摘 要：西藏藥業(yè)公司作為一家西藏老牌醫(yī)藥上市公司，其資本結(jié)構(gòu)的特征對(duì)于研究西藏其他上市公司具有很高的價(jià)值。西藏自治區(qū)特殊的自然、政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，導(dǎo)致了其資本市場(chǎng)不成熟，其突出特征是難以獲得長(zhǎng)期債權(quán)融資機(jī)會(huì)。因此，為保障公司的可持續(xù)發(fā)展，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)顯得尤為重要。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；長(zhǎng)期借款；融資結(jié)構(gòu)

我國(guó)正處于深化改革的關(guān)鍵階段，上市公司在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。西藏藥業(yè)公司作為西藏最早的一家藥業(yè)上市公司，其發(fā)展至今已經(jīng)有近15年了，但其資本結(jié)構(gòu)仍存在一些不合理的現(xiàn)象。西藏藥業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)與西藏其他藥業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)出了一些獨(dú)特性和共性。西藏藥業(yè)公司以高資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出了它與西藏其他藥業(yè)上市公司的不一樣。同時(shí)作為藏區(qū)的藥業(yè)上市企業(yè)，都又受著西藏獨(dú)特的地理人文和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，導(dǎo)致了藥業(yè)公司在的流動(dòng)負(fù)債率水平高，以及長(zhǎng)期融資中跟銀行的長(zhǎng)期借款額都極小或?yàn)?。

一、西藏藥業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高且呈遞增趨勢(shì)

通常而言，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%為佳。而近5年來(lái)，西藏藥業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率只有兩年的資產(chǎn)負(fù)債率低于60%，其中2016年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了71.27%，且其資產(chǎn)負(fù)債比率呈上升的趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)，負(fù)債比率越來(lái)越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，稍有不慎企業(yè)就可能會(huì)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)高資產(chǎn)負(fù)債比率，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)階段西藏藥業(yè)面臨較大的償債壓力，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過(guò)比率高

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)，其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率在50%為合適。從近五年的數(shù)據(jù)來(lái)看，除2015年流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率87.2%，其余年份都在95%以上，其中2016年流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債比率達(dá)到98.3%。企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高不利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的降稅功能，相反還可能會(huì)造成企業(yè)的資本成本上升。過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債率，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在金融環(huán)境出現(xiàn)改變時(shí)，調(diào)高了貸款利息率，企業(yè)的再次融資時(shí)，會(huì)導(dǎo)致資本成本上升，當(dāng)出現(xiàn)融資困難的情況時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。西藏藥業(yè)一直保持著很高水平的流動(dòng)負(fù)債率，在面對(duì)短期債務(wù)到期時(shí)，其償債能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。

3.長(zhǎng)期債權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期款項(xiàng)偏向于股權(quán)融資

從西藏藥業(yè)公司近五年的年報(bào)可以看出，西藏藥業(yè)公司的長(zhǎng)期借款均為0。長(zhǎng)期借款還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，長(zhǎng)期借款的利息可在稅前支付，另外借款的手續(xù)費(fèi)低于證券的發(fā)行費(fèi)用。因而相對(duì)于其他長(zhǎng)期籌資方式，長(zhǎng)期借款的資本成本是最低的。因?yàn)殂y行借款利息屬于固定性融資成本，在息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，會(huì)使稅后利潤(rùn)以更大的幅度增加。而西藏藥業(yè)公司沒(méi)有長(zhǎng)期借款款項(xiàng)，失去了獲得這些好處的機(jī)會(huì)。為了獲得長(zhǎng)期的款項(xiàng)融資，西藏藥業(yè)企業(yè)選擇了有限的股權(quán)融資。

二、西藏藥業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

1.內(nèi)部因素

（1）盈利能力弱，選擇流動(dòng)負(fù)債融資

西藏藥業(yè)公司的盈利能力，一直處于較低水平，其凈資產(chǎn)收益率都低于行業(yè)平均水平。公司若想獲得的融資，其內(nèi)源融資的數(shù)額較小。而西藏藥業(yè)公司想要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收購(gòu)，只能通過(guò)應(yīng)付債款的形式，進(jìn)行負(fù)債融資。2016年西藏藥業(yè)公司海外收購(gòu)依姆多公司的技術(shù)、品牌、專利等，都是通過(guò)過(guò)向大股東康哲藥業(yè)借款購(gòu)買，形成了高額的應(yīng)付債款，用應(yīng)付賬款的形式實(shí)現(xiàn)了海外資產(chǎn)收購(gòu)。

（2）有形資產(chǎn)質(zhì)押能力弱，難以獲得長(zhǎng)期借款

西藏藥業(yè)公司屬于藥品類公司，其核心資產(chǎn)就是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，藥品的專利技術(shù)。因此藥品類企業(yè)，在進(jìn)行長(zhǎng)期債權(quán)融資時(shí)，銀行對(duì)其抵押資產(chǎn)考察難以通過(guò)。由于西藏藥業(yè)公司的行業(yè)性質(zhì)，故對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期債權(quán)融資影響較大。一般輕資產(chǎn)抵押難以獲得銀行或金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期借款，往往只會(huì)獲得短期借款。

2.外部因素

（1）西藏的金融機(jī)構(gòu)比較保守

西藏藥業(yè)公司難以獲得長(zhǎng)期債權(quán)融資，還與其特殊的地理位置有關(guān)。西藏地區(qū)由于相對(duì)沿海地區(qū)，經(jīng)濟(jì)落后，金融機(jī)構(gòu)放貸比較保守。西藏藥業(yè)公司作為一家地區(qū)性質(zhì)的中小企業(yè)，其資金的使用效率和公司獲利能力較弱。而公司在向銀行申請(qǐng)長(zhǎng)期借款的時(shí)候，銀行就會(huì)考察公司的經(jīng)濟(jì)效益和資金利用率的問(wèn)題。西藏藥業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況起伏波動(dòng)大，總體效益不佳，致使銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，一般不愿意將長(zhǎng)期款項(xiàng)貸款給西藏藥業(yè)公司，因此也就導(dǎo)致了西藏藥業(yè)公司的長(zhǎng)期融資不足，而股權(quán)融資有限。

由于西藏經(jīng)濟(jì)落后，銀行儲(chǔ)蓄額較小，銀行為了獲得更高的收益，在放貸的時(shí)候難免會(huì)歧視中小企業(yè)。銀行貸款一直對(duì)大型國(guó)企傾斜，忽視了許多中小企業(yè)和中小投資者利益，致使在偌大的交易市場(chǎng)里中小投資者處于弱勢(shì)。西藏藥業(yè)公司雖然是在西藏上市較早，但是作為一家民營(yíng)公司，沒(méi)有國(guó)企的背景，也沒(méi)有國(guó)家控股。在本來(lái)資金有限的藏區(qū)，與別的有國(guó)企背景或國(guó)家控股企業(yè)相比，銀行一般愿意借錢給有國(guó)企背景或國(guó)家控股的公司。

（2）融資渠道較少，長(zhǎng)期債券融資機(jī)會(huì)少

西藏藥業(yè)公司只能局限于流動(dòng)負(fù)債的原因，還與西藏自治區(qū)金融市場(chǎng)單一有關(guān)。由于經(jīng)濟(jì)落后，環(huán)境保守，金融資本市場(chǎng)發(fā)展滯后。西藏自治區(qū)沒(méi)有能夠建立起多源的融資渠道，西藏自治區(qū)的上市公司在選擇融資方式的時(shí)候受到了融資渠道的影響。西藏藥業(yè)公司在自治區(qū)內(nèi)想要尋找融資的來(lái)源，只能在較少的渠道，尤其是銀行機(jī)構(gòu)里面選擇。而銀行所要求和設(shè)置的門檻，導(dǎo)致西藏藥業(yè)企業(yè)沒(méi)有能獲得長(zhǎng)期負(fù)債。沒(méi)有發(fā)達(dá)的融資渠道，嚴(yán)重制約了西藏上市公司的融資選擇和資本結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議

1.激發(fā)企業(yè)盈利能力

增強(qiáng)盈利能力，使得企業(yè)在融資時(shí)，不再局限于債權(quán)融資。成本控制對(duì)于提高盈利能力有重要影響，西藏藥業(yè)公司在2014年的成本失控，導(dǎo)致了企業(yè)的利潤(rùn)率下降，西藏藥業(yè)公司要嚴(yán)格把控成本，加強(qiáng)監(jiān)管，降低成本。同時(shí)，由于藏藥的響應(yīng)范圍較小，西藏藥業(yè)公司應(yīng)該加大營(yíng)銷推廣，拓展市場(chǎng)?？傊ㄟ^(guò)一系列措施增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，在長(zhǎng)期信貸時(shí)才可能通過(guò)銀行審核。

2.增加融資渠道，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

面對(duì)銀行的保守行為和融資歧視，最好解決方式就是拓展融資渠道。當(dāng)前，我國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中逐漸建立了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和“四板市場(chǎng)”融資交易體系，人民的儲(chǔ)蓄量和投資能力增強(qiáng)，大資本家尋找投資機(jī)會(huì)、外國(guó)的資本進(jìn)入，以及國(guó)家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的扶持政策等都為企業(yè)融資渠道增加了機(jī)會(huì)。鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入西藏，引進(jìn)更多的融資工具，打破銀行一家獨(dú)大的局面。利用不同的融資機(jī)構(gòu)和融資工具，增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例。西藏藥業(yè)公司應(yīng)該多利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，發(fā)行債券融資，降低稅費(fèi)。在選擇購(gòu)入設(shè)備的時(shí)候，也可以選擇進(jìn)行融資租賃的方式，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低稅費(fèi)。

3.建立健全金融機(jī)構(gòu)

政府應(yīng)該出臺(tái)政策，銀行對(duì)于藏區(qū)上市公司的長(zhǎng)期借款的門檻要適當(dāng)降低，讓更多中小民營(yíng)公司獲得貸款。西藏的上市公司對(duì)于西藏的發(fā)展有至關(guān)重要的作用，因此政府應(yīng)該是支持和鼓勵(lì)藏區(qū)上市公司的發(fā)展。像西藏藥業(yè)公司這樣的輕資產(chǎn)公司，本身的行業(yè)性質(zhì)就決定了，其質(zhì)押能力較弱。但銀行出于對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)和收益的考慮，往往只愿意貸款給國(guó)有企業(yè)或者國(guó)家控股企業(yè)。這對(duì)于西藏藥業(yè)這樣的民營(yíng)企業(yè)極為不利。因此面對(duì)這些活躍西藏經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的中小企業(yè)，銀行應(yīng)該認(rèn)清楚其背后的重要性。

綜上所述，西藏藥業(yè)公司雖然上市較早，但外源股權(quán)融資能力弱，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資比例高于正常水平，且以流動(dòng)負(fù)債為主。又由于西藏藥業(yè)公司地處西藏自治區(qū)內(nèi)，資本市場(chǎng)不繁榮，企業(yè)的融資渠道不寬，受政策和習(xí)俗影響融資方式，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮水平低、質(zhì)押能力弱，因此想要獲得更多的長(zhǎng)期融資方式比較困難，拓寬融資渠道和引進(jìn)融資工具顯得尤為總要。所以，西藏藥業(yè)公司應(yīng)及時(shí)降低流動(dòng)負(fù)債的比率，調(diào)整融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。政府要出臺(tái)政策支持中小企業(yè)，降低標(biāo)準(zhǔn)，引入和開發(fā)更多的融資渠道，給予企業(yè)更多選擇，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦國(guó)華.西藏上市公司融資策略選擇與績(jī)效分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化（中旬版），2007.12，總第524期.

[2]史偉楊.財(cái)務(wù)杠桿視角下西藏上市公司融資分析—以西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司為例[J].現(xiàn)代營(yíng)銷（下月刊），2016（5）：97-99.

[3]孫志紅.新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征探析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2007.8，總第326期：8-9.

[4]鐘銳.新疆上市公司融資途徑選擇及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究--以TF公司為例[D].新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

[5]王惠慧.醫(yī)藥業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法淺析[J].生物技術(shù)世界，2013（11）：144-144.

作者簡(jiǎn)介：孫凡（1993.03- ），男，籍貫：陜西省漢中，學(xué)歷：研究生，在讀于西藏民族大學(xué)