楊易君

當(dāng)市場(chǎng)轟然倒塌，投資者在廢墟中尋找逢低買進(jìn)的機(jī)會(huì)是可以理解的。畢竟熊市提供了最佳的買進(jìn)機(jī)遇，并且多數(shù)股指目前都徘徊在熊市門坎的邊緣。但是這樣的觀點(diǎn)還是存在一些小問題。

通常與經(jīng)濟(jì)衰退有關(guān)的熊市不會(huì)在主要股指下跌五分之一時(shí)停住腳步。此類熊市也不會(huì)迅速結(jié)束。此時(shí)即便看似便宜的股票也可能進(jìn)一步下跌。

去年9月份資產(chǎn)管理公司Hussman Funds的William Hester曾編寫過一份有關(guān)1950年至2007年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)經(jīng)歷過的16次熊市的分析報(bào)告。值得關(guān)注的是Hester將熊市的門坎定在股指跌幅達(dá)到15%的水平，而市場(chǎng)更普遍的觀點(diǎn)是股指跌幅達(dá)到20%才意味著熊市的開始。

他將熊市分為兩類，一類是衰退引發(fā)的熊市（涉及16次熊市中的9次），一類是非衰退因素引發(fā)的熊市。他發(fā)現(xiàn)，衰退引發(fā)的熊市平均持續(xù)的時(shí)間為500天左右，是另一類情況的大約兩倍，并且陷入熊市的程度較深。非衰退因素引發(fā)的熊市中有半數(shù)的總跌幅在25%附近，而另一半的跌幅在15%至20%之間。另一方面，衰退引發(fā)的熊市中有三分之一的跌幅達(dá)到了35%以上。

就股市的便宜程度來說，標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率略高于15倍，相對(duì)于科技和電訊泡沫期高于20倍的市盈率水平來說，目前的水平似乎是適宜買進(jìn)的。但是需要注意的是，當(dāng)前的市盈率是基于對(duì)收益增長過于樂觀的預(yù)期建立的。

據(jù)法國興業(yè)銀行(Societe Generale)提供的數(shù)據(jù)顯示，剔除金融類股，分析師們預(yù)計(jì)，2008年美國和歐洲公司的收益將分別增長15%和10%，2009年將分別增長14%和11%。

如果美國陷入衰退，這樣的收益增長前景顯然是無法實(shí)現(xiàn)的，而且歐洲市場(chǎng)也會(huì)受到拖累，目前這種情況出現(xiàn)的可能性似乎有所上升。

還有一方面是值得注意的，在1950年以來影響標(biāo)普500指數(shù)的熊市中，有三次是以低于10倍的市盈率拉開熊市的帷幕，請(qǐng)注意，這是熊市開始時(shí)的水平，而非結(jié)束時(shí)的水平。

標(biāo)普500指數(shù)2.7%的收益率也不值得一提。鑒于企業(yè)紛紛熱衷于回購股票，該指數(shù)的收益率本應(yīng)有大概0.5個(gè)百分點(diǎn)的提高。然而由于企業(yè)在盡力保留現(xiàn)金以備不時(shí)之需，回購活動(dòng)已經(jīng)大幅放緩。

由此可以得出怎樣的結(jié)論呢？

恐怕那些預(yù)計(jì)股市將自當(dāng)前水平實(shí)現(xiàn)持久反彈的投資者要大失所望了。