李陽陽

新時期、新常態(tài)下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的實施大大激發(fā)了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的活力，使之成為當(dāng)前我國企業(yè)實現(xiàn)“去杠桿”目標的最有效手段。為了更好促進我國企業(yè)“去杠桿”目標的實現(xiàn)、促進我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的科學(xué)實施，本文在總結(jié)闡釋資產(chǎn)證券化的本質(zhì)內(nèi)容基礎(chǔ)上，從“去杠桿”角度探索性提出了幾條有效的企業(yè)資產(chǎn)證券化路徑。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是新時期、新常態(tài)下提高社會生產(chǎn)效率、應(yīng)對我國經(jīng)濟由量到質(zhì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有力措施；最重要的是在這一經(jīng)濟與社會改革政策大背景下，創(chuàng)新的各種手段被激發(fā)出來，成為社會各行各業(yè)實現(xiàn)提質(zhì)增效發(fā)展目標的重要契機。資產(chǎn)證券化，就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下出現(xiàn)的一種備受社會關(guān)注的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，它成為當(dāng)前我國企業(yè)打通資本市場與資金市場之間“壁壘”的有效工具，同時也成為我國企業(yè)降低杠桿率的最有效手段；資產(chǎn)證券化，在促進我國經(jīng)濟與社會轉(zhuǎn)型發(fā)展中具有獨特的地位與作用。鑒于資產(chǎn)證券化的重要功能與作用，為了更好促進我國企業(yè)“去杠桿”目標的實現(xiàn)，促進我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的科學(xué)實施，筆者在進一步總結(jié)闡釋資產(chǎn)證券化的本質(zhì)內(nèi)容基礎(chǔ)上，從“去杠桿”角度探索性提出了幾條有效的企業(yè)資產(chǎn)證券化路徑。

一、去杠桿角度的資產(chǎn)證券化本質(zhì)

“去杠桿”實質(zhì)上是一個公司、企業(yè)或者個人減少使用金融杠桿的過程；即將之前通過各種方式或者借助于金融工具“借”到的錢退還出去的過程。而一個公司、企業(yè)或個人要想成功“去杠桿”，就必須要獲得“現(xiàn)金”，這與資產(chǎn)證券化的過程不謀而合；所謂資產(chǎn)證券化，實質(zhì)上就是將可預(yù)期收人的資產(chǎn)或者權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計進行信用增級，并放在證券市場上“變現(xiàn)”；然后用“變現(xiàn)”的現(xiàn)金償還之前的“借款”，實現(xiàn)去杠桿目標。簡單來說，資產(chǎn)證券化就一個將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的過程，然后憑借證券的可交易性、變現(xiàn)性，盤活存量資產(chǎn)、變成可流動資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化是未來金融發(fā)展的主要趨勢，也是企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、增強資產(chǎn)流動性的最主要手段，同時也是當(dāng)前企業(yè)要完成去杠桿任務(wù)或者說實現(xiàn)去杠桿目標為數(shù)不多的有效手段。去杠桿角度的資產(chǎn)證券化，簡言之，就資產(chǎn)所有者以放棄資產(chǎn)的現(xiàn)金流權(quán)益來換取資金，因此其本質(zhì)上是一種融資行為；也正是因為資產(chǎn)證券化屬于典型的融資行為，能夠為企業(yè)帶來更多的可用資金，也才能夠幫助企業(yè)“去杠桿”。而資產(chǎn)證券化之所以能獲得現(xiàn)金，最關(guān)鍵的還是它實現(xiàn)了兩大創(chuàng)新：第一個創(chuàng)新是風(fēng)險隔離，第二個創(chuàng)新是分層與增信；風(fēng)險隔離，是指借助特殊目的載體把原有的資產(chǎn)風(fēng)險成功轉(zhuǎn)移出來，實現(xiàn)資產(chǎn)與發(fā)起人本身風(fēng)險的隔離，使是發(fā)行的證券僅依賴資產(chǎn)信用，而非發(fā)起人信用；分層與增信是指資產(chǎn)的信用在“分層”后而得到進一步提升，進而提高融資效率。

二、去杠桿角度的資產(chǎn)證券化路徑

當(dāng)前我國企業(yè)杠桿率普遍較高，這是由我國企業(yè)以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)直接決定的；如果企業(yè)的杠桿率過高，直接導(dǎo)致企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂，間接則可能引發(fā)我國經(jīng)濟的系統(tǒng)風(fēng)險；因此，在控制總杠桿率、保證我國經(jīng)濟繁榮發(fā)展前提下，降低企業(yè)杠桿率成為我國未來經(jīng)濟工作的重中之重。這種情勢下，資產(chǎn)證券化給了企業(yè)“去杠桿”以廣闊的操作與發(fā)展空間。實踐證明，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的方式達到“去杠桿”目的的關(guān)鍵在于資產(chǎn)是否被真實銷售，企業(yè)只有實現(xiàn)資產(chǎn)的真實銷售且將融入資金用于償還債務(wù)，才算達到了“去杠桿”目的。概括起來，企業(yè)可以通過以下途徑實施資產(chǎn)證券化，進而開展去杠桿操作。

1.認識到資產(chǎn)證券化的直接融資，將是企業(yè)未來最主要的融資方式

當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于由量向質(zhì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，表面上是增速的下滑，深層次則是結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，這其中就包括融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，只有這樣才能夠從根本上解決我國企業(yè)的“融資難、融資貴”問題。這也使得推進企業(yè)直接融資，大力培育和發(fā)展我國多層次資本市場體系成為業(yè)界的一種共識。關(guān)于直接融資，企業(yè)和市場關(guān)注最多的還是證券市場，即企業(yè)所持有的一種債權(quán)資產(chǎn)通過證券化的方式發(fā)行給投資者獲得流動性更大的現(xiàn)金資產(chǎn)，這種資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)變過程實質(zhì)上是一種典型的直接融資；也是企業(yè)未來最主要的融資方式。

2.通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)資產(chǎn)出表，促進由資金中介向信息中介轉(zhuǎn)變

在我國金融監(jiān)管越來越嚴，金融理財業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)受到諸多限制的情況下，表外業(yè)務(wù)回標需求呈現(xiàn)出越來越旺盛態(tài)勢，越來越多的企業(yè)也選擇通過上市、發(fā)債等多種方式來補充資本；即將企業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)通過證券化的方式實現(xiàn)資產(chǎn)出表。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)資產(chǎn)出表，是當(dāng)前我國企業(yè)進行輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的主要手段，也是經(jīng)營發(fā)展模式的再造，并且通過資產(chǎn)出表，特別是資產(chǎn)證券化的過程促進企業(yè)從資金中介向信息中介角色的轉(zhuǎn)變，對于促進新時期、新常態(tài)下我國企業(yè)的健康發(fā)展具有重要意義。

3.順應(yīng)風(fēng)險從“集中”向“分散”轉(zhuǎn)變要求，大力推行資產(chǎn)證券化

隨著我國社會主義經(jīng)濟體制的健全發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)認識到必須將經(jīng)營風(fēng)險由“集中”向“分散”轉(zhuǎn)變，這既是企業(yè)的發(fā)展要求，也是各行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。資產(chǎn)證券化將企業(yè)資產(chǎn)真實轉(zhuǎn)讓的過程，不僅僅是轉(zhuǎn)移了企業(yè)資產(chǎn)的收益權(quán)，也進一步轉(zhuǎn)移、分散了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。這就使得資產(chǎn)證券化，一方面成為企業(yè)控制經(jīng)營風(fēng)險的有效手段，大大提高企業(yè)的風(fēng)險管控能力，另一面也促進和增強了企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度，這與保證我國企業(yè)和經(jīng)濟不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的目標、底線是一致的。（作者單位為遼寧廣播電視大學(xué)）