玄鐵
深滬股市能治各種不服,最常被打臉的,莫過于研究機構(gòu)唱多的年底報告。在過去20年里,牛市情結(jié)占主導(dǎo)地位,年復(fù)一年的樂觀預(yù)測多數(shù)被證偽。如果“二年大牛市必伴隨四年熊市”的規(guī)律再現(xiàn),2019年滬綜指將難有大戲,制度熊市下的殺估值行情仍是主基調(diào),防御至上或為最佳策略。
在中小板指以35.85%的年度跌幅熊霸全球之時,繼續(xù)看淡2019年行情。滬市單日成交千億元以下,上證50再創(chuàng)年內(nèi)新低,才是主流機構(gòu)“嘴上唱多腿在撤離”的證據(jù)。始于10月19日的本輪救市行情或已終結(jié),明年行情難言否極泰來。
從年度報告的歷史表現(xiàn)來看,主流觀點多數(shù)是錯的,且樂觀派最易出糗。在2007年年末,多數(shù)機構(gòu)預(yù)測2008年的滬綜指波動區(qū)間是8000點至1萬點;2015年年末則多數(shù)看高至2016年在4000點甚至4500點以上。在長熊期間,主流機構(gòu)更是寧愿看錯也要唱多。
夢想很豐滿,熊市很骨感。只因滬綜指有個明顯的特征被主流機構(gòu)忽略:在2001年以前,滬綜指熊短牛長,1991至2000年期間僅為1994、1995和1998年年線收陰。在2001年以后則是熊長牛短,18年里有十年年度收益為負。
熊長牛短密碼是什么?答案是全流通催生制度熊市。以存量股套現(xiàn)利空為主的制度熊市,晉升為A股頭號利空。類似套現(xiàn)意愿哪怕被政策干預(yù)所減速,也會堵成堰塞湖,從而變成更大的恐慌源。
存量套現(xiàn)是莊股文化的天敵。隨著監(jiān)管不斷升級和散戶市溢價(高換手、高估值和高坐莊)不斷縮水,昔日的長莊和明莊模式,慢慢轉(zhuǎn)化為短莊和暗莊模式,但是,“養(yǎng)套殺”三部曲未變,只是拉高易套現(xiàn)難,只能用時間換時間來出貨。這是兩年快牛之后,必有四年大熊市的根源,因為莊股籌碼出清、政策救市效應(yīng)重整旗鼓,以及新的炒作概念到來都需要漫長時間。
數(shù)據(jù)顯示,1999至2000年牛市之后,是2001、2002、2004和2005年的下跌;2006至2007年牛市之后,是2008、2010、2011和2013年的下跌。
用簡單粗暴的推論來看,2014和2015年的牛市之后,僅在2016和2018年年度收陰。最壞的情景預(yù)測是2019和2020年仍是熊市,但更可能是以時間換空間的弱版熊市。因為熊市末期通常是磨底期,指數(shù)跌幅有限,部分個股則是深度殺估值。
殺估值行情,本質(zhì)上是流動性折價和市場情緒折價。這與其說是多殺多踩踏效應(yīng)發(fā)酵,不如說是“全面從嚴+去散戶化+國際化”的監(jiān)管意圖的兌現(xiàn)。展望2019年,外資持有A股自由流通股市值的占比,可望由今年9月底的6.73%,向本土市場常見占比的10%至40%水平這一長期目標(biāo)演化。
長期停牌股遭遇強制復(fù)牌,減少了莊股模式的可操縱性。曾經(jīng)的醫(yī)藥第一牛股上海萊士復(fù)牌后出現(xiàn)十個跌停,證明了強莊亦是泡沫。更大的利空則是對長期虧損股和問題股的強制退市。過去29年盛行的莊股模式因此崩塌。
WRDS數(shù)據(jù)顯示,1980年至2017年期間,美股仍上市和已退市的公司數(shù)合計達26505家。其中,6898家存續(xù)狀態(tài)不明,14183家已退市,僅有5424家仍處于上市狀態(tài)。假如計入高退市率所掩蓋的虧損額,美股收益率將縮水,這是樣本股調(diào)整帶來幸存者偏差效應(yīng),股指財富效應(yīng)因此被高估。國際投資者因此難以長期戰(zhàn)勝指數(shù),類似困境或在A股再現(xiàn)。
可預(yù)期的是,科創(chuàng)板試點注冊制,必伴隨退市率的大升,A股的莊股模式將難以維系。這或許是大股東坐觀股權(quán)質(zhì)押爆倉的現(xiàn)實背景。
兩個多月以來,多數(shù)領(lǐng)漲股為績差小市值股,炒作模式是短線平價快進快出,往往走出“逼空式上漲+跳崖式下跌“形態(tài),形成的尖錐形放量出貨模式,更像是注冊制到來前莊股的佯攻式自救。
本周,上證50再創(chuàng)年內(nèi)新低,藍籌估值底已被證偽。而中小板指再創(chuàng)年內(nèi)新低,則意味著民企扶持政策并未讓中小市值股不再殺估值。2018年單邊熊市的慘淡行情,預(yù)示著熊市情結(jié)才是市場真正的偏執(zhí)狂式共識。
和2001至2005年大熊市倒逼出股改大利好相似,本輪大熊市也在為改革創(chuàng)出契機。只不過股市改革已進入攻堅區(qū),更多是財富再分配。
謹慎來看,2019年,全球宏觀經(jīng)濟和股市大幾率出現(xiàn)共振式下行。全球貿(mào)易戰(zhàn)陰云令新興產(chǎn)業(yè)受壓擠,中國難以出臺類似2008至2009年的地方和產(chǎn)業(yè)振興計劃。明年財政擴張新政也難超預(yù)期??梢哉f,2019年A股弱市格局漸定,防御至上或為最佳策略。