韓平

上周末，兩大交易所根據(jù)證監(jiān)會《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，出臺了“上市公司回購股份實施細則（征求意見稿）”（以下簡稱意見）。

瀕臨退市股或迎轉(zhuǎn)機

意見最令人擔心的問題是第二條第四款。即回購股份的理由可以是：上市公司為維護公司價值及股東權(quán)益所必需。由于這個理由太過空泛，交易所給出了具體的操作條件，就是應當符合以下條件之一：本公司股票收盤價格出現(xiàn)低于最近一期每股凈資產(chǎn)；連續(xù)20個交易日內(nèi)本公司股票收盤價格跌幅累計達到30%；證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

首先，這一政策會對退市政策產(chǎn)生不利影響。例如近期中弘股份的退市，股民都知曉了連續(xù)20個交易日股價低于一元就要退市的規(guī)定。假設某家公司凈資產(chǎn)值2元，現(xiàn)在每股1.01元；那現(xiàn)在滿足回購條件，公司就算沒錢也可以借錢回購，這樣就可以在未來一年內(nèi)，每當股價連續(xù)19個交易日跌破1元的時候就出來回購，把股價從1元拉到1元以上。

其次，就像長生生物這類因為突發(fā)事件股價連續(xù)暴跌的公司，它也達到回購條件了，其也可以動用各種手段來回購。這樣，那些因為各種惡劣行為導致股價大跌但又達不到退市條件的公司，都可以借負面事件不斷進行回購，從而引發(fā)市場短線跟風炒作，再次為垃圾股源源不斷的“輸血”。

回購股票再賣出惹爭議

而且，這樣買進的股票，意見還允許他們在6個月以后賣出！雖然有高管在回購期內(nèi)不得交易的條款，但是作為實控人，卻完全有條件利用這一制度不斷炒作公司股票。比如負面消息出來后，達到條件立即啟動回購條款，等6個月后負面因素消除，就可以逢高賣出獲利。

這樣公司還要搞其它任何主營業(yè)務嗎？公司可以專門制造一些有驚無險的“負面”，然后趁低吸納自家股，6個月后再逢高賣出。當然，監(jiān)管者可以說，誰放假消息就會查處誰！但是，為啥要自找麻煩開一個讓人人都可以鉆的制度的空子后，再花十倍的力氣去監(jiān)管呢？

新規(guī)規(guī)定上市公司可以在持有半年后賣出，這就等于允許上市公司參與自家股票的交易，理論上完全可以通過精準的高拋低吸來獲得利潤。以后可能會出現(xiàn)主業(yè)虧損，但依靠炒自家股票而盈利的上市公司。

回購資金來源不設限引關(guān)注

另一個不妥的地方，在資金來源上幾乎取消了任何限制。意見稱：上市公司用于回購的資金，可以是自有資金、金融機構(gòu)借款、發(fā)行優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債募集的資金以及閑置的其他募集資金等。

允許向金融機構(gòu)借款買自家股票，其與資產(chǎn)新規(guī)矛盾。寶能向銀行借款買萬科都被認為是妖精，那么買自家股票，一是很可能是爛股，二是很可能利用了內(nèi)幕消息。證券市場的監(jiān)管原則是三公。上市公司可以借金融機構(gòu)的錢買自家股票，那么其它機構(gòu)為啥不能借錢買上市公司的股票呢？

利用募集資金回購更荒謬！資金只有投入到有回報的行業(yè)才能吸引投資者，如果募集的資金只是用來買股票，根本沒有投入實體經(jīng)濟，則不可能產(chǎn)生真正的回報，只是用于維持市場的泡沫。

更難以理解的是，此前出臺的《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》中表示：上市公司實施股份回購后申請再融資，融資規(guī)模不超過最近12個月股份回購總金額10倍的，本次再融資發(fā)行股票的董事會決議日距前次募集資金到位日不受融資間隔期的限制，審核中對此類再融資申請給予優(yōu)先支持。

用個例子來說明，如果一家公司用1億元資金完成回購（假設這筆錢已全部用完）后，如果它再提出融資9.99億元的要求，那么不但沒有時間間隔限制（原來是要18個月以上，后來改為原則上不低于6個月），就是理論上上市公司昨天完成回購1億元的計劃，今天就可以提出融資10個億的要求，而且審核中還會給予優(yōu)先支持！

從美國等成熟市場的回購經(jīng)驗看，其主要是通過自有資金回購股票，然后將回購的股票加以注銷，從而加大了投入市場的資金，減少了股票的供應，較好地改善了股票的供應關(guān)系。同時，此舉也可以改善公司的財務數(shù)據(jù)，在估值不變的情況下提高公司的股價。

如果按意見的方案去做，上市公司可以借錢回購股票，然后不僅不注銷，6個月以后還可以減持，那么不但投入市場的資金沒增加（因為是借來的，必須在一定時間內(nèi)還回去），而且股票數(shù)量也沒有減少，這樣不但供求關(guān)系沒有改善，就連財務數(shù)據(jù)也會因為負債增加而難看！更嚴重的是，差公司可以先通過少量貸款1個億回購，然后轉(zhuǎn)身就再融資不超過十倍的錢繼續(xù)存活！