苗中杰

《紅周刊》：對(duì)于A股而言，2018年可謂是黑天鵝年，股價(jià)跌幅超過50%的上市公司近500家，其中以一字板形式突然雪崩的公司不計(jì)其數(shù)，2019年情況會(huì)有所改觀嗎？

小徐：高控盤莊股的雪崩現(xiàn)象在2019年或許會(huì)有所減少，但近些年上市公司高溢價(jià)收購資產(chǎn)已成頑疾，因高溢價(jià)收購導(dǎo)致的突發(fā)虧損等問題在2019年有可能還會(huì)增加。以本周華錄百納的公告為例，公司股東大會(huì)通過了400萬元出售喀什藍(lán)火100%股權(quán)的議案，而2014年華錄百納收購喀什藍(lán)火100%股權(quán)的價(jià)格為25億元，公司2018年巨虧已成定局。

當(dāng)初華錄百納收購喀什藍(lán)火時(shí)，喀什藍(lán)火的凈資產(chǎn)僅有3億多元，而收購價(jià)格卻高達(dá)25億元，如今不到4年的時(shí)間，25億元變成了400萬元，如此離奇的交易卻無人為此承擔(dān)責(zé)任，這也許是無數(shù)上市公司敢于高溢價(jià)收購的主要原因。

《紅周刊》：上市公司高溢價(jià)收購資產(chǎn)可以說每周都會(huì)頻頻出現(xiàn)，愛迪爾本周公告擬以9億元收購千年珠寶100%股權(quán)，7億元收購蜀茂鉆石100%股權(quán)，兩項(xiàng)收購合計(jì)16億元，而這兩家公司凈資產(chǎn)合計(jì)僅有5.57億元，此次收購能提升愛迪爾的盈利能力嗎？

小徐：若收購成功確實(shí)能夠提升愛迪爾的盈利能力，但此次愛迪爾發(fā)行股份購買資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格為10.65元/股，而目前公司股價(jià)僅5元多，因此此次收購是否能夠完成存在很大的不確定性。

此外千年珠寶和蜀茂鉆石主業(yè)為珠寶首飾產(chǎn)品，而今年1～9月，同行業(yè)上市公司之中除周大生等少數(shù)公司外，如潮宏基、萊紳通靈、金一文化、萃華珠寶、愛迪爾等凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了不同程度的下滑，此次收購將產(chǎn)生商譽(yù)超過10億元，一旦收購標(biāo)的達(dá)不到業(yè)績(jī)預(yù)期，高溢價(jià)收購存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

《紅周刊》：本周發(fā)布公告高溢價(jià)收購大股東及關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的還有博威合金，公司擬9.90億元收購博德高科100%股權(quán)，而博德高科的凈資產(chǎn)僅有3.22億元，如何看待？

小徐：博威合金此次收購博德高科100%股權(quán)支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)4.95億元，其余對(duì)價(jià)通過發(fā)行股份方式支付，按發(fā)行價(jià)7.07元/股計(jì)算，公司總股本約增加7000萬股。2017年博德高科凈利潤(rùn)約為5562.77萬元，考慮到此次收購帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，此次收購對(duì)博威合金每股收益的提升幾乎微乎其微，這樣的收購意義并不大。

《紅周刊》：上市公司高溢價(jià)收購資產(chǎn)屢見不鮮，但高溢價(jià)賣資產(chǎn)卻頗為罕見，本周？鄢ST藍(lán)科稱轉(zhuǎn)讓藍(lán)亞檢測(cè)100%股權(quán)的2.50億元款項(xiàng)已收到1.30億元，藍(lán)亞檢測(cè)凈資產(chǎn)僅0.18億元，而轉(zhuǎn)讓價(jià)格高達(dá)2.50億元，如何看待？

小徐：已經(jīng)連續(xù)虧損兩年的*ST藍(lán)科將藍(lán)亞檢測(cè)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓給大股東的關(guān)聯(lián)方，無非就是為了防止2018年繼續(xù)虧損而被暫停交易，這樣明顯通過利益輸送而扭虧的方式雖然不值得提倡，但總比那些高溢價(jià)收購垃圾資產(chǎn)的公司要強(qiáng)一些。通過賣股權(quán)、賣地等方式，*ST藍(lán)科2018年有望扭虧為盈，得到一絲喘息的機(jī)會(huì)，但在今年1～9月營(yíng)業(yè)收入僅3.60億元的背景下，公司應(yīng)收賬款凈額高達(dá)6.67億元，壞賬風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有可能被引爆。

《紅周刊》：本周中弘股份退市，而2019年1月8日ST長(zhǎng)油股票將重新上市，ST長(zhǎng)油上市首日開盤參考價(jià)為4.3元/股，這樣的定位合理嗎？

小徐：重新上市后，ST長(zhǎng)油總股本為50.23億股，按每股4.30元計(jì)算總市值約216億元。與ST長(zhǎng)油主業(yè)接近的上市公司為招商輪船，目前總市值約為224億元，僅略高于ST長(zhǎng)油。2018年1～9月ST長(zhǎng)油實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.23億元，而招商輪船同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.40億元，遠(yuǎn)高于ST長(zhǎng)油。

ST長(zhǎng)油不僅凈利潤(rùn)明顯低于招商輪船。更重要的是截至2018年9月30日，ST長(zhǎng)油凈資產(chǎn)僅為36.22億元，而招商輪船凈資產(chǎn)則高達(dá)195億元，僅從凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)兩項(xiàng)指標(biāo)就可以明顯看出，4.3元的開盤參考價(jià)是明顯高估的。

此外根據(jù)ST長(zhǎng)油預(yù)測(cè)，公司2018年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為2.94億元，2019年、2020年和2021年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為2.25億元、2.46億元和2.51億元，公司并無成長(zhǎng)性可言。若按4.3元的開盤參考價(jià)計(jì)算，公司動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)73倍以上，并不具備關(guān)注價(jià)值。