張俊鳴

對大多數(shù)企業(yè)來說，A股市場有“致命”的吸引力，甚至是“有條件要上，沒條件創(chuàng)造條件也要上”。但也有少數(shù)企業(yè)是異數(shù)，比如曾經(jīng)被稱為“永不上市的老四家”，包括“順豐華為老干媽，還有一個娃哈哈”。2017年，這個“不上市聯(lián)盟”被打破，順豐率先借殼鼎泰新材實(shí)現(xiàn)上市，市值一度突破2100億；此后，也傳出娃哈哈有意向資本市場靠攏的消息。而就在近期，深交所到貴州省調(diào)研，老干媽被列為“上市培育企業(yè)”；但老干媽方面則沒有松口，聲稱“沒有準(zhǔn)備上市”。話雖如此，但以往也有多家公司從宣稱不上市到主動尋求上市，未來老干媽也不排除在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)和股市結(jié)緣的可能。讓老干媽來打破“上市圈錢論”，正是衡量A股市場規(guī)范發(fā)展的重要指標(biāo)。

“不差錢”的老干媽，抵御誘惑有底氣

老干媽為人熟知的，除了其產(chǎn)品暢銷之外，更有其創(chuàng)始人陶華碧知名的“四不原則”：不偷稅、不欠錢、不貸款、不上市。其中的第四條“不上市”，陶華碧曾提出“上市圈錢論”，認(rèn)為“上市是欺騙人家的錢”。將企業(yè)上市融資的經(jīng)濟(jì)行為打上道德的烙印，雖然有些絕對化，但也在側(cè)面說明陶華碧對A股并非毫無了解。這一“上市圈錢論”不僅對那些只思融資和套現(xiàn)，不思真正回報投資者的上市公司是一記悶棍，也提醒監(jiān)管層在推動市場管理時，需要更注重融資和回報之間的平衡。

當(dāng)然，“上市圈錢論”并非什么特別的高見，只要不違反現(xiàn)有法規(guī)，融資和套現(xiàn)都是合法行為，但老干媽的可貴之處在于其抵制巨大經(jīng)濟(jì)利益的誘惑。老干媽完全可以盡快上市、悶聲圈錢，但能面對誘惑而不主動追求，老干媽既是異數(shù)，也可稱得上一股清流。

老干媽不主動尋求上市，更重要的在于其“不差錢”。曾經(jīng)有券商在2016年對老干媽調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)幾家龍頭企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均在30天以上，但老干媽的應(yīng)付賬款竟然是零，老干媽在現(xiàn)金流方面的實(shí)力可見一斑。不僅如此，老干媽的股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，持股全部掌握在創(chuàng)始人家族手上，不存在一些科技企業(yè)因?yàn)橐腼L(fēng)投而存在上市供其套現(xiàn)退出的壓力。此外，老干媽的品牌揚(yáng)名中外，也無需通過上市再獲得免費(fèi)的宣傳機(jī)會，反而是改制上市成本不少，包括給IPO承銷商等許多費(fèi)用，甚至還有分紅給股東的壓力。對于“不差錢”的老干媽來說，目前上市的客觀誘因也不太充足。

A股急需“老干媽”補(bǔ)血

從公開表態(tài)來看，老干媽對上市一事依然不感冒，但翻看深交所調(diào)研的新聞，其身份卻是“上市培育企業(yè)”。顯然，貴州當(dāng)?shù)卣畬细蓩屔鲜械臒崆檫h(yuǎn)比企業(yè)本身來得高。而深交所也對老干媽等企業(yè)伸出橄欖枝，歡迎其上市，說明深交所對于爭取優(yōu)質(zhì)上市資源的熱切期盼。從這個角度看，深交所展現(xiàn)了做好優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市服務(wù)的態(tài)度，并不僅僅局限在所謂的科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，無疑值得點(diǎn)贊。從整個A股市場來說，也需要引入老干媽這樣商業(yè)模式成熟、盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)來提升上市公司整體質(zhì)量，給投資者更多的回報。

而對于投資者來說，老干媽不上市的話固然不會對市場形成圈錢的壓力，但老干媽只是創(chuàng)始人家族企業(yè)，廣大社會公眾無法通過購買其股票分享巨大的市場利益。和老干媽同屬食品行業(yè)的涪陵榨菜，2010年上市以來給投資者創(chuàng)造了巨大的回報，如果從上市開盤價算起，截至目前后復(fù)權(quán)漲幅超過3.5倍。如果老干媽以合理的價格早點(diǎn)上市，投資者從中獲得的回報也不會少，而這將構(gòu)成股市融資、投資共進(jìn)的最好示范。

給老干媽一個上市的理由

在經(jīng)過近年來的不斷整治、監(jiān)管，A股上市公司在回報股東方面有所進(jìn)步，“鐵公雞”現(xiàn)象明顯減少，而IPO嚴(yán)審和“減持新規(guī)”等措施，也讓上市公司融資、套現(xiàn)約束在一個相對合理的范圍。而從另一方面，老干媽雖然現(xiàn)在“不差錢”，但畢竟市場形勢風(fēng)云變幻，通過上市來多一條融資的渠道，也是未雨綢繆的長遠(yuǎn)規(guī)劃。因此，老干媽未來在合適的時機(jī)上市，并非是完全不可能的事情。

對于監(jiān)管部門來說，還必須給“不缺錢”的老干媽更多上市的理由，甚至借此來打破“上市圈錢論”。如果老干媽上市之后能持續(xù)給股東現(xiàn)金回報，到最后分紅金額超過從股市融資的數(shù)量，那么明顯就不是圈錢而是回報。對于上市后股權(quán)稀釋的問題，也完全可以借此引入“同股不同權(quán)”的制度。讓老干媽放下“上市圈錢論”的觀點(diǎn)成功上市，并以此樹立回報股東的典范，其對社會的貢獻(xiàn)，將比美味的調(diào)味品更上一層樓！