者的研究表明我國上市公司存在嚴(yán)重利潤操縱的現(xiàn)象。在這種背景下，加強(qiáng)對上市公司利潤質(zhì)量理論和評價(jià)方式的研究和分析，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、上市公司利潤質(zhì)量概述

盡管沒有可以用來衡量利潤質(zhì)量高低的絕對尺度，但從概念上來講，可以對高質(zhì)量利潤和低質(zhì)量利潤兩個(gè)極端情況做出區(qū)分。若報(bào)表利潤是對公司過去、現(xiàn)在和將來經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造能力的可信任和可靠的評價(jià)，那么這項(xiàng)利潤就被認(rèn)為是高質(zhì)量的。相對而言，所謂低質(zhì)量，是指公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的利潤對公司過去的、目前的經(jīng)濟(jì)成果以及將來經(jīng)濟(jì)前景的描述具有誤導(dǎo)性。利潤質(zhì)量定義中的著重點(diǎn)是關(guān)于報(bào)告利潤反映公司實(shí)際情況的程度。高質(zhì)量利潤較好地反映了公司的目前狀況和未來前景，同時(shí)表明管理層對公司經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的評價(jià)較為客觀。而低質(zhì)量利潤則夸大了公司真實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，對公司狀況進(jìn)行粉飾或者表明管理層沒有客觀地反映公司的目前狀況和未來前景。

二、我國房地產(chǎn)上市公司利潤質(zhì)量評價(jià)研究

（一）評價(jià)指標(biāo)選擇

本文評價(jià)上市公司利潤質(zhì)量的指標(biāo)體系如表1：

表1 本文分析指標(biāo)選擇

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選數(shù)據(jù)樣本117家地產(chǎn)類上市公司，剔除非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告和ST企業(yè)，選取A股利潤總額為正數(shù)的88家作為本次研究的樣本，其中包括萬科A，保利地產(chǎn)，浙江廣廈，中糧地產(chǎn)，中關(guān)村，陸家嘴等較為知名的企業(yè)。本文的數(shù)據(jù)均來自上述公司2016年年度報(bào)告，數(shù)據(jù)來源可靠。

（三）計(jì)算與分析

1、從利潤的結(jié)構(gòu)方面計(jì)算分析。（1）經(jīng)營性利潤所占比例。在88家上市公司16年度報(bào)表數(shù)據(jù)中計(jì)算中發(fā)現(xiàn)，其平均經(jīng)營性利潤占利潤總額比重為74.8%。說明即使是在金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，我國房地產(chǎn)行業(yè)保持較好的獲得營業(yè)收入能力。（2）現(xiàn)金流入量結(jié)構(gòu)比率。從數(shù)據(jù)計(jì)算情況來看，88家上市公司的現(xiàn)金流入量結(jié)構(gòu)比率平均值為0.56，說明經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金流入總量的比重相對較高。

2、從利潤的變現(xiàn)能力計(jì)算分析。公司銷售收現(xiàn)能力不僅體現(xiàn)了公司的經(jīng)營銷售能力，更體現(xiàn)了公司的銷售收現(xiàn)能力，從而反映公司利潤特別是主營業(yè)務(wù)利潤的變現(xiàn)能力，該比率若大于1說明銷售收入轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入的能力較強(qiáng)，小于1說明公司的應(yīng)收賬款增多，變現(xiàn)收入低。從樣本的數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果來看，88家上市公司中該指標(biāo)大于1的企業(yè)有65家。

3、公司利潤的真實(shí)性計(jì)算分析。（1）凈利潤現(xiàn)金比率。從88家樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果來看，該比例為負(fù)數(shù)的企業(yè)有30家，說明2016年上述30家企業(yè)的經(jīng)營活動一定程度上沒有為企業(yè)的凈利潤創(chuàng)造實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，更多的是以其他方式確定的收益。房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)經(jīng)營周期長，對現(xiàn)金流的支持要求比較高，所以經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量一般不會很高，當(dāng)該指標(biāo)保持為正數(shù)時(shí)，就能說明企業(yè)現(xiàn)金流和凈利潤質(zhì)量還是比較高的。（2）凈利潤營運(yùn)指數(shù)。從數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果來看，88家上市公司中該指標(biāo)小于0的企業(yè)有7家，這與本文中的另一個(gè)指標(biāo)（經(jīng)營性利潤占利潤總額的比重）的計(jì)算結(jié)果相差不多，而小于或等于1 的企業(yè)有20家， 該指標(biāo)的平均值為0.8,在均值之上的企業(yè)為28家。從分析上述幾家企業(yè)的合并現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量主要集中在購買商品，支付勞務(wù)支出和支付的各項(xiàng)稅費(fèi)為主。

4、從利潤的成長性計(jì)算上市公司利潤質(zhì)量。從樣本數(shù)據(jù)的計(jì)算結(jié)果中發(fā)現(xiàn)由于受金融危機(jī)影響國內(nèi)市場正處于復(fù)蘇階段，不少企業(yè)的營業(yè)利潤目前尚未完全恢復(fù)大一個(gè)較高的水平，上述88家樣本企業(yè)中28家企業(yè)的營業(yè)利潤為負(fù)增長。

5、分析與結(jié)論。（1）利潤結(jié)構(gòu)的分析與結(jié)論。我國房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)營性利潤占利潤總額的比例整體上還是較高的，平均水平達(dá)到了74.8%，經(jīng)營性利潤較高說明我國房地產(chǎn)行業(yè)整體的盈利能力主要還是以房地產(chǎn)開發(fā)銷售帶來的利潤，而不是以其他非持續(xù)的收益為主，但是不排除部分小型的企業(yè)在受到金融危機(jī)的沖擊下，開發(fā)銷售收入的能力明顯較以往下降。另外從現(xiàn)金流角度的計(jì)算和分析中可以看出，整體水平達(dá)到了0.56，進(jìn)一步說明了這些企業(yè)的在高利潤的背后存在利潤收入不合理的現(xiàn)象。（2）利潤變現(xiàn)性的分析與結(jié)論。目前我國房地產(chǎn)上市公司的銷售變現(xiàn)能力一般，雖然樣本中有65家企業(yè)該比率大于1，但是最高值也只有3.03而且超過三成企業(yè)的該比率沒有達(dá)到應(yīng)有的水平，綜合考慮，筆者認(rèn)為國內(nèi)房地產(chǎn)市場上市公司的銷售變現(xiàn)能力存在一定的問題，這雖然沒有直接影響企業(yè)的利潤質(zhì)量，但是會通過應(yīng)收賬款的增加進(jìn)而增加企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備從而影響企業(yè)利潤。（3）利潤真實(shí)性的分析與結(jié)論。目前我國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出額比較大，凈利潤的現(xiàn)金保障性較差，三成的企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，經(jīng)營性的支出比較多，導(dǎo)致企業(yè)的每一元的凈利潤中，現(xiàn)金所占的比率非常小。而凈利潤營運(yùn)指數(shù)考慮到的是凈利潤中持續(xù)性收入的比率，該比率從計(jì)算的結(jié)果來看相比現(xiàn)金收入即凈利潤現(xiàn)金比率要好些，但是在計(jì)算中我們就已發(fā)現(xiàn)，該比率說明的是企業(yè)收入結(jié)構(gòu)方面的真實(shí)性與本文第一個(gè)指標(biāo)即經(jīng)營性利潤占利潤總額比率的計(jì)算結(jié)果相似，這里不重復(fù)得出結(jié)論。

綜合上述三個(gè)方面的分析與結(jié)論，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的對現(xiàn)今需求特別大的特點(diǎn)，我國房地產(chǎn)上市公司利潤變現(xiàn)能力還不夠強(qiáng)，降低了企業(yè)的利潤質(zhì)量。利潤結(jié)構(gòu)性和成長性都處于較高的水平。

三、提高房地產(chǎn)上市公司利潤質(zhì)量的建議

對于造成利潤質(zhì)量下降的原因有很多，通過上述分析，目前我國一部分房地產(chǎn)類上市公司利潤質(zhì)量還是存在較為明顯的利潤失真，結(jié)構(gòu)不合理和現(xiàn)金保障不足等利潤質(zhì)量問題。筆者在以下幾方面提出了相關(guān)應(yīng)對建議：

（一）完善內(nèi)控體系，逐漸淡化利潤操縱的動因。由于利潤決定上市公司新股發(fā)行，發(fā)行價(jià)格以及摘牌退市等因素，致使上市公司虛報(bào)利潤的動機(jī)強(qiáng)烈。因此，必須改變當(dāng)前連續(xù)三年負(fù)盈利作為退市條件的規(guī)定，淡化上市公司利潤操縱的動因。

（二）上市公司必須加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理。企業(yè)利潤質(zhì)量的影響因素眾多，其中應(yīng)收賬款的管理是最易被認(rèn)為操縱的會計(jì)科目之一，也是企業(yè)利潤質(zhì)量非常重要的因素之一。企業(yè)應(yīng)該明確應(yīng)收賬款的管理部門，建立適合本企業(yè)的信用管理制度。

（三）完善會計(jì)制度，改善財(cái)務(wù)狀況。由于權(quán)責(zé)發(fā)生制下，會計(jì)在同一類經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)上可以有不同的處理方法，最終反映的結(jié)果也不盡相同，容易造成認(rèn)為操縱行為。解決這一問題的辦法就是完善會計(jì)制度，減少企業(yè)的選擇權(quán)，提高會計(jì)信息的披露質(zhì)量，在一定程度上減少企業(yè)的盈余管理，以提高利潤質(zhì)量。

目前國內(nèi)外還沒有完善的統(tǒng)一的評價(jià)利潤質(zhì)量的方法，中國作為世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的國家，中國的證券投資市場也正處于快速的發(fā)展和完善階段，但是由于我國投資者還沒有達(dá)到理性分析和基于公司長期經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)的投資習(xí)慣，使得一般投資者無法正確對待投資決策，也使企業(yè)更多追求短期利益而操縱利潤的動機(jī)。目前利潤作為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的核心，而利潤評價(jià)體系只最為整個(gè)財(cái)務(wù)評價(jià)體系的分支，所以建立健全利潤評價(jià)體系刻不容緩。相信在國內(nèi)外學(xué)者及相關(guān)機(jī)構(gòu)的努力和研究下，利潤質(zhì)量評價(jià)體系通過不斷完善，一定會在未來更為客觀、準(zhǔn)確、及時(shí)地反映企業(yè)發(fā)展中的問題，為企業(yè)管理者和廣大投資者提供更為全面的數(shù)據(jù)分析和決策依據(jù)。

（寧波廣播電視大學(xué)，浙江 寧波315016）

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