陶丹

2008年金融危機(jī)探底結(jié)束之后，美股進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)九年的長(zhǎng)牛，維系美股長(zhǎng)牛的因素之一，正是上市公司的股份回購(gòu)?；刭?gòu)是上市公司出資直接在二級(jí)市場(chǎng)上買入股票的行為，回購(gòu)的股份大多注銷，也有一些變?yōu)椤皫?kù)藏股”，用于股權(quán)激勵(lì)之用?；刭?gòu)的股份注銷之后，上市公司的總股本減少，在凈利潤(rùn)不變的情形下，每股收益提高，相當(dāng)于提升上市公司股票的含金量。而用于股權(quán)激勵(lì)的“庫(kù)藏股”，相比提供低價(jià)行權(quán)的期權(quán)而言，對(duì)老股東不會(huì)構(gòu)成股份攤薄，對(duì)提升企業(yè)內(nèi)部發(fā)展動(dòng)能也有相當(dāng)程度的作用。更重要的是，拿出真金白銀來回購(gòu)股份，某種程度上也給上市公司頒發(fā)了“證明書”，說明其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，或者能夠低成本發(fā)債來回購(gòu)股份。

在筆者看來，回購(gòu)股份對(duì)投資者而言比分紅更有利。由于目前A股分紅需要繳納5%～20%不等的紅利稅，分紅實(shí)際上對(duì)投資者股份的“含金量”會(huì)有所降低，而如果用于回購(gòu)股份之后注銷，則所用的資金都會(huì)全部用于提升投資者的股票“含金量”。即使是用于股權(quán)激勵(lì)的“庫(kù)藏股”，也會(huì)和回購(gòu)注銷一樣，給二級(jí)市場(chǎng)帶來增量資金，給股價(jià)帶來上升的動(dòng)力，或者起到抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的托底效果。

2015年大盤見頂之后，回購(gòu)也成為管理層鼓勵(lì)上市公司實(shí)施的護(hù)盤手段之一。但相比增持，采取回購(gòu)的上市公司數(shù)量較少，其中原因正在于“真金白銀”四字。相比增持的資金來源是大股東，增持之后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以賣出回籠資金，回購(gòu)股份所用的資金來自上市公司，不少上市公司本身就有“資金饑渴癥”，增發(fā)股份獲取資金的要求更強(qiáng)烈，回購(gòu)之后股份一旦注銷也無(wú)法再回流上市公司，因此不少上市公司即便有心，也無(wú)力實(shí)施回購(gòu)。另一方面，許多小市值公司的市凈率較高，按市價(jià)回購(gòu)不僅不會(huì)增厚每股凈資產(chǎn)，反而會(huì)降低，賬面上也不好看。因此，能主動(dòng)實(shí)施回購(gòu)的公司，除了本身現(xiàn)金流比較充沛之外，也有認(rèn)為公司股價(jià)被低估的意味在。

整體而言，回購(gòu)是上市公司釋放的利好，對(duì)股價(jià)也有提振效果，但也不排除會(huì)被作為市值管理甚至是拉高減持的工具，近年來也有不少“雷聲大雨點(diǎn)小”，甚至是在公告準(zhǔn)備回購(gòu)之后又取消的案例。因此，投資者在關(guān)注相關(guān)上市公司的回購(gòu)潛力時(shí)，應(yīng)當(dāng)從基本面和估值出發(fā)，只有業(yè)績(jī)良好、現(xiàn)金流充沛，同時(shí)估值又較低的公司，才有較大可能實(shí)行大規(guī)模的回購(gòu)，對(duì)股價(jià)形成推動(dòng)作用。在符合上述三大條件的前提下，筆者認(rèn)為三方面的潛力股值得關(guān)注：

一、AB股同時(shí)上市，且B股跌破凈資產(chǎn)或在凈資產(chǎn)附近的公司。以美元或港幣計(jì)價(jià)的B股是上世紀(jì)90年代引進(jìn)外資的手段之一，但目前發(fā)展已經(jīng)停滯，成為“盲腸”，未來被吸收合并或轉(zhuǎn)換為其他方式的股份是不可避免的結(jié)局。近年來就有部分B股公司轉(zhuǎn)到香港上市，或通過整體上市、分立上市的方式轉(zhuǎn)到A股，而通過回購(gòu)的方式減少B股的流通量，也是未來B股的出路之一。對(duì)于一些現(xiàn)金流充沛、業(yè)績(jī)良好的公司來說，回購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)低于A股的B股，在逐步解決B股歷史遺留問題的同時(shí)，也會(huì)“花更少的錢、辦更多的事”，更快提高每股“含金量”。此前魯泰B就是典型的案例，除此以外，存在類似特征的公司還有長(zhǎng)安汽車/長(zhǎng)安B、大冷股份/大冷B、粵電力A/粵電力B、本鋼板材/本鋼板B、飛亞達(dá)A/飛亞達(dá)B、華誼集團(tuán)/華誼B股、鄂爾多斯/鄂資B股、大眾交通/大眾B股等。

二、擬回購(gòu)金額較大，股價(jià)低于回購(gòu)價(jià)、股價(jià)中期調(diào)整充分的公司。這類公司斥巨資注銷股份，相當(dāng)于為股價(jià)直接托底，股價(jià)回落正是跌出投資價(jià)值的過程，值得投資者中期關(guān)注。代表個(gè)股有勁嘉股份、鴻利智匯、萬(wàn)里揚(yáng)、蘇州高新、美克家居、信邦制藥、常寶股份等。

三、回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)且金額較大的公司。相比直接發(fā)放現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，上市公司將現(xiàn)金買入二級(jí)市場(chǎng)的股票作為股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的股份，不僅可以為二級(jí)市場(chǎng)注入增量資金，更讓員工長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和公司股價(jià)捆綁，有利于增強(qiáng)公司的內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，為改善基本面助力。代表個(gè)股有蘇寧易購(gòu)、楚江新材、愛仕達(dá)等。

當(dāng)然，回購(gòu)不會(huì)一蹴而就快速買入，更多地是以細(xì)水長(zhǎng)流方式緩慢進(jìn)場(chǎng)，投資者更多的應(yīng)當(dāng)把回購(gòu)看做“信號(hào)彈”而非買入的惟一依據(jù)，綜合看回購(gòu)買入的金額、提升估值的程度、基本面是否持續(xù)改善等因素，再?zèng)Q定是否參與、在什么價(jià)位出手。

（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦。且作者承諾未持有文中提及股票）