韓平

今年以來，A股與港股雙雙大跌，上證指數(shù)與恒生指數(shù)均自今年1月29日高點(diǎn)后一路下跌。截至9月13日，A股最大跌幅已經(jīng)達(dá)到26%，而香港的恒生指數(shù)同期最大跌幅達(dá)到21.7%。

然后，我們聽到了一個新名詞，叫做技術(shù)性熊市。所謂技術(shù)性熊市，百度了一下，據(jù)說是指跌幅在20%左右的下跌。但是為什么做這樣的結(jié)論，無從知曉。

技術(shù)性熊市理由不足

此前港交所行政總裁李小加公開表示，目前港股市場基本面仍強(qiáng)勁，當(dāng)前港股的震蕩是在中美貿(mào)易摩擦影響下，市場缺乏方向而造成投資趨謹(jǐn)慎的結(jié)果。但是7個月跌了20%，年化一下，年虧損就是34%?。?/p>

以上證指數(shù)為例來分析理論上跌幅20%的技術(shù)性熊市是否存在：在2014年7月到2015年6月的翻倍行情中，其周線也是最多連續(xù)兩根小陰線就開始翻紅，期間兩次幅度最大的調(diào)整，振幅才11%！

其實(shí)這也很好理解，在政策面、宏觀經(jīng)濟(jì)面、企業(yè)微觀面都處于良好狀態(tài)的情況下，尤其是股價一直運(yùn)行在上升通道內(nèi)的話，獲利盤因短期獲利太多、技術(shù)指標(biāo)偏離太多而回吐的話，場外的資金是沒有耐心等待它深幅回調(diào)的，心急的投資者可能回調(diào)到5%就開始沖進(jìn)去了，穩(wěn)健的估計能熬到回調(diào)8%左右再動手；當(dāng)回調(diào)到10%時，基本全市場都變成多頭來搶籌碼了，怎么可能跌到20%呢？

而恒生指數(shù)的這波下跌，周線上是4個連陰，一根陽線，又是兩組3個連陰，中間也只有一根陽線。從6月份開始，更是連續(xù)6周的陰線。而且指數(shù)不論是日線還是周線，已經(jīng)全部跌破了60日以內(nèi)的短期均線水平了，上升通道已然不復(fù)存在了。技術(shù)指標(biāo)根本不是超買需要調(diào)整，而是超賣都鈍化了！所以港股的這波下跌，完全不是技術(shù)性熊市能夠解釋的。

政策前景不明，投融資比例失衡

事實(shí)上，由于恒生指數(shù)集中了像騰訊、友邦這樣的大盤藍(lán)籌股，其基本面確實(shí)還是比較穩(wěn)定的；但是香港很多中小盤股，包括一些科技股，其跌幅更大。

首先是中美貿(mào)易戰(zhàn)的前景令人擔(dān)憂，港股市場上大量依靠對美貿(mào)易生存的企業(yè)將直接受到?jīng)_擊。去年漲幅最為強(qiáng)勁的舜宇光學(xué)，要依靠為蘋果這類大客戶提供配件賺錢，如果貿(mào)易戰(zhàn)開打、稅收提高，公司的盈利前景大概率會惡化。而香港本地的經(jīng)濟(jì)大多依靠外貿(mào)支撐，所以也會受到極大的負(fù)面影響。

而在國內(nèi)政策上，對新能源車的補(bǔ)貼大幅下調(diào)、對游戲的監(jiān)管、對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管、對民辦教育的監(jiān)管、對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控、對殯葬行業(yè)的監(jiān)管等等，都大大壓縮了這些企業(yè)的發(fā)展空間，令比亞迪、騰訊、阿里系、以及教育與房地產(chǎn)、殯葬行業(yè)上市公司都先后出現(xiàn)了大幅下跌的走勢。

除了貿(mào)易前景不明與政策頻繁出臺外，股市下跌更直接的因素就是投融資比例失衡。在美元加息升值、資金大幅流出新興市場的背景下，要圈錢的公司卻依然接踵而至！

今年港交所可謂矯枉過正，4月正式發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的咨詢總結(jié)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司、尚未盈利的生物科技公司以及已經(jīng)上市的公司做第二掛牌點(diǎn)，赴港上市。新規(guī)一出，去年還排名全球融資第三的港交所迅速在8月上旬登上了全球同期上市公司數(shù)量與融資金額雙第一的寶座：136家企業(yè)上市，融資額1871.21億元，已經(jīng)超過了去年全年的融資水平！僅小米與中國鐵塔兩家公司的融資額度，便接近1000億港元！

對生物制藥企業(yè)上市條件的放寬，令一眾在A股融資困難的相關(guān)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向港交所。不少虧損的企業(yè)也紛紛各顯神通，每家從香港股市上圈走了數(shù)億元港幣。就是在目前已經(jīng)下跌20%的情況下，港交所依然對申請來者不拒。李小加表示：目前等待上市的公司多于預(yù)期，美團(tuán)、海底撈等明星公司正排隊(duì)掛牌港交所。此外，投行人士預(yù)計年內(nèi)仍有5家單個融資過百億的公司有希望掛牌。