何艷

繼納入MSCI之后，又被納入富時羅素全球股票指數(shù)體系，A股就此開啟富時時間。就此，《紅周刊》特別邀請新加坡五福資本管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官伍治堅和紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫進行深入解讀。伍治堅認為，A股被納入富時羅素指數(shù)，只是一系列A股國際化步驟的一環(huán)，需要將此事放在監(jiān)管層推動股票市場國際化的大環(huán)境視角下進行分析。

對于A股來說，外資除了代表新資金，還代表著機構(gòu)投資者。郭亞夫指出，外資機構(gòu)投資者進入中國股市，有利于降低市場的波動性，增加投資人的信心。伍治堅同時表示，從全球資產(chǎn)配置的角度來看，A股在全球資產(chǎn)配置中將占據(jù)越來越重要的地位。

入“富”將改善A股投資生態(tài)

外資對于A股來說，除了短期上的增量資金，更多的意義在于提高機構(gòu)投資者的參與程度，改善A股市場的投資生態(tài)。

《紅周刊》：富時羅素指數(shù)公司對全球資本市場的影響力主要體現(xiàn)在哪些方面？

伍治堅：富時羅素國際指數(shù)是僅次于MSCI的全球第二大指數(shù)。截至2017年年底，全球基于富時羅素指數(shù)管理的資金量，大約為16.2萬億美元左右。富時羅素的指數(shù)體系比較完整，包括富時全球、富時發(fā)達市場、富時新興市場、富時大盤、小盤和微型指數(shù)等，基本上覆蓋了全球絕大部分股票市場。富時羅素中國指數(shù)，包括富時中國A股指數(shù)、富時中國H股、富時中國紅籌股、富時中國B股、富時中國債券指數(shù)等，其覆蓋面也是比較全的。

目前國內(nèi)跟蹤富時相關(guān)指數(shù)的基金，有博時基金的富時中國A股指數(shù)基金和嘉實富時中國A50ETF。

《紅周刊》：A股目前仍是散戶占多數(shù)的市場，在外資變多的情況下會否發(fā)生改變？

伍治堅：和海外發(fā)達國家的股市相比，中國股市的散戶參與率要高很多。但同時，散戶的投資回報卻非常差。比如基于上交所發(fā)布的《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒2018卷》顯示，中國股市中的散戶，貢獻了82%的交易量，卻僅獲得9%的盈利。

從證監(jiān)會的角度來講，管理層一直有推進股市“機構(gòu)化”的想法。相對來講，購買A股的外資，大部分都是機構(gòu)資金，因此，對于提高A股中機構(gòu)的參與度，有一定幫助。

《紅周刊》：市場普遍認為，外資是長期投資的代表。您怎么看待外資之于A股市場的價值與意義？

伍治堅：如果我們縱觀過去幾年的動作，就不難發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層對于推動A股國際化有很高的熱情。比如，我們在2002年11月，推出QFII制度。2014年，開始搭建“滬港通”機制。2016年，“深港通”得到實現(xiàn)，并且總額度限制被取消。今年，“滬倫通”很可能會開通。

2017年，A股被宣布納入MSCI新興市場國家指數(shù)。今年6月，監(jiān)管層宣布對QFII、RQFII實施新一輪外匯管理改革，放開對除額度宏觀審慎管理外的其他限制。

因此，最新的A股被納入富時羅素指數(shù)，只是一系列A股國際化步驟的一環(huán)。我們需要將它放在監(jiān)管層推動股票市場國際化的大環(huán)境視角下進行分析。中國股市的監(jiān)管層，長期以來一直試圖推動股市的“去散戶化”和“機構(gòu)化”。由于國際上發(fā)達市場的股市，一般以機構(gòu)為主。因此，外資對于A股來說，除了短期上的增量資金，更多的意義在于提高機構(gòu)投資者的參與程度，改善A股市場的投資生態(tài)。

郭亞夫：“外資是長期投資的代表”，從某種意義上說不無道理。以美國股市為例，70%的資金是掌握在機構(gòu)投資人手里，而中國股市則是以散戶投資為主。

機構(gòu)投資人的盤大，進出都不容易，自然投資時間也相對較長。以機構(gòu)投資人為主的西方成熟市場穩(wěn)定性強，波動性不足，缺少活力。而以散戶為主的市場，投資時段相對短一些，波動性較大。

外資機構(gòu)投資者進入中國股市，有利于降低市場的波動性，增加投資人的信心。

A股具備全球資產(chǎn)配置價值

A股無論從哪個角度來說都是資產(chǎn)配置的一個重要資產(chǎn)類別。

《紅周刊》：當前的A股市場是否具備了資產(chǎn)配置的價值？從A股歷史和全球市場比較來看，A股當前的位置是怎樣的？

伍治堅：A股是否具備資產(chǎn)配置的價值，可以從幾個維度來看。我們可以先看一下A股的一些估值指標。比如A股目前的股息率，接近2.5%左右，處于近兩年的高位。A股目前的市盈率，在14～15倍左右。而美國標普500指數(shù)的市盈率，在25倍左右。所以從估值角度來看，A股不貴。

中國作為全球第二大經(jīng)濟體，雖然經(jīng)濟增速有所減緩，但是和其他發(fā)達國家相比，還是要高出不少。參考日本當年的經(jīng)驗，如果我們完全放寬資本流動的限制的話，有全球配置需求的外資，對A股肯定有配備需求。

目前，A股的外資比例，僅為2.6%左右，是非常低的。我們可以看一下相鄰的幾個國家股市中的外資比例，比如，日本股市的外資比例為30%左右，韓國股市的外資比例在15%左右。因此，相對來說，A股的外資參與程度非常低，有很大的提升空間。

郭亞夫：A股無論從哪個角度來說都是資產(chǎn)配置的一個重要資產(chǎn)類別。由于中國股市起步晚，發(fā)展時間短，機制還不健全，在國際接軌方面有待進一步完善。但是擁有13億人口的大市場和高速成長的經(jīng)濟，中國資本市場的未來成長潛力不可低估，任何金融界的有識之士都不會忽略中國市場。

另一方面，中國作為最大的發(fā)展中國家，其股市與歐美等發(fā)達國家股市的相關(guān)度較低。而資產(chǎn)配置的核心因素之一，就是通過降低組合的相關(guān)度，達到減少組合的波動性及風險的目的。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展不斷深入，中國實行擴大內(nèi)需等策略將使中國股市與歐美市場的相關(guān)度更低，是理想的資產(chǎn)配置選項。

因美元強勁，美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策和全球貿(mào)易戰(zhàn)烏云籠罩等不確定因素，包括中國在內(nèi)的新興市場的股市都受打壓，估值相對較低，現(xiàn)在建倉，不能說是最好的機會，但也是比較好的時機。

相信在不遠的將來，彭博巴克萊等國際知名指數(shù)也會納入中國A股。

入“富”比入“摩”影響深遠

被納入富時指數(shù)的A股股票，共計1249只，包括了461只小盤股。相比之下，之前A股入“摩”，僅涉及226只A股股票。因此，此次富時指數(shù)對于A股的影響權(quán)重更大，范圍更廣。

《紅周刊》：A股目前估值正處在歷史低位，入“富”后帶來的新增資金能否推動市場從底部走出？

伍治堅：第一批新增資金要到2019年6月才進來。當然，股市是具有前瞻性的。在2019年6月之前，A股入富的正面刺激效應(yīng)，會很快被股市消化，提前反映到股價上。

股市什么時候能夠走出底部，開始進入牛市，這個問題大家都很關(guān)心，但本人反對擇時。反對擇時的原因有二：第一，證據(jù)表明絕大部分人，包括職業(yè)基金經(jīng)理的擇時記錄，都十分糟糕，經(jīng)常買在高點，賣在低點。第二，包括巴菲特、格雷厄姆等投資傳奇在內(nèi)的行業(yè)專家，都不擇時。希望借此機會，提醒更多的讀者，放棄通過擇時來提高投資回報的幻想。

《紅周刊》：此前入“摩”曾引起資金對大盤藍籌股的關(guān)注，推動了相關(guān)標的異動，此次入“富”后是否會重新走上入“摩”的老路？

伍治堅：和MSCI指數(shù)相比，納入富時新興市場指數(shù)的A股占5.5%，遠超MSCI指數(shù)。根據(jù)MSCI之前公布的數(shù)據(jù)，A股在第一階段以2.5%的因子納入，占MSCI新興市場指數(shù)0.39%的權(quán)重。

富時納入A股的另一個明顯不同，是覆蓋面更廣。被納入富時指數(shù)的A股股票，共計1249只，包括了461只小盤股。相比之下，之前A股入“摩”，僅涉及226只A股股票。因此，此次富時指數(shù)對于A股的影響權(quán)重更大，范圍更廣。

《紅周刊》：入“富”帶來的新增資金會關(guān)注哪一類公司或行業(yè)？

伍治堅：從富時全球納入A股指數(shù)的成分股來看，流通市值權(quán)重比較靠前的行業(yè)包括：銀行、非銀行金融、醫(yī)藥、食品和電子行業(yè)。這些權(quán)重最大的行業(yè)，和目前A股權(quán)重比較大的行業(yè)高度重合，主要集中在金融、醫(yī)藥、食品和電子行業(yè)。

《紅周刊》：作為一個進行全球資產(chǎn)配置的投資者，入“富”后您會不會看好A股，您會增加對A股的配置嗎？

伍治堅：我所提倡的投資哲學是，控制成本、有效系統(tǒng)、長期堅持和多元分散?；谶@樣的投資哲學，我不會因為A股“入富”，就在短期內(nèi)改變我的配置策略。我們需要明白的是，股票市場是具有前瞻性的。A股“入富”帶來的正面刺激效應(yīng)，有很大一部分已經(jīng)被市場提前消化，另一部分，在富時發(fā)布A股“入富”的公告時，也會迅速反應(yīng)到股價上。甚至股票市場還有可能過度反應(yīng)，即超前消化“入富”帶來的利好。所以，基于這些被市場廣泛關(guān)注的新聞消息去進行股票買賣，并不是一個聰明的投資策略。

長期來看，A股監(jiān)管層有決心推動股市的國際化和機構(gòu)化。因此在全球資產(chǎn)配置中，A股將占據(jù)越來越重要的地位。