錢(qián)休真

摘 要：隨著汽配行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的需要，國(guó)內(nèi)汽配巨頭紛紛選擇符合智能化、環(huán)?；霓D(zhuǎn)型模式。作為后起之秀的均勝電子，在不斷跨國(guó)并購(gòu)的投資活動(dòng)中找到符合自身發(fā)展的戰(zhàn)略，本文以此為切入點(diǎn)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值和購(gòu)買(mǎi)持有超額收益率的方法，對(duì)均勝電子的投資戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行深入研究。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，均勝電子的投資戰(zhàn)略是基本正確的，確實(shí)為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。最后，針對(duì)其可能存在的問(wèn)題提出建議，旨在為選擇同種投資方式的企業(yè)提供借鑒意義與數(shù)據(jù)參考。

關(guān)鍵詞：投資戰(zhàn)略；價(jià)值創(chuàng)造；并購(gòu)；智能化

一、基本概述

寧波均勝電子始創(chuàng)于2004年，前身是以汽車(chē)功能件為主業(yè)的零部件企業(yè)。2011年，公司在并購(gòu)德國(guó)普瑞獲得新生、借殼ST得亨上市后，并購(gòu)大量海外企業(yè)，進(jìn)一步完善公司在智能駕駛領(lǐng)域的布局。通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)和多次國(guó)際并購(gòu)后的協(xié)同整合，實(shí)現(xiàn)智能駕駛、汽車(chē)安全、工業(yè)自動(dòng)化及機(jī)器人和汽車(chē)功能件四大核心業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，初步達(dá)到全球化和轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、投資戰(zhàn)略分析

投資能夠?yàn)楣緞?chuàng)造價(jià)值，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升在全球價(jià)值鏈中的地位。因此，有必要對(duì)均勝電子的投資戰(zhàn)略進(jìn)行研究，這主要涉及到投資規(guī)模、方向和方式三個(gè)方面。

1.快速擴(kuò)張的投資戰(zhàn)略

均勝電子堅(jiān)持智能駕駛、新能源汽車(chē)和工業(yè)機(jī)器人三大戰(zhàn)略，同時(shí)加大全球化和高端化力度，不斷增強(qiáng)技術(shù)資本投資的規(guī)模和強(qiáng)度，通過(guò)收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)完善供應(yīng)鏈，提高智能化生產(chǎn)的水平，總資產(chǎn)由51.66億元攀升至372.33億元。在其不斷并購(gòu)重組的過(guò)程中，大量的海外并購(gòu)要求公司有充足的貨幣資金。因此，流動(dòng)資產(chǎn)特別是貨幣資金就成為了對(duì)均勝電子總資產(chǎn)貢獻(xiàn)較大的部分，以應(yīng)對(duì)海外并購(gòu)可能出現(xiàn)的變故。同時(shí)，均勝電子注重智力投資的價(jià)值創(chuàng)造，處于“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，企業(yè)所擁有的處理這種信息的智力資本將在很大程度上決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，如收購(gòu)IMA的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他公司的專(zhuān)利技術(shù)，是公司進(jìn)行智力投資的典型。均勝電子為改變以低端塑料功能件業(yè)務(wù)為主的現(xiàn)狀，推行三大戰(zhàn)略，不斷加大資本、技術(shù)的投入，發(fā)展為汽車(chē)中控臺(tái)的技術(shù)領(lǐng)先者，再到全球頂級(jí)的安全系統(tǒng)供應(yīng)商。

2.多元化的投資戰(zhàn)略

均勝電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)--汽車(chē)電子產(chǎn)品和內(nèi)外飾功能件為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的貢獻(xiàn)逐年減少，但仍為公司利潤(rùn)的主體。在這段時(shí)期，均勝電子發(fā)展新能源控制系統(tǒng)和智能汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，并加大工業(yè)機(jī)器人投入，通過(guò)海外并購(gòu)構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，如在2012年以1.19億元收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人公司IMA，在2014年以6.89億元收購(gòu)德國(guó)內(nèi)飾和方向盤(pán)總成公司QUIN，在2016年以72.52億元收購(gòu)德國(guó)著名汽車(chē)導(dǎo)航技術(shù)公司TS和美國(guó)主被動(dòng)安全技術(shù)供應(yīng)商KSS等。這都反映了公司實(shí)行多元化戰(zhàn)略，三塊業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)由3.69%上升至58.67%，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)由3.25%上升至55.22%。在此戰(zhàn)略下，均勝電子由專(zhuān)業(yè)化邁向多元化，由一家地區(qū)性汽車(chē)零配件制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谄?chē)電子、智能駕駛和新能源汽車(chē)領(lǐng)域都頗有建樹(shù)的國(guó)際化企業(yè)。

3.對(duì)外投資戰(zhàn)略：資本化經(jīng)營(yíng)

2008年金融危機(jī)為我國(guó)企業(yè)開(kāi)展以研發(fā)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、品牌為目的的海外投資提供諸多機(jī)遇，均勝電子正是抓住了全球產(chǎn)業(yè)重組產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)，推行外延式發(fā)展的投資戰(zhàn)略?？v觀均勝電子2012年-2016年9項(xiàng)重大資產(chǎn)收購(gòu)和出售事項(xiàng)，本文認(rèn)為其采取外延式的投資方式戰(zhàn)略，因?yàn)槠渲?項(xiàng)是收購(gòu)與兼并其他公司或資產(chǎn)，合計(jì)資金達(dá)94.65億。巨額的資金流向反映了均勝電子在現(xiàn)階段目標(biāo)是擴(kuò)大公司規(guī)模，并通過(guò)收購(gòu)行業(yè)內(nèi)具有較高技術(shù)水平的企業(yè)完善自身智能駕駛、新能源汽車(chē)和工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈，在協(xié)同效應(yīng)整合中提升自己，努力創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在智能化、新能源的發(fā)展中占領(lǐng)先機(jī)。

三、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造分析

企業(yè)的目標(biāo)有生存、發(fā)展和獲利。獲利的最終目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，因此，判斷均勝電子在2012年-2016年的投資戰(zhàn)略是否成功，關(guān)鍵是看其對(duì)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的影響。

1.對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

均勝電子的EVA都為正，在2012年-2015年以20%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)，而在2016年增長(zhǎng)87%。首先，這五年間均勝電子不斷積極進(jìn)行凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目投資以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并且采取向銀行進(jìn)行信用借款、歐洲財(cái)團(tuán)低利率借款、發(fā)行AA級(jí)債券等方式將債務(wù)資本成本維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，以中和多次增發(fā)A股帶來(lái)權(quán)益資本成本不斷上升的不利影響，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的凈利潤(rùn)高于投資的成本，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的增長(zhǎng)。綜上，本文認(rèn)為均勝電子在2012年-2016年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和各種投資是符合市場(chǎng)趨勢(shì)，是真正創(chuàng)造了企業(yè)價(jià)值的，擁有較好的發(fā)展前景。

2.對(duì)股東財(cái)富的影響

企業(yè)價(jià)值最大化又被稱(chēng)為股東財(cái)富最大化，其突出表現(xiàn)是股價(jià)的高低，本文通過(guò)選擇上證指數(shù)和與均勝電子所處行業(yè)的龍頭企業(yè)作為對(duì)比基準(zhǔn)，進(jìn)行數(shù)據(jù)的測(cè)算和分析。

（1）短期市場(chǎng)反應(yīng)

本文以2014年6月19日均勝電子并購(gòu)德國(guó)IMA、2014年12月16日并購(gòu)德國(guó)Quin、2016年2月16日并購(gòu)KSS、TS和2016年5月4日并購(gòu)EVANA幾個(gè)與投資戰(zhàn)略密切相關(guān)的重大事項(xiàng)公告日為t日，運(yùn)用市場(chǎng)模型回歸法測(cè)算了公司股票在[-20，20]時(shí)間窗口對(duì)上證指數(shù)、寧波華翔和濰柴動(dòng)力的累計(jì)超額收益率（CAR）。

由表1，均勝電子在并購(gòu)IMA和KSS、TS時(shí)的累計(jì)超額收益率為正，而在并購(gòu)德國(guó)Quin和EVANA時(shí)為負(fù)。說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)均勝電子的投資行為基本是認(rèn)可的，只是對(duì)個(gè)別并購(gòu)行為所產(chǎn)生的效益的不確定性存在擔(dān)憂(yōu)。

（2）長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng)

由傳統(tǒng)汽配企業(yè)向智能化、環(huán)?；l(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，僅計(jì)算CAR是不夠的。本文將2011年12月31日作為起點(diǎn)（t=1），以上證指數(shù)和同行業(yè)龍頭企業(yè)--寧波華翔和濰柴動(dòng)力作為對(duì)比基準(zhǔn)，分別測(cè)算了持有公司12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月和60個(gè)月的長(zhǎng)期持有超額收益率（BHAR）。

資料來(lái)源：同花順iFinD

四、結(jié)論與建議

均勝電子有快速擴(kuò)張的投資規(guī)模、多元化的投資方式和外延式發(fā)展的投資方向，并且均勝電子在這一階段的投資戰(zhàn)略基本正確，確實(shí)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造財(cái)富、為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的結(jié)論。在這種投資戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司還需要注意并購(gòu)?fù)顿Y中支付方式帶來(lái)的不利影響。要求公司在該種投資方式的指導(dǎo)下注重協(xié)同性效應(yīng)的整合，發(fā)揮管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同作用，將被并購(gòu)企業(yè)的過(guò)人之處吸收轉(zhuǎn)化為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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