劉增祿

從今年的凈利潤預告情況看，創(chuàng)業(yè)板的同比增速大概率會優(yōu)于2017年中期，但相比今年一季度整體28.71%的凈利潤增速，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績成長性還是出現(xiàn)了放緩。

繼中小板公司提前完成中期業(yè)績預披露工作后，創(chuàng)業(yè)板公司近日也集體預披露中期業(yè)績，預喜公司合計占比高達66.35%。在年內(nèi)市場表現(xiàn)上，雖然創(chuàng)業(yè)板公司整體走勢相對偏弱，但其中仍不乏有個別公司在良好基本面支持下，走出了相當可觀的上漲行情。

創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績增速同比向好

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板公司于7月份全部披露了2018年中期業(yè)績預告，728家創(chuàng)業(yè)板公司中，預喜公司合計483家（包括預增、略增、續(xù)盈、扭虧），預憂公司合計241家（包括預減、略減、首虧、續(xù)虧），神農(nóng)基因、維宏股份、全通教育、立昂技術(shù)4家公司上半年業(yè)績盈虧尚不確定，預喜公司合計占比66.35%。根據(jù)預披露的中期凈利潤額，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司2017年中報凈利潤統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司2018年中期整體凈利潤預期增長區(qū)間在1.84%～20.03%之間。

從歷史數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績增速一般會優(yōu)于預告增長下限而弱于預告增長上限，如在近三年中，除2015年實際業(yè)績增速超過預告業(yè)績增速上限外，其他兩年均在利潤增長上限之下，就今年的凈利潤預告情況看，創(chuàng)業(yè)板的同比增速也不會脫離這個范圍，但大概率會優(yōu)于2017年中期，只不過若相比今年一季度整體28.71%的凈利潤增速，則今年中期創(chuàng)業(yè)板的整體業(yè)績增速還是有所放緩。

關注盈利能力強且估值合理的公司

經(jīng)歷連續(xù)幾年回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率已經(jīng)由2015年6月5日的4037.96點高點的141.78倍驟降至目前的36倍，然而就在估值如此大幅回調(diào)下，市場對創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度仍有明顯分歧。一方面是板塊長時間疲軟的市場表現(xiàn)令人擔憂，另一方面則是創(chuàng)業(yè)板整體的絕對估值水平依然較高，相較14.77倍全部A股的市盈率仍有一定距離。當然，若通過對板塊內(nèi)部個股估值的具體分析，仍可發(fā)現(xiàn)有部分個股的真實估值水平是位于市場平均估值以下的。此外，隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)，部分公司的資產(chǎn)負債表也得到明顯改觀，優(yōu)質(zhì)個股的成長性開始逐步顯現(xiàn)，市場表現(xiàn)也明顯喜人。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)上，剔除今年以來上市不久的次新股，可以看到有124家創(chuàng)業(yè)板公司股價實現(xiàn)了上漲，占比17%。如建新股份今年以來股價累計上漲了133.62%，藍曉科技累計上漲了99.59%。觀察今年以來股價逆市上漲的創(chuàng)業(yè)板公司，可以發(fā)現(xiàn)有104家公司在一季度時業(yè)績就已經(jīng)實現(xiàn)盈利且凈利潤實現(xiàn)同比增長，而在中期業(yè)績預告中，也有100家公司預期中期業(yè)績同比實現(xiàn)增長。結(jié)合這些公司的成長性與估值水平，可發(fā)現(xiàn)有不少公司的估值有進一步提升的潛質(zhì)。以青松股份為例，其在一季報凈利潤同比飆增429.74%的背景下，年來股價大幅上漲了50.07%。若以8月1日收盤價為基準，動態(tài)市盈率僅為31.5倍，當然，若考慮其7月9日公布的中報業(yè)績預告情況，即“上半年產(chǎn)品市場價格持續(xù)上漲，產(chǎn)品毛利率較上年同期有所上升，中報歸屬母公司凈利潤預期同比繼續(xù)大幅增長240.62%～264.98%”，則其估值水平有望得到進一步修正。類似的公司還有利安隆，今年以來股價已累計上漲了45.16%。觀察顯示，該公司一季報凈利潤同比增長了16.41%，受益于行業(yè)的穩(wěn)定增長、產(chǎn)能的不斷提升、品牌影響力持續(xù)增強，中報凈利潤預增20%～40%，以其目前35.73倍的市盈率來看，不排除其估值重新修正。

從投資角度看，創(chuàng)業(yè)板公司或許應該避免用板塊的眼光去整體看待，更應該關注的是其具體公司的基本面變化。中報期間，創(chuàng)業(yè)板中盈利能力較強、業(yè)績增速穩(wěn)定且估值合理的個股仍是可選擇品種。

化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)盈利改善明顯

從行業(yè)角度分析，創(chuàng)業(yè)板中計算機、機械設備、醫(yī)藥生物、電子、化工5個行業(yè)涉及的上市公司數(shù)量最多，分別達到107家、102家、82家、75家、71家，5個行業(yè)涉及的公司合計占創(chuàng)業(yè)板全部公司比重的60.03%。從這幾大行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)來看，化工、醫(yī)藥生物、機械設備均有望在今年上半年實現(xiàn)超越板塊整體的利潤增長。究其業(yè)績增長原因可發(fā)現(xiàn)，化工行業(yè)大多數(shù)保持高增長的公司得益于產(chǎn)品銷售價格上升；醫(yī)藥生物行業(yè)盈利穩(wěn)健，創(chuàng)新藥業(yè)績不斷釋放；機械設備行業(yè)則是受益于工程機械需求的改善。

在具體公司上，中報凈利潤預增1288%～1339%的建新股份業(yè)績變動原因就是：公司按照年度經(jīng)營計劃有序推進各項工作，部分產(chǎn)品銷售價格提升，銷售收入大幅提高，毛利率增加，使公司凈利潤大幅增長；賽托生物中報凈利潤預增122.02%～150.67%，業(yè)績變動的原因是其積極拓展經(jīng)營業(yè)務，抓住市場機遇，傳統(tǒng)產(chǎn)品和新開發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)銷量較上年同期均有不同程度的增長，促使公司業(yè)績同步增長；精測電子中報預增109.72%～138.32%，業(yè)績變動原因為報告期內(nèi)，公司緊抓下游面板投資增長的景氣機遇，依托自己在平板顯示檢測領域“光、機、電、算、軟”的垂直整合能力以及良好的市場客戶基礎，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，銷售收入穩(wěn)定增長。

總的來看，化工、機械設備、醫(yī)藥生物板塊的上市公司盈利改善明顯，其估值有望獲得進一步修正。

全球5G商用進程加快

5G是近兩年全球市場中非常敏感的話題，而中國也在著力發(fā)展，進而使得5G商用推進方面進展順利。預計今年9月份將完成SA的室內(nèi)測試，年底計劃完成終端測試以及互操作測試。此外，面向R16、低時延高可靠場景的測試實驗嘗試工作也已經(jīng)開始。

觀察A股市場的5G概念股，47家公司中有22家來自于創(chuàng)業(yè)板，這意味著5G產(chǎn)業(yè)的冷暖會很明顯地體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板公司身上，然而觀察創(chuàng)業(yè)板中的通信行業(yè)2018年中報業(yè)績預告情況，可以發(fā)現(xiàn)該行業(yè)今年中期整體業(yè)績增長預期并無太多亮點，預告凈利潤變動區(qū)間僅約為-1.28%～14.09%，如此的數(shù)據(jù)表現(xiàn)意味著若以預告公布的利潤下限統(tǒng)計，不排除行業(yè)整體有業(yè)績下滑的可能。數(shù)據(jù)顯示，22家創(chuàng)業(yè)板5G概念股中，中期業(yè)績預喜的有13家，預憂的有9家。

就創(chuàng)業(yè)板中5G概念股來看，中報預增幅度最高的為中際旭創(chuàng)，31440萬元～31940萬元的凈利潤預期值相比去年同期增長約為7822%～7948%。然而需要注意的是，中際旭創(chuàng)之所以會出現(xiàn)如此快速的業(yè)績增長，主要是全資子公司蘇州旭創(chuàng)科技有限公司被納入了合并報表范圍，并非報告期內(nèi)公司自身主營業(yè)務的快速增長。相比之下，碩貝德雖然業(yè)績增速不及中際旭創(chuàng)，上半年的凈利潤增速僅約為330.76%～356.09%，但考慮到其業(yè)績的增長主要來自于自身的天線、芯片封裝和指紋識別模組業(yè)務的持續(xù)增長，如此也就意味著在5G產(chǎn)業(yè)持續(xù)向縱深發(fā)展過程中，主營業(yè)務收入穩(wěn)定的碩貝德業(yè)績增長仍可能有一定延續(xù)性。

商譽減值壓力不容小覷

對于創(chuàng)業(yè)板公司來說，商譽問題是繞不過的話題，上市初期的小股本決定了其為后續(xù)發(fā)展規(guī)模的壯大會加大外延式并購力度，進而也讓很多公司的商譽出現(xiàn)了持續(xù)增長、居高不下。2018年一季報數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板整體商譽值已高達2567.22億元，占板塊全部凈資產(chǎn)比重的18.23%，是板塊整體255.37億元凈利潤的10.05倍。從財務角度來說，企業(yè)的商譽是需要做減值測試的，尤其是年度財務報告中，審計會更加嚴格。

就目前已公布2018年中報業(yè)績預告的創(chuàng)業(yè)板公司來看，金龍機電、上海新陽、宜通世紀3家公司已經(jīng)出現(xiàn)商譽減值問題。其中，金龍機電公告稱，由于子公司無錫博一光電科技有限公司和深圳市正宇電動汽車技術(shù)有限公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，報告期末，公司對并購上述兩家子公司形成的商譽計提減值準備約1.18億元；上海新陽公告，全資子公司江蘇考普樂新材料有限公司盈利大幅下降，公司管理層對考普樂以后的狀況進行分析后基于謹慎性原則，對2013年資產(chǎn)重組時形成的商譽計提減值準備約6000萬元；宜通世紀公告，收購全資子公司倍泰健康實際經(jīng)營環(huán)境與收購時有較大差異，初步預計計提的商譽減值金額約5億元～5.5億元。

其實，對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，真正的壓力應該是在2018年年報期間，因為此前幾年大量進行并購的公司進行的業(yè)績承諾大多處于尾期，一旦出現(xiàn)業(yè)績不達標，則商譽減值壓力明顯提升。歷史經(jīng)驗也表明，外延式并購的業(yè)績承諾越接近中后期，未完成業(yè)績承諾的概率越高，對應的商譽減值壓力也就越大，進而會拖累股價表現(xiàn)。從2018年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績承諾規(guī)模看，雖然相比2017年略有下降，但考慮到很多公司已經(jīng)處于業(yè)績承諾的尾聲，在目前多個行業(yè)基本面一般的情況下，無法完成的概率很可能會高于2017年年報時，也就是說，創(chuàng)業(yè)板公司2018年年報時的商譽減值的壓力是非常巨大的，不排除很多估值已經(jīng)高企的公司屆時會出現(xiàn)估值快速回歸的可能，即出現(xiàn)股價大幅回落的情景。