王驊

近期，受市場風(fēng)險偏好走低影響，市場在2700點中樞震蕩，缺乏趨勢性機會。但公募基金上月密集披露的半年報顯示，在權(quán)益類基金整體倉位小幅下降的同時，醫(yī)藥、食品飲料、家電等行業(yè)卻獲得機構(gòu)逆勢增持。

其實，階段性的超跌是配置具備價值和成長優(yōu)勢標的的最佳時點，間接也帶來行業(yè)主題基金的布局良機。若投資者選擇布局超跌行業(yè)主題基金時，可以抓住兩條主線：首先是前期跌幅較大的、且之前有資金明顯關(guān)注的藍籌板塊，例如家用電器、白酒等；其次就是股價彈性更優(yōu)、有可觀前景的主題板塊，例如醫(yī)藥等。

家用電器深度調(diào)整，龍頭效應(yīng)凸顯

2017年，低估值白色家電龍頭業(yè)績高增長疊加估值修復(fù)，實現(xiàn)戴維斯雙擊；但是今年以來，家電板塊跌幅超過26%，在大盤快速回調(diào)中個股大面積殺跌；近期該板塊跌幅更進一步擴大，8月家電板塊表現(xiàn)較差，其是申萬28個子板塊中下跌最多的板塊，跌幅達到12.15%。受到板塊下跌的影響，相關(guān)主題基金也大幅下跌，今年以來，多只重倉家電行業(yè)個股的基金跌幅都較大，銀華消費主題分級、申萬菱信新經(jīng)濟、廣發(fā)高端制造等基金今年跌幅超過30%。

2018年上半年，整個申萬家電板塊家電行業(yè)實現(xiàn)收入5905億元，同比增長16.12%，實現(xiàn)凈利潤417億元，同比增長23.46%。在消費升級的大背景下，家電產(chǎn)品均價持續(xù)提升，同時今年原材料價格維持穩(wěn)定，使得家電企業(yè)盈利能力有所增強。從估值的角度來看，家電行業(yè)2018年的預(yù)測PEG水平為0.91，估值水平和預(yù)期盈利增速較為匹配，行業(yè)配置性價比依然突出。此外，去年以來價值投資的思想深入人心，價值和基本面成為投資的核心邏輯并未改變。市場持續(xù)關(guān)注企業(yè)盈利以及內(nèi)生增長，重視安全邊際，低估值的價值龍頭預(yù)期仍可能在反彈中脫穎而出。

從基金層面看，2017年基金重倉家電比例迅速回升，創(chuàng)2010年以來新高，基金重倉股繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)白電龍頭集中，而今年公募基金對家電龍頭依舊比較青睞，格力電器和美的集團分別占據(jù)上半年基金重倉股票市值的第四和第五位。此外，二季度部分家電股基金重倉占比較高，例如華帝股份、榮泰健康、奧佳華等公司，基金重倉持股占流通股比例分別達到28.76%、20.18%、19.48%?；鹬貍}繼續(xù)增持了蘇泊爾、青島海爾、奧佳華等股票，分別增持1306萬股、9050萬股和608萬股。格力、美的等龍頭幾乎是消費類基金的標配，而去年表現(xiàn)出色的基金，例如易方達消費行業(yè)、鵬華消費優(yōu)選、匯添富消費行業(yè)等，都保留了對家電板塊的配置。

但是，家電板塊今年一季度就開始下跌，公募基金對家電配置力度不減可能主要因為：家電行業(yè)由于基本面相對穩(wěn)健造成業(yè)績確定性較高；如果市場環(huán)境和流動性有所改善，市場的活躍度將有所提高，部分業(yè)績和估值匹配性好的藍籌股的投資機會可能顯現(xiàn)；當(dāng)前市場風(fēng)險偏好繼續(xù)降低，家電龍頭配置性價比更加突出等等。對于投資者來說，不妨關(guān)注上述主要配置行業(yè)龍頭的消費主題基金。

醫(yī)藥股上演過山車，

細分行業(yè)基金良莠不齊

今年上半年，醫(yī)藥基金一路走高，但是進入下半年不久，醫(yī)藥板塊頻頻受到“黑天鵝”沖擊。板塊的大幅回撤不僅讓醫(yī)藥醫(yī)療基金從年內(nèi)收益排名中“退步”，更有基金收益由正轉(zhuǎn)負。數(shù)據(jù)顯示，今年初至6月30日，在11只醫(yī)藥主題基金中，87只取得了正向收益；然而截至9月11日，獲得正收益的醫(yī)藥主題基金僅剩了35只，且其中有8只為QDII基金，下半年以來跌幅超過10%的主題基金達到76只。

醫(yī)藥板塊細分眾多，從二季報看，主動管理的基金一般持股偏好并不明顯，被動指數(shù)基金則主要跟蹤醫(yī)療和醫(yī)藥兩類指數(shù)為主。從上市公司的半年報看，考慮到細分行業(yè)，醫(yī)藥板塊內(nèi)部還是存在業(yè)績分化，生物制品、醫(yī)藥流通及醫(yī)療器械三個子行業(yè)上半年收入增速分別為44.21%、16.76%和22.32%，上半年歸母凈利潤增速分別為45.77%、21.00%和18.21%。但是從基金業(yè)績上看，重倉生物制品的基金下半年跌幅較大：匯添富醫(yī)藥保健重倉的安圖生物和海利生物下半年分別下跌27.37%和47.49%，基金下半年跌幅也達到16.90%；工銀瑞信前沿醫(yī)療下半年下跌16.72%，其二季度重倉股中也出現(xiàn)了三諾生物和麥克生物的身影。被動指數(shù)方面，上半年醫(yī)療行業(yè)的表現(xiàn)更好，復(fù)制中證醫(yī)療指數(shù)和滬深300醫(yī)療衛(wèi)生指數(shù)的基金表現(xiàn)強勢，偏向大盤的指數(shù)基金表現(xiàn)強于中小盤基金；但是在下半年的普跌行情下，醫(yī)療和醫(yī)藥指數(shù)基金平均跌幅均超過了10%。

雖然下半年醫(yī)藥基金普遍表現(xiàn)不佳，但是在負面事件利空出清后，還是存在配置價值的：首先在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，內(nèi)需驅(qū)動更大的板塊可能所受影響更小，因此企業(yè)盈利提升，估值重回低谷的醫(yī)藥板塊還是有較好的長期投資前景；其次中國醫(yī)企以仿制為主，研發(fā)風(fēng)險較低，但行業(yè)技術(shù)壁壘高，可防御性強。但是整個板塊中除了醫(yī)藥銷售、醫(yī)療服務(wù)等細分行業(yè)與生活密切相關(guān)外，醫(yī)療器械、生物制品等都是專業(yè)性較強的領(lǐng)域，而投向不同細分領(lǐng)域的基金今年以來表現(xiàn)出很大的差異，投資者選擇基金時還要注意具體的重倉股情況。

估值到底疊加回歸理性

地產(chǎn)主題基金可能迎來轉(zhuǎn)機

除了上述的家電和醫(yī)藥板塊，地產(chǎn)估值同樣回落明顯，整體股息率甚至接近銀行理財產(chǎn)品的收益率。萬家宏觀擇時多策略、萬家新利和光大中國制造2025等重配地產(chǎn)的基金在年初曾經(jīng)盛極一時，但地產(chǎn)板塊在多項調(diào)控下持續(xù)下跌，以上3只基金近六月分別下跌21.09%、23.28%和28.24%。業(yè)績壓力導(dǎo)致光大中國制造2025在二季度還主動減少了地產(chǎn)股的配置，倉位從一季度的58.13%降至37.62%。

今年下半年，中國恒大、萬科A、保利地產(chǎn)、新城控股等地產(chǎn)龍頭的漲幅紛紛跑贏同期大盤指數(shù)。此外，地產(chǎn)行業(yè)正逐步回歸理性，上半年搖號搶房、土地拍賣不斷飆升等現(xiàn)象都逐漸停息，但是因為需求較大，地產(chǎn)行業(yè)本身還是具備強大的韌性。地產(chǎn)行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，板塊二八效應(yīng)明顯，雖然未來銷量、房價會略有降溫，但優(yōu)勢地產(chǎn)公司如招商蛇口、保利地產(chǎn)、萬科、金地集團的銷售還是有望保持顯著增長?；久婊貧w理性，將利好在過熱階段股價已暴跌的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股。

外資和養(yǎng)老金等長期資金正在加快布局權(quán)益市場。因此，從中長期角度看，A股市場仍具有較好的配備價值。在宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)的背景下，雖然市場在各種悲觀預(yù)期沖擊下導(dǎo)致階段性超跌，然而較低的絕對估值水平恰好為價值投資者提供了不可多得的進場良機。就短期而言，家電、醫(yī)藥等行業(yè)存在配置價值，但在選擇具體基金產(chǎn)品時也需要考量行業(yè)自身的特點以及基金具體持倉情況。