林偉萍

目前市值破萬億的蘋果公司，動態(tài)市盈率僅有15.7倍，疊加靚麗的業(yè)績和創(chuàng)紀錄的回購規(guī)模，蘋果綜合競爭實力依舊強勁，未來仍有不錯的發(fā)展空間。

美國東部時間8月2日，蘋果股價觸及207.05美元，市值正式突破1萬億元，成為美國首家、全球歷史上第二家市值萬億元的上市公司（第一家為中國石油）。而在這背后，離不開蘋果史上“最佳”第三季財報的推波助瀾：得益于iPhone X主導的高端iPhone產品陣容以及服務領域的持續(xù)增長，蘋果第三季財報營收和美股收益均超出此前市場預期；受此消息影響，蘋果隨后兩個交易日累計漲幅高達8.98%。

本周《紅周刊》邀請資深美股投資人、點拾投資創(chuàng)始人朱昂對蘋果公司投資價值進行深度解讀。朱昂認為，蘋果第三財季業(yè)績符合預期，萬億市值不是蘋果的終點，未來仍存在很大的發(fā)展空間；至于未來蘋果研發(fā)的重點方向，其表示智能穿戴值得重點關注。

大中華區(qū)銷量增勢能否持續(xù)，

還需看蘋果公司產品的創(chuàng)新力度

《紅周刊》：蘋果的第三財季業(yè)績超出市場預期，不過，財報低于或高于預期其實并不重要，重要的是要清楚蘋果公司是否在穩(wěn)步增長，盈利能力是否能一直保持強勁，對此，您怎么看？

朱昂：就蘋果的商業(yè)模式和行業(yè)壁壘來看，首先蘋果的iOS是一套封閉的系統(tǒng)，這意味著用戶去使用這個平臺的成本是很低的，一旦你要離開這個平臺，成本卻是極高的。其次，蘋果是全球手機行業(yè)當中定價權最高的公司，蘋果手機占據了全球80%以上的手機利潤。最后，蘋果ROE（凈資產收益率）極高，未來增長的可預測性是很清晰的。另外，近年來，蘋果也逐步開始向軟件端收費，這也將成為未來利潤增長點之一。

此外，值得注意的是，蘋果第三季財報也透露出另一個事實，即iPhone X的銷售是比市場預期的要好，這對蘋果公司業(yè)績提升帶動作用比較明顯。財報數據顯示，當季iPhone營收同比增長了20%，達到299.1億美元，為蘋果貢獻了56%的營收，其中，iPhone X是蘋果最暢銷的手機機型。

《紅周刊》：不過，第三季度iPhone銷量卻低于分析師此前預估的4160萬，較去年同期僅上漲1%。此外，第三季度iPad和Mac筆記本銷量增長疲弱甚至下滑。

朱昂：我們在分析一家公司的時候，一是關注量，二是關注價。2017年蘋果推出iPhone，其滲透率開始提高的時候，正處于消費者從功能機向智能機轉變的過程，蘋果憑借自身的系統(tǒng)優(yōu)勢吸引了很多用戶，這是量。但現在整個移動互聯網的用戶數量已經接近瓶頸，在這種背景下，企業(yè)未來再依靠用戶數的增長來支撐企業(yè)發(fā)展，此時需要的就是價。

從數據上看，銷量僅增長1%，營收卻出現20%的增長，主要是受999美元起售的iPhone X等高端機型的提振，這也意味著當季iPhone的平均售價達到了724美元，高于去年同期的606美元。客單價的提高，一定是基于更多的軟件服務，而隨著整個客單價越來越高，整個軟件收入占比也就會越來越高。

《紅周刊》：在經歷6個季度負增長后，蘋果公司在大中華區(qū)銷售業(yè)績終于在2017年四季度實現正增長，并連續(xù)四季度增長取得雙位數增長，在您看來，在國內手機品牌的競爭下，這種銷售增長勢頭是否可持續(xù)？

朱昂：國內銷售增長主要來自于iPhone X的銷售，蘋果方面提供的數據顯示，中國城市地區(qū)最好賣的三種手機都是iPhone產品，iPhone X排名第一，而且已經持續(xù)一兩個季度，此外，iPad、iPhone和其他產品的服務營收在大中華地區(qū)也出現了雙位數的增長。

分析可以發(fā)現，iPhone X的暢銷符合手機行業(yè)的特征，即依靠有創(chuàng)新的新品來帶動整個市場銷售。但至于蘋果在國內的銷售增長勢頭能否持續(xù)，短期是很難說的，因為今年以來，國內手機銷量總體下滑，國內手機市場正從增量市場變成一個存量市場，而且市場的集中度也在提高，蘋果不得不面對華為、小米等的競爭。不過，蘋果IOS用戶的忠誠度非常高，從這個角度來看的話，蘋果在中國長期銷售應該也不會很差，具體還得看后續(xù)推出的產品在市場上是否具有競爭力。

構建服務和內容生態(tài)圈，智能穿戴將成未來發(fā)力點

《紅周刊》：從目前蘋果公司發(fā)展情況來看，服務板塊正在崛起，目前已經成為僅次于蘋果手機的第二大營收主體。第三季度數據顯示，蘋果服務業(yè)務營收95.48億美元，同比增長31%，創(chuàng)下歷史新高。請您分析一下蘋果公司服務板塊的盈利模式和邏輯。

朱昂：服務業(yè)務的迅猛增長彌補了蘋果手機硬件業(yè)務的衰退。一方面，蘋果手機因IOS系統(tǒng)積攢了大量的忠實用戶，這些用戶除了每隔兩三年會有購買新機的需求，還會使用蘋果提供的很多增值服務，如App Store、Apple Music等軟件服務，而這將提高蘋果的單用戶價格，目前，蘋果付費用戶數高達3億，僅去年就增長了60%。

最為經典的案例是，在Apple music軟件的推出之前，大家對于蘋果的印象就是一部可以打電話的iPad，而當Apple Music軟件推出后，在蘋果手機上就可以直接播放和下載音樂，引發(fā)用戶的追捧。最新財報數據顯示，目前Apple music付費用戶和試用用戶合計5000萬，第三財季同比增長50%。

此外，云計算服務營收同比增長了50%，蘋果應用商店的總營收已經是谷歌Play商店的兩倍，Apple Pay的移動交易數量已經超過了Paypal和Square兩大先發(fā)多年的競爭對手。而隨著這些增值服務產品的發(fā)力，軟件應用收入在整個蘋果收入占比正在快速提高。

另一方面，蘋果本身就是具有軟件基因的。我曾去過蘋果總部調研，蘋果總部都是偏向于軟件方面的工程師，手機業(yè)務其實都是外包生產，從這個角度而言，蘋果實際上是一家軟件公司，公司的服務板塊還有很大的發(fā)展空間。

《紅周刊》：數據顯示，蘋果2018年研發(fā)費用高達140億美元，為近4年來營收占比最大的一次。在您看來，加大研發(fā)費用的蘋果下一個戰(zhàn)場將指向何方？

朱昂：對于蘋果的未來，個人覺得會將重點放在智能硬件領域，細分領域來看的話，手表和可穿戴設備是未來的發(fā)力點。因為目前蘋果已經擁有一個很好的軟件系統(tǒng)，它也希望能做出更多的智能硬件，從而建立起一個更強大的生態(tài)系統(tǒng)，例如Apple Watch、AirPods等，都是硬件智能產品的代表。

最新財報顯示，Apple Watch本季度的增長幅度在40%左右，AirPods始終處于供不應求的狀態(tài)。未來Apple Watch將在健身、交流和快速獲?。òㄥ憻挃祿趦鹊模┬畔⒎矫孀兊酶訌姶蟆?/p>

《紅周刊》：在此次電話會議上，庫克透露蘋果正在與知名脫口秀主持人奧普拉·溫弗瑞進行原創(chuàng)內容的合作，有業(yè)內人士表示，此舉或是向媒體巨頭奈飛發(fā)起挑戰(zhàn)，如何看待蘋果此次的舉動？

朱昂：內容也是蘋果規(guī)劃的生態(tài)系統(tǒng)的一部分。蘋果會往內容端發(fā)展，一方面是因為傳統(tǒng)公司或小公司沒有大量的資金來競爭這一市場，如目前奈飛每年在內容制作方面的投入將近100億美金，超過美國六大電視臺任何一家，這個規(guī)模的資金投入只有蘋果、亞馬遜等巨頭才有實力參與。另一方面，蘋果目前在音樂內容方面已經很強，目前目標是打造內容端、視頻端的生態(tài)圈，為未來Apple TV欄目的推出做準備。

蘋果為何能跑在谷歌和亞馬遜前面

《紅周刊》：亞馬遜和谷歌此前與蘋果并列為三家最有可能突破萬億市值的公司，在您看來，為何蘋果會成為美國首家、全球歷史上第二家市值破萬億的上市公司？

朱昂：在此之前，我們就認為蘋果是進入萬億市場確定性最高的一家公司。因為蘋果估值不高，企業(yè)護城河卻很深，現金流也最為穩(wěn)定，即使沒有引爆點，蘋果長期每年15%的業(yè)績增長也是可預見的。亞馬遜的電商業(yè)務和云業(yè)務表現都很出色，但亞馬遜今年以來價值被挖掘的已經比較清楚，截至美東時間8月2日收盤，今年股價累計上漲56.8%，是今年以來股價表現最好的一家高科技公司。接下來，市場需要對亞馬遜之前的預期進行驗證，而這需要一段時間。谷歌雖然從剛披露的第三季度財報來看，業(yè)績還不錯，但也面臨搜素顆粒度需求越來越細對其產生的沖擊。

《紅周刊》：在您看來，萬億市值后，蘋果未來的發(fā)展空間有多大？

朱昂：我們可以分析一下蘋果的數據，今年以來蘋果累計上漲22%，大幅超過標普6%的同期漲幅；就估值而言，目前1萬億市值的蘋果，動態(tài)市盈率僅為15.7倍，屬于被低估的狀態(tài)。盈利方面，第三財報數據顯示公司二季度凈利潤同比增長32%，增長勢頭良好。此外，蘋果還推出創(chuàng)紀錄的回購計劃，綜合來看，蘋果的競爭力依舊強勁，未來仍還將有不錯的發(fā)展空間。

其實投資者不妨換個角度理解，將蘋果看作年化回報率15%的資產投資，這樣投資者即使把握不準股市的節(jié)奏，每年也可以從蘋果公司取得15%的年化收益，這是非常可觀的。