艾古 滿明

艾古：搶占下游這個(gè)投資思路是很有意思的。那些擁有自己品牌的下游產(chǎn)品龍頭公司，別人是很難卡脖子的。2004年格力和國美的斗爭，國美利用自己渠道老大的地位，企圖卡格力的脖子，格力沒有屈服，全部撤出國美。此后格力越做越強(qiáng)，成為行業(yè)的世界老大，而國美卻逐漸衰落。

主持人：我有兩個(gè)問題，一個(gè)是格力為什么市盈率這么低？按照你的選股公式，怎么看它的價(jià)格都嚴(yán)重低估了。

艾古：按照我的估值公式，合理市盈率=[100÷（100×5%）]×[100÷（100×大股東股比）]，格力的市盈率最少得100倍才合理。那么按照格力去年的每股收益，格力的合理估值應(yīng)該在350塊以上，而現(xiàn)在格力才50多塊。

一般認(rèn)為，格力的市盈率低，是跟市場擔(dān)心它的成長空間有關(guān)。我覺得也是這樣的?？照{(diào)是一種耐用品，格力早期的增長依賴的是國內(nèi)空調(diào)需求的暴增，后期則依賴的是侵占世界空調(diào)市場份額，一旦后續(xù)沒有新的空間，它不僅不能維持原有的利潤水平，還有可能會利潤暴跌。當(dāng)然，像這樣確立了龍頭地位的公司，一旦停止增長，利潤穩(wěn)定下來后，股價(jià)肯定是會跟我這個(gè)估值公式掛鉤的。

所以我特別喜歡關(guān)注“啤酒榨菜方便面”這類公司，快速消費(fèi)品的行業(yè)龍頭，利潤相對穩(wěn)定，非常容易估值。以涪陵榨菜為例，以去年的每股收益0.52元來計(jì)算，它的合理估值為20×[100÷（100×39.65%）]×0.52=26.23元，這個(gè)數(shù)字跟機(jī)構(gòu)估值基本一致，再考慮一些增長因素，看30塊也正常。所以說，估值這活兒很簡單，不用讀商學(xué)院也一樣玩得轉(zhuǎn)。

主持人：涪陵榨菜是艾古的又一個(gè)得意之作。2015年、2016年、2017年連續(xù)三年的暑期課程都是重點(diǎn)看好，而且保密性做得非常好，從來沒有在課程以外提過。

艾古：做人難啊，要兼顧讀者和聽課朋友的需要，盡可能對所有人都公平。其實(shí)我已經(jīng)公開了很多不該公開的內(nèi)容了。

主持人：按照老規(guī)矩，今年暑假還有課吧，是不是還有這樣的好事呢？

艾古：我說句大話，只要大家好好研究我這兩年的選股思路，按我的套路分析，上課時(shí)積極討論，我覺得，我們甚至可以把市場上大多數(shù)這類股票全部挖出來。這就是上課的價(jià)值所在。我一個(gè)人的注意力知識面畢竟是有限的，但我們有強(qiáng)大的理論分析體系，通過這樣的由老師主持下的集體學(xué)習(xí)討論，可以發(fā)揮極大的作用，產(chǎn)生很大的價(jià)值。而且我今年對投資價(jià)值的思考還有不少深化的有價(jià)值的東西。

主持人：想必你已經(jīng)有一些看中的好貨了。第二個(gè)問題是，國美作為渠道龍頭，按說也已經(jīng)具有投資價(jià)值了，為什么會不行呢？

艾古：理論上說，成功的商業(yè)渠道是最具投資價(jià)值的。國美的失敗，我估計(jì)和前面說的道理有關(guān)。主要和它賣的產(chǎn)品基本都是行業(yè)里有頭有臉的，有自己的品牌價(jià)值，對渠道的依賴性不大。這里就產(chǎn)生了一個(gè)新的問題：為什么國內(nèi)至今還沒有產(chǎn)生真正有價(jià)值的成熟商業(yè)渠道性質(zhì)的上市公司呢？

主持人：現(xiàn)在沒有產(chǎn)生不等于以后不會產(chǎn)生，什么時(shí)候產(chǎn)生了，就又會是一些很好的機(jī)會。