張俊鳴

以往A股有不少公司因?yàn)榱哂诜旨t而被冠上“鐵公雞”的稱(chēng)號(hào)，而最近這兩年經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的整治，特別是將分紅和再融資掛鉤之后，有分紅能力卻不分紅的“鐵公雞”現(xiàn)象大大減少，“分紅文化”在A股市場(chǎng)逐步成形。但在分紅蔚然成風(fēng)之余，也出現(xiàn)了“透支式分紅”的疑云，部分上市公司近期提出的分紅數(shù)額不僅超過(guò)當(dāng)期凈利潤(rùn)總額，更超過(guò)賬上貨幣資金數(shù)額，引來(lái)交易所發(fā)函關(guān)注。雖然高分紅讓投資者“落袋為安”，也有不少公司的股價(jià)因此出現(xiàn)大漲，但沒(méi)有持續(xù)性的高分紅難免淪為“一錘子買(mǎi)賣(mài)”，從公司的基本面和估值出發(fā)，選擇對(duì)股東最有利的方案才是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之計(jì)。

吃光喝光，股價(jià)發(fā)光？

“高分紅”被打上“回報(bào)投資者”的印記，但如果推出遠(yuǎn)超當(dāng)期凈利潤(rùn)的高分紅，則難免被質(zhì)疑“錢(qián)從哪里來(lái)”。以近期推出10派12元（含稅）的高分紅預(yù)案的英力特為例，需要支付的現(xiàn)金股利為3.637億元，而上半年該公司的凈利潤(rùn)只有8586.27萬(wàn)元，只有應(yīng)發(fā)股利的不到四分之一。而面對(duì)深交所的發(fā)函詢(xún)問(wèn)，英力特給出的理由是自有資金充足，公司資產(chǎn)負(fù)債率低且沒(méi)有銀行借款及其他帶息負(fù)債，另外前兩年未實(shí)施分紅因此半年度計(jì)劃進(jìn)行高分紅。

從英力特歷年的分紅記錄來(lái)看，過(guò)往的年度分紅記錄并不突出，最高一次只有2011年5月份實(shí)施的10派2元（含稅），其余年份大多在10派1元以下。公司在回復(fù)深交所時(shí)提及“保持公司分紅政策的一致性”，但此次3.637億元的分紅金額，接近公司此前11年的分紅；就算是為了補(bǔ)上前兩年因?yàn)闇?zhǔn)備重組而暫停的年度分紅，10派12元的方案攤薄到3年，平均也有10派4元之多，遠(yuǎn)超過(guò)往的年度分紅水平。

不管英力特的高分紅是否有“吃光喝光”之嫌，股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上確確實(shí)實(shí)是發(fā)光了，不僅消息曝光前股價(jià)有明顯的放量異動(dòng)，8月9日公布之后更是連續(xù)兩個(gè)漲停。不過(guò)，這種稍顯突兀的“高分紅”能夠?yàn)楣蓛r(jià)注入多少雞血，則不無(wú)疑問(wèn)。在今年3月推出10派23.17元的江鈴汽車(chē)，股價(jià)在兩個(gè)漲停之后就陷入盤(pán)整，最后還是“從哪里來(lái)到哪里去”，7月份再度實(shí)施10派3.2元也未能挽救股價(jià)頹勢(shì)。江鈴汽車(chē)的走弱除了大盤(pán)調(diào)整的原因之外，公司利潤(rùn)和營(yíng)收大幅下滑也是重要原因。英力特等高分紅的公司，如果想讓股價(jià)繼續(xù)發(fā)光，那么還需要在公司業(yè)績(jī)上多下功夫，以免讓高分紅淪為炒作題材，甚至變成追高買(mǎi)入者的滑鐵盧，如此一來(lái)反而會(huì)和高分紅“回報(bào)投資者”的初衷背道而馳。

“特別股息”應(yīng)發(fā)放有度

在港股有“特別股息”之說(shuō)，往往是上市公司在某年因?yàn)槌鍪圪Y產(chǎn)而產(chǎn)生不可持續(xù)的利潤(rùn)，或者將過(guò)往數(shù)年的滾存未分配利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行分配。對(duì)英力特、捷順科技等實(shí)施遠(yuǎn)超當(dāng)期凈利潤(rùn)的高分紅，也可視為“特別股息”的一種。在這種情況下，上市公司應(yīng)當(dāng)效法港股，將正常股息和特別股息分別列出，如同中國(guó)神華在2017年7月實(shí)施的分紅方案標(biāo)明的那樣，讓股東對(duì)紅利發(fā)放的性質(zhì)有更清晰的認(rèn)識(shí)。

即使是“特別股息”公司可以通過(guò)自有資金來(lái)解決，但也需要做到發(fā)放有度。英力特此次高分紅，一下子將公司持有的現(xiàn)金用掉45%，未來(lái)是否又會(huì)因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)缺錢(qián)，而伸手向二級(jí)市場(chǎng)融資？如果這樣的話，考慮到分紅時(shí)投資者需要根據(jù)持有時(shí)間扣除5%～20%不等的紅利稅之外，再融資也需要給承銷(xiāo)商支付相關(guān)費(fèi)用。因此，在通過(guò)高分紅發(fā)放“特別股息”的同時(shí)，上市公司也應(yīng)當(dāng)清楚地公布未來(lái)的融資計(jì)劃，至少應(yīng)在未來(lái)兩年沒(méi)有產(chǎn)生攤薄股本的再融資方案，讓所有股東對(duì)股息“拿得放心、用得安心”。

分紅機(jī)制應(yīng)著眼“股東利益最大化”

巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾公司，長(zhǎng)期沒(méi)有進(jìn)行紅利分配而是將利潤(rùn)進(jìn)行再投資，同樣給予股東巨大的回報(bào)。因此，分紅只是回報(bào)投資者的一種方式，而不能以“高分紅”將其絕對(duì)化。除了分紅之外，在股價(jià)明顯低估尤其是大幅低于凈資產(chǎn)的時(shí)候，將高分紅的部分資金回購(gòu)股票，不失為更具提升股東權(quán)益的方式。

以英力特而言，最新一期的每股凈資產(chǎn)為10.12元，而此前股價(jià)最低一度下探8.21元，只有凈資產(chǎn)的8成出頭。在這樣的情形下，如果公司將一部分?jǐn)M分紅的資金，轉(zhuǎn)為進(jìn)行在每股凈資產(chǎn)以下進(jìn)行回購(gòu)的備用金，股東在少交紅利稅的同時(shí)提高了每股含金量，同時(shí)上市公司還保留了未來(lái)追加投資盈利項(xiàng)目的可能，可謂一舉兩得。在美國(guó)股市，分紅和回購(gòu)并行不悖，成為回報(bào)投資者的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，被認(rèn)為是美股長(zhǎng)牛的關(guān)鍵因素之一。A股在樹(shù)立分紅文化的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)從股東利益最大化出發(fā)，選擇對(duì)股東最有利的方案。