董寶珍

貴州茅臺2017年這份年報是無懸念的。此前，公司已經(jīng)預(yù)告2017年的業(yè)績，預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利同比增長58%，達到264億元，每股收益約20元。

對于這樣一個高增長的數(shù)據(jù)，我的觀點是，這是在白酒產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進程中階段性的、非常態(tài)不可持續(xù)的一種增長。

2017年高增長是“非常態(tài)”

2012年末，白酒產(chǎn)業(yè)進入了調(diào)整，從2015年開始逐漸復(fù)蘇，然而在2016年下半年，茅臺酒的價格忽然出現(xiàn)了類似于白酒上一輪暴跌前的猛烈上漲。這種上漲無論在力度上、形式上還是本質(zhì)原因上，都和2012年白酒泡沫破裂前完全一樣。這種上漲是由于渠道經(jīng)歷多年的低利潤率，主動尋求對過去幾年虧損和薄利的一種補償。

我們復(fù)盤一下就是，茅臺酒整個渠道在經(jīng)歷了四五年的悲觀之后，突然在某種綜合因素的觸發(fā)下，原來的悲觀迅速轉(zhuǎn)化成了樂觀，所以促使酒價持續(xù)上漲。在這種背景下，茅臺業(yè)績的高增長恰恰是為了抑制這種不正常酒價上漲而進行超額投放所致。

2017年，茅臺酒并沒有漲價，但業(yè)績大幅增長，主要原因就是投放量的大增，尤其是第三季度和第四季度這種投放力度最為顯著。這種高強度投放的目的是抑制渠道價格過快上漲，但過度的投放是建立在對產(chǎn)能的過度使用和對庫存的過度消耗上，所以，我們說2017年茅臺業(yè)績高增長的成因并不完全來自于客觀的供需關(guān)系。當(dāng)然，供需關(guān)系確有回升也是事實。

到這里，邏輯就清晰了。渠道情緒變化導(dǎo)致茅臺酒價格躥升，為平抑渠道情緒和酒價，茅臺被迫進行了超額投放。這種超額投放，對于一個產(chǎn)能沒有辦法大規(guī)模擴張的公司來講，實際上是可以理解為透支了未來的增長的。

所以，茅臺2017年的業(yè)績高增長，其實是將2018年、2019年的增長潛力被迫投放到了2017年——因為這一年酒價出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，到2017年底的時候，茅臺酒的酒價在個別地區(qū)甚至突破2000元，已經(jīng)接近2012年白酒泡沫破裂時的價格。

在這種情況下，2018年乃至2019年，茅臺酒從產(chǎn)業(yè)內(nèi)在邏輯上來講，是需要回歸穩(wěn)定的。酒價穩(wěn)定是所有人的共同利益，不穩(wěn)定將會引發(fā)新的危機。

低增長目標(biāo)意在回歸常態(tài)

綜上所述，如果酒價再次上漲有可能引發(fā)新的危機，產(chǎn)業(yè)內(nèi)在的經(jīng)營邏輯決定了茅臺必須要實現(xiàn)酒價穩(wěn)定，回歸常態(tài)，即要消除渠道存在的過度的樂觀情緒和過高的價格。這是產(chǎn)業(yè)規(guī)律客觀的要求，與此同時我們看到貴州茅臺在經(jīng)營策略上，也在執(zhí)行尋求穩(wěn)定、尋求回歸、尋求常態(tài)的策略。

茅臺2018年計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入增長15%，這是一個比較低的增長目標(biāo)。

為什么茅臺會給出一個低增長預(yù)期？是因為這一年，公司可能將要努力地抑制各方面出現(xiàn)的潛在過熱，回歸常態(tài)。從主觀上來創(chuàng)造茅臺酒回歸穩(wěn)定，去除不正常、過熱的一個內(nèi)部政策條件。

所以我們看到，客觀產(chǎn)業(yè)規(guī)律以及企業(yè)經(jīng)營策略，都是要引向回歸，引向常態(tài)——去過熱、去潛在泡沫。但是，茅臺酒的渠道仍舊處于亢奮狀態(tài)，二級市場的投資者仍舊有推高其股價的進一步愿望，尤其是研究機構(gòu)也給出了高達30倍以上的估值。

顯然，渠道和資本市場都不想按照產(chǎn)業(yè)規(guī)律和茅臺公司回歸穩(wěn)定、回歸常態(tài)的戰(zhàn)略，而是希望能夠快速地推高茅臺酒價和股價，獲得短期利益。這種渠道和資本市場的愿望，與企業(yè)的經(jīng)營策略，與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯形成矛盾，從而構(gòu)成了2018年茅臺酒經(jīng)營中的主要矛盾。

2018年茅臺經(jīng)營中的主要矛盾仍舊是2017年的延續(xù)。2018年，茅臺的經(jīng)營層面將面對產(chǎn)業(yè)規(guī)律和企業(yè)戰(zhàn)略的要求與茅臺渠道和資本市場的狂熱的沖突，其結(jié)果也將在這兩種矛盾的交互斗爭中逐步體現(xiàn)。

我們希望看到穩(wěn)定，但是這個過程應(yīng)該不是一帆風(fēng)順的，因為2017年茅臺抑制酒價的過程確實是很曲折的，不是特別容易的。