陶丹

如果用一個字來形容剛剛過去的2018年，很多投資者可能會用“慘”字，這一年A股出現(xiàn)明顯的普跌，主要指數(shù)都以下跌報收，上證指數(shù)全年跌幅超過20%，跌幅之大僅次于2008年。慘淡的不僅是指數(shù)的下跌，更體現(xiàn)在個股上?？鄢斈晟鲜械男鹿芍?，滬深兩市上漲的家數(shù)寥寥無幾，倒是踩到閃崩的“黑天鵝”概率不小，投資者只要“曾經(jīng)擁有”過一只閃崩的股票，2018年便很難實現(xiàn)正收益。結構性投資機會的減少，即使是比散戶具有更強投研能力的機構投資者也難以幸免，其中又以必須維持高倉位的股票型公募基金最為慘烈，在2018年幾乎凈值全部下跌。不僅A股，海外股市乃至多數(shù)國際投資品種在2018年也都出現(xiàn)下跌，根據(jù)德意志銀行的統(tǒng)計，截至12月20日有超過90%的投資品種在2019年出現(xiàn)負收益，為1901年有統(tǒng)計以來的最高，甚至超過了1929年的經(jīng)濟大蕭條時期?？梢姡?018年不僅是A股，更是全球投資者的“比慘之年”。

視線再回到A股，如果從2015年6月見頂算起，這輪調整持續(xù)的時間已經(jīng)達到3年零6個月，接近A股歷史上高低點循環(huán)的時間。此前，上證指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)兩次為期4年的調整，其中第一次為2001年6月的2245點到2005年6月的998點，累計跌幅為55.5%;第二次為2009年7月的3478點到2013年6月的1849點，累計跌幅為46.8%。而本輪的調整雖然時間上距離這兩次還有6個月的時間，但最大跌幅已經(jīng)達到52.7%，和2001-2005年的調整幅度十分接近。從時間周期來看，即使2019年還有進一步下探的可能，時間周期也已經(jīng)接近結束，最后這半年或許正是中長線投資者底部布局的最佳機會。

從波動結構來看，2015年以來的調整和2001-2005年的熊市比較接近，都走出了A-B-C三浪結構（見圖1），略有不同的是，2001-2005年的A段下跌相對平緩，2015-2018年的A段下跌比較急促;而B段反彈則相反，2001-2005年的熊市比較急促，2015-2018年比較平緩。兩次調整的B段反彈都具有明顯的結構性特征，且都以白馬股作為主導。C段下跌中則是泥沙俱下，市場缺乏結構性和持續(xù)性的機會。

從調整的階段看，目前的2500點類似2004年年底至2005年年初的1200點附近，都是C段中剛剛跌破A段低點不久的時期。當時的1200點同樣也是市場氣氛極度低迷，正要啟動制度性改革的階段，股權分置改革在幾個月之后就正式推出;而如今的2500點，同樣也面臨著2019年科創(chuàng)板推出和注冊制試點的制度性變革的關鍵時刻。和當時市場普遍對股改之后流通股本激增、套現(xiàn)壓力增大存在疑慮一樣，目前市場也對注冊制試點帶來的資金分流效應保持謹慎的態(tài)度。雖然當時的1200點距離最后的低點仍有一段距離，但從未來三年的角度看，卻是處于絕對的低位。從這個角度來說，2019年雖然不見得A股就能迅速步入牛市，但2500點的位置放在未來三五年的角度來說，肯定也不會是高位，投資者只要耐得住寂寞做到長線持有，在接下來的三年成為股市大贏家無疑是大概率事件。

因此，2019年A股如果出現(xiàn)調整，特別是在境外股市的推動下出現(xiàn)被動抵抗式下跌，將是投資者中長線布局的最佳機會，這就是所謂“跌出來的機會”。從上證指數(shù)的角度看，如果通過一輪調整考驗A股開市以來形成的上升趨勢線，將有望出現(xiàn)繼1994年和2005年兩次歷史性的“超級底部”。這個“超級底部”的級別，甚至將超過2008年和2013年兩次重要底部，有望構成未來十年A股標志性的低點（見圖2）。

從估值的角度看，滬市較深市具有明顯的優(yōu)勢，目前甚至已經(jīng)低于2005年底部的平均市盈率，僅略高于2013年的水平。如果2019年科創(chuàng)板推出時延續(xù)目前“市值配售打新”的規(guī)則，將有利于增強滬市低估值品種作為打新市值的吸引力，對于那些市盈率較低、現(xiàn)金流為正、資產(chǎn)負債率適中的破凈股，“跌出來的機會”更值得投資者把握，筆者重點觀察的品種有：贛粵高速、華泰股份、交通銀行、杭鋼股份、開灤股份、華誼集團等。