林偉萍

近期，中美貿(mào)易戰(zhàn)的話題牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的神經(jīng)，3月24日，內(nèi)地知名私募但斌發(fā)微博稱：“出于對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)心，以及怕重蹈2008年覆轍，我于22日晚間清倉(cāng)了美股，并將可能受貿(mào)易戰(zhàn)影響的A股賣出?！彪m然隨后但斌將該微博刪除，但其清倉(cāng)的舉動(dòng)仍引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值投資理念的討論和質(zhì)疑。

針對(duì)此事，《紅周刊》記者以投資者身份致電但斌旗下的東方港灣公司，工作人員表示，當(dāng)前公司確已清倉(cāng)美股和部分A股，產(chǎn)品配置為A股和港股通。當(dāng)記者質(zhì)疑此次清倉(cāng)行為是否與但斌倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念相違背時(shí)，該工作人員解釋稱：“我們的出發(fā)點(diǎn)是根據(jù)公司的估值、業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性來(lái)判斷，但如果它（被清倉(cāng)或賣出個(gè)股）受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響，它必然業(yè)績(jī)會(huì)下降，成長(zhǎng)會(huì)受阻，所以我們對(duì)此進(jìn)行了一些清倉(cāng)處理?！?h3>憂心貿(mào)易戰(zhàn)

但斌“清倉(cāng)”行為引發(fā)質(zhì)疑

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，表示將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)。受此消息影響，美股、港股、A股等市場(chǎng)均出現(xiàn)大跌。北京時(shí)間3月23日早間開(kāi)盤(pán)，A股重挫，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，而當(dāng)日晚間美股延續(xù)大跌。

3月24日早間，但斌連發(fā)兩條微博“市場(chǎng)擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)！”、“美股市值蒸發(fā)比A股更多！”，當(dāng)日午間，但斌再度發(fā)布微博稱：“市場(chǎng)擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)以及由此引起的變化！我也怕重蹈2008年覆轍，周四（22日）晚上清倉(cāng)了美股，也把可能受到貿(mào)易戰(zhàn)影響的A股賣出，余下的堅(jiān)持?！?/p>

雖然隨后但斌將此微博刪除，但他的清倉(cāng)行為仍引發(fā)了投資者的爭(zhēng)議和質(zhì)疑，很多投資者對(duì)但斌的清倉(cāng)舉動(dòng)表示不解。

《紅周刊》記者就此事26日致電但斌，但其電話始終處于“關(guān)機(jī)”狀態(tài)。隨后記者致電東方港灣公司，工作人員以“不接受媒體采訪，清倉(cāng)一事只會(huì)對(duì)公司有需求的客戶進(jìn)行解釋?！钡珜?duì)于市場(chǎng)關(guān)心的貴州茅臺(tái)，該工作人員表示，貴州茅臺(tái)仍是但斌看好的投資方向之一。

但斌28日晚間在微博上針對(duì)此事發(fā)布聲明：“清倉(cāng)美股是事實(shí)，但加倉(cāng)了A股中我們視其為偉大的企業(yè)！”

綜合記者的采訪，職業(yè)投資人對(duì)此眾說(shuō)紛紜：雖然但斌是很多投資人價(jià)值投資的啟蒙者，但相較于知行合一的價(jià)值投資者，其更偏向于交易型的價(jià)值投資者。

在但斌的職業(yè)生涯中，類似爭(zhēng)議并非首次出現(xiàn)。2015年股災(zāi)發(fā)生時(shí)，但斌便開(kāi)始吸取前兩次教訓(xùn)，將一直看好的貴州茅臺(tái)的倉(cāng)位減持到只剩5%，后續(xù)又以高價(jià)接回。對(duì)此，知名財(cái)經(jīng)博主釋老毛曾公開(kāi)質(zhì)疑“歷史上可曾有過(guò)一名價(jià)值投資者基于對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)測(cè)來(lái)指導(dǎo)投資的？”

釋老毛分析說(shuō)：“時(shí)間的玫瑰”階段的但斌，理念還是正確的，就是選取“皇冠上的明珠”長(zhǎng)期持有，只選股，不擇時(shí)，永遠(yuǎn)滿倉(cāng)，分享企業(yè)成長(zhǎng)獲利?！?008年股災(zāi)讓很多投資人有了心理陰影，但斌開(kāi)始反思了。反思的結(jié)果就是在2008年的底部極度恐慌時(shí)‘割肉了招商銀行、萬(wàn)科A、中國(guó)平安等金融股，認(rèn)為周期性太強(qiáng)，聲稱要尋找那些穿越牛熊的公司，例如貴州茅臺(tái)、云南白藥等。結(jié)果2009年金融等強(qiáng)周期公司迎來(lái)猛烈的報(bào)復(fù)性上漲，而那些估值較高的醫(yī)藥消費(fèi)股反而表現(xiàn)平平。如果但斌在2008堅(jiān)持拿住萬(wàn)科A、招商銀行、中國(guó)平安這些優(yōu)質(zhì)公司，后來(lái)基本都創(chuàng)新高了；如果他一開(kāi)始就知行合一地死抱住茅臺(tái)牢牢不放，那么2007年2月發(fā)布的第一款產(chǎn)品東方港灣馬拉松（已清算）凈值就不止是翻一番，而是在5倍以上?！?h3>貿(mào)易戰(zhàn)大概率走向談判，

美股未來(lái)有望繼續(xù)牛市格局

從但斌此次給出清倉(cāng)的理由可以看出，對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)以及引發(fā)的變化的擔(dān)憂，是其作出清倉(cāng)美股和部分A股的重要影響因素。但從目前形勢(shì)來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)大概率將通過(guò)談判來(lái)解決。

“中美關(guān)系短期內(nèi)遇到了90年代以來(lái)比較嚴(yán)峻的一次挑戰(zhàn)，但并不會(huì)偏離大的軌道，雙方之間通過(guò)談判來(lái)解決分歧將是大概率事件?！毙聲r(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東分析說(shuō)，“從特朗普希望減少美中1000億美元的貿(mào)易逆差和歷次中美之間處理貿(mào)易糾紛來(lái)看，這一次預(yù)計(jì)雙方也都會(huì)拋出一些各自的談判籌碼，但最終都會(huì)在各自的妥協(xié)中達(dá)成協(xié)議。未來(lái)中美關(guān)系的走勢(shì)也不太可能出現(xiàn)大家所擔(dān)心的新的冷戰(zhàn)和修昔底德陷阱，所以短期股市的下跌其實(shí)是為全年的投資帶來(lái)機(jī)會(huì)?！?/p>

而就美國(guó)股市而言，雖然美國(guó)股市從2009年以來(lái)，已經(jīng)走牛了9年，美股道瓊斯指數(shù)從2009年3月6日的6469.95低點(diǎn)，到2018年1月26日的26616.71高點(diǎn)，漲了4倍多，但相較于上一牛市的18年，仍存在時(shí)間周期和上漲空間。

此外，雖然近日臉書(shū)因“數(shù)據(jù)泄露丑聞”持續(xù)發(fā)酵，股價(jià)下跌拖累科技股集體下跌，其中，F(xiàn)AANG（Facebook、蘋(píng)果，亞馬遜、Netflix和谷歌）5家大型科技公司的市值在兩天內(nèi)一共縮水了1923.54億美元。但不可否認(rèn)的是，蘋(píng)果和亞馬遜等公司的業(yè)績(jī)?nèi)詾槠涔蓛r(jià)形成強(qiáng)支撐。蘋(píng)果2017年四季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度，蘋(píng)果營(yíng)收882.93億美元，同比增長(zhǎng)13%，刷新了2017年一季度的783.51億美元的記錄，同時(shí)超出了此前蘋(píng)果公司給出的840億至870億美元的預(yù)測(cè)區(qū)間。凈利潤(rùn)達(dá)到200.65億美元，也超過(guò)了2016財(cái)年一季度183.61億美元的記錄，再創(chuàng)新高。無(wú)獨(dú)有偶，2017年四季度亞馬遜的凈利潤(rùn)為18.6億美元，每股收益為3.75美元，高于分析師的預(yù)期。亞馬遜的云業(yè)務(wù)依然是該公司增速最快、盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)。去年四季度，亞馬遜云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)45%。

但斌在今年1月份某私募大會(huì)上曾公開(kāi)表示，2017年海外投資持倉(cāng)中，一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)、特斯拉，還有中概股好未來(lái)、阿里巴巴、網(wǎng)易、微博等股票，此次清倉(cāng)的美股或與此有關(guān)。

就A股而言，截至3月29日收盤(pán)，上證50動(dòng)態(tài)市盈率10.38倍，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率12.69倍，市盈率都相對(duì)較低，這也意味著A股很多優(yōu)質(zhì)公司仍具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。中金公司認(rèn)為，考慮當(dāng)前中國(guó)內(nèi)需的韌性以及較為充裕的政策緩沖余地，對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景及資本市場(chǎng)表現(xiàn)不必過(guò)于悲觀，短期市場(chǎng)如若出現(xiàn)連續(xù)且幅度較大的過(guò)度調(diào)整，反而為投資者提供了較好的進(jìn)入時(shí)機(jī)。此外，近期不少可能受到此次貿(mào)易戰(zhàn)影響的上市公司紛紛發(fā)布公告，如奧拓電子、天順風(fēng)能、云海金屬、勝宏科技等紛紛表示貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)公司基本無(wú)影響；而瑞貝卡這種對(duì)美出口較大的公司也表示：“假發(fā)細(xì)分行業(yè)較為小眾，對(duì)美國(guó)企業(yè)不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此不會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)形成影響。過(guò)往多年美國(guó)也曾對(duì)中國(guó)揮出貿(mào)易大棒，但對(duì)假發(fā)制品從未有沖擊?！?/p>

其實(shí)就但斌自身而言，他對(duì)2018年的A股也是有所期待的。他在某活動(dòng)上表示：“很多人覺(jué)得去年的白馬股漲多了，但我認(rèn)為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這么多，但格力現(xiàn)在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來(lái)看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍(lán)籌股不是價(jià)值投機(jī)，只是回歸到正常的現(xiàn)象。事實(shí)上，去年漲得好的，都是嚴(yán)肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來(lái)也是這樣的?！痹谒磥?lái)，2018年核心資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)向好且長(zhǎng)期持續(xù)下去。

職業(yè)投資人VS價(jià)值投資，

中國(guó)價(jià)投大師的誕生還需時(shí)間的洗禮

但斌的此次清倉(cāng)也許是讓之前的經(jīng)歷嚇怕了，也許是為投資人的利益著想；但就中國(guó)職業(yè)投資人而言，能做到真正的價(jià)值投資么？又是否能出現(xiàn)像巴菲特一樣的價(jià)值投資大師呢？

業(yè)內(nèi)人士表示，美國(guó)股市80多年的時(shí)間里才誕生了格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特、芒格等幾位價(jià)值投資大師，中國(guó)內(nèi)地股市才20多年，從時(shí)間維度看，中國(guó)價(jià)值投資大師的出現(xiàn)仍需時(shí)間的洗禮和錘煉。

價(jià)值投資戰(zhàn)略最早可以追溯到20世紀(jì)30年代，由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆創(chuàng)立，經(jīng)過(guò)伯克希爾·哈撒威公司的CEO沃倫·巴菲特的使用和發(fā)揚(yáng)光大，價(jià)值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70到80年代的美國(guó)受到推崇，投資大師們的收益也都十分可觀。巴菲特所掌控的伯克希爾，在過(guò)去的36年中，錄得了年化近20%的回報(bào)，同期標(biāo)普500的年化收益只有8.5%。而巴菲特的精神導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆，早在1936年就開(kāi)始實(shí)踐價(jià)值投資，其1936年至1956年的年化回報(bào)也是近20%，同期大盤(pán)年化回報(bào)為12.2%。此外，價(jià)值投資大師多數(shù)為資產(chǎn)配置者，而非交易型的價(jià)值投資者。

在釋老毛看來(lái)，要想在中國(guó)成為價(jià)值投資大師，還需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的考驗(yàn)。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，決定中國(guó)股市是否進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，要從市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)和上市公司素質(zhì)等多方面來(lái)看待?！氨M管我認(rèn)為價(jià)值投資理念的形成還不到火候，但還是需要有人來(lái)推動(dòng)，需要放松管制，引進(jìn)更多的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者，需要進(jìn)行市場(chǎng)化改革，讓A股市場(chǎng)變得更有吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，也需要有倡導(dǎo)價(jià)值投資理念的先行者來(lái)帶動(dòng)市場(chǎng)走向規(guī)范和理性。如裘國(guó)根、竇玉明、邱國(guó)鷺等一批投資界大佬，長(zhǎng)期以來(lái)都非常崇尚價(jià)值投資，如果機(jī)構(gòu)投資者中崇尚價(jià)值投資理念的精英們的影響力越來(lái)越大，可以倒逼上市公司提高公司治理水平，從而涌現(xiàn)出更多價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)?！崩钛咐追治?。