業(yè)績符合預(yù)期，但財報發(fā)布后股價卻應(yīng)聲下跌，根本原因在于投資者對京東預(yù)期過高。對于轉(zhuǎn)型中的京東，市場理應(yīng)給予更長的考察時間，關(guān)注新崛起的業(yè)務(wù)，而非單季的利潤表現(xiàn)。

8月16日，京東集團公布了2018年第二季度財報。本季度，京東凈收入達到1222.9億元（約185億美元），同比增加31.2%。歸屬股東凈利潤-22.1億元（約-3.3億美元），去年同期為-4.96億元。非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬股東凈利潤4.8億元（約7230萬美元），去年同期9.8億元。

會計準(zhǔn)則調(diào)整致業(yè)績虧損，物流服務(wù)同比增長151%

京東二季度凈利潤出現(xiàn)虧損，最主要的原因是今年一月采取了新的會計準(zhǔn)則，重新評估了長期股權(quán)投資，造成27億元損失。同時，這筆虧損也抵消了出售餓了么股份所獲得的13億元收入。但這種損失并沒有真正地造成現(xiàn)金流出，也不代表經(jīng)營情況的惡化。

整體來看，京東本季度的運營情況算是比較穩(wěn)定的。京東商場的利潤率達到1.1%，去年同期為0.8%。毛利率13.5%，與去年同期基本持平。正如首席財務(wù)官黃宣德所說，京東在二季度業(yè)績保持健康勢頭，收入穩(wěn)健增長。

二季度，京東交易額達到4374億元，增幅30.5%。由于體量問題，活躍用戶增速下滑至21.5%，為3.14億元。

本季京東財報一大亮點在于京東首次披露了其服務(wù)收入的結(jié)構(gòu)。2018年1-6月，京東服務(wù)收入118億元，增幅51%。這符合筆者此前在一季報的判斷，即服務(wù)收入有望成為京東新的增長引擎。（見圖）

京東的服務(wù)收入主要包括傭金、廣告、提供給商家的物流服務(wù)等。本季度，京東首次披露了該業(yè)務(wù)的具體結(jié)構(gòu)。2018年上半年，京東服務(wù)收入204.3億元，其中平臺及廣告收入153.2億元，物流和其他服務(wù)收入51.1億元。

其中，物流收入表現(xiàn)得更為亮眼，本季度的同比增長達到了151%。今年上半年5110萬元的收入，與去年全年5120萬元的物流收入幾乎持平。劉強東之前談到京東未來規(guī)劃時表示，京東當(dāng)前的業(yè)績增長主要還是來自零售業(yè)務(wù)，但在未來，以“物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)”驅(qū)動將成為拉動京東業(yè)績增長的新動能。而這套以“物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)”將不僅僅局限于零售業(yè)，未來還會進入金融、保險、汽車等領(lǐng)域。

從這個角度來看，雖然在一季度才正式提出轉(zhuǎn)型零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的概念，但其實京東早已規(guī)劃了更加遙遠的未來，一個不僅僅是零售行業(yè)的未來，那時的京東將不僅僅為零售企業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，更會進入我們生活的方方面面，而京東物流將成為這一切的主要載體。

市場需要給予轉(zhuǎn)型中的京東更多考察時間

另一個亮點在于研發(fā)投入持續(xù)高增長。2017年四季度和2018年一季度，京東在技術(shù)方面的投入增幅分別為74.5%和87.2%。本季度他們現(xiàn)在依舊維持著這種高投入。二季度，技術(shù)與內(nèi)容費用達到27.8億元，同比增長79.8%。營收占比從去年同期的1.7%升至2.3%。

回顧過去數(shù)月，他們的確在人工智能、無人車、金融科技、無人零售等多個領(lǐng)域有所斬獲。今年4月，京東推出開放人工智能平臺NeuHub，提供包括自然語言處理，語音識別，計算機視覺和機器學(xué)習(xí)等服務(wù)。6月，京東無人車智能產(chǎn)業(yè)基地在長沙落地。而就在不久前，印尼的首家京東無人超市正式開業(yè)。Google在6月18日以5.5億美元入股京東。雙方未來將在人工智能、AR/VR、無人技術(shù)等多個領(lǐng)域進行探索。

最后，談一下股價。整體來看，京東本季度的表現(xiàn)算是比較平穩(wěn)的。一季報時候，京東對二季度的展望是營收1200億-1240億元，增幅29%-33%。以此來看，本季度他們的表現(xiàn)完全在預(yù)期范圍內(nèi)。

但財報發(fā)布后，京東股價還是下跌了1.21%，以每股31.97美元收盤。筆者認(rèn)為根本原因在于投資者對京東的預(yù)期過高，他們?nèi)匀灰赃^去的標(biāo)準(zhǔn)要求京東。但在整個行業(yè)日趨飽和，同時京東體量已經(jīng)非常大的情況下，這一想法是不切實際的。對于轉(zhuǎn)型中的京東，市場理應(yīng)給與更長的考察時間，關(guān)注新崛起的業(yè)務(wù)，而非單季的利潤表現(xiàn)。

（本文作者系前騰訊、京東電商戰(zhàn)略分析師、京騰匯創(chuàng)始人李成東）