張翩翩
在公司治理制度當(dāng)中,公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)相分離,若股東的利益和經(jīng)營(yíng)者自身的利益相沖,經(jīng)營(yíng)者就缺乏為股東利益而效力的動(dòng)力,這就是委托代理問(wèn)題。現(xiàn)實(shí)中,股東的利益和經(jīng)營(yíng)者的利益差異造成了經(jīng)營(yíng)者的困境。實(shí)踐中最常用的方式是,對(duì)于經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督管理或者使經(jīng)營(yíng)者的薪酬與公司的利潤(rùn)和股價(jià)相掛鉤,從而減少兩者的利益沖突。但這些方法缺乏相應(yīng)的理論依據(jù),本文旨在通過(guò)博弈模型,對(duì)該問(wèn)題及解決機(jī)制進(jìn)行理論闡述,使其更加具有說(shuō)服力。
一、博弈模型的建立與分析
公司的委托代理問(wèn)題中的參與方包括管理者,股東。其中,管理者為代理方,接受董事會(huì)的委托,代替股東經(jīng)營(yíng)治理公司;股東為委托方。
(一)博弈模型
假定股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督時(shí),總能查出其是否有損害經(jīng)營(yíng)的情況,如消極怠工,挪用公款等。
A經(jīng)營(yíng)者為一家公司的高級(jí)管理人員,B股東為監(jiān)管方,A在公司工作可以獲取固定收入R,每年股東可以獲得的收益為FCF(包含A的工資R),股東的監(jiān)管成本為C,若其查出經(jīng)營(yíng)者A有損害經(jīng)營(yíng)的行為,將受到解雇,即A經(jīng)營(yíng)者的收益為0;若發(fā)現(xiàn)其無(wú)損害行為,則會(huì)授予A一定的榮譽(yù),假設(shè)榮譽(yù)可以量化,記為h。若確實(shí)存在損害經(jīng)營(yíng)而沒(méi)被發(fā)現(xiàn),則A將獲得本屬于股東的一定比例的收入,記為rFCF。
可以建立博弈矩陣如下:
(二)混合策略納什均衡
首先,利用劃線法對(duì)上述博弈矩陣進(jìn)行處理:
由上述結(jié)果可知,該博弈中不存在嚴(yán)格納什均衡組合,而是存在混合策略納什均衡。
假設(shè)經(jīng)營(yíng)者A正常經(jīng)營(yíng)的概率為P,股東B監(jiān)管的概率為Q,可以計(jì)算得到經(jīng)營(yíng)者A的期望得益為:
EA (P,Q)=PQ(R+h)+P(1-Q)R+(1-P)(1-Q)(R+rFCF)
股東B的期望得益為:
EB (P,Q)=PQ(FCF-C-R)+P(1-Q)(FCF-C)+(1-P)Q(FCF-C)+(1-P)(1-Q)((1-r)FCF-R)
根據(jù)混合策略納什均衡,需要滿足如下條件:
求得混合策略納什均衡點(diǎn):
(三)模型結(jié)果分析
從經(jīng)營(yíng)者正常管理的概率P來(lái)看,其大小取決于股東的監(jiān)管成本C,損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF以及經(jīng)營(yíng)者的固定收入R,它們之間的關(guān)系如下:
1.在其他條件不變的情況下,股東監(jiān)管成本C越大,正常經(jīng)營(yíng)的概率越??;
2.在其他條件不變的情況下,損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF越大,正常經(jīng)營(yíng)的概率越大;
3.在其他條件不變的情況下,經(jīng)營(yíng)者的固定收入R越大,正常經(jīng)營(yíng)的概率越小。
從股東監(jiān)管的概率Q來(lái)看,其大小取決于損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF,經(jīng)營(yíng)者的固定收入R,經(jīng)營(yíng)者獲取的榮譽(yù)h,它們之間的關(guān)系如下:
1.在其他條件不變的情況下,損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF越大,監(jiān)管的概率越大;
2.在其他條件不變的情況下,經(jīng)營(yíng)者的固定收入R越大,監(jiān)管的概率越??;
3.在其他條件不變的情況下,經(jīng)營(yíng)者獲取的榮譽(yù)越大,監(jiān)管的概率越小。
在現(xiàn)實(shí)中,股東和經(jīng)營(yíng)者之間的信息是不對(duì)稱的,股東不能得知經(jīng)營(yíng)者會(huì)在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行損害經(jīng)營(yíng),也不能知道自己為經(jīng)營(yíng)者制定的收入是否符合其需要,這是委托代理問(wèn)題的根源所在。但可以通過(guò)把上述模型中的固定收入R調(diào)整為變動(dòng)收入R+αFCF(α為大于0的比例系數(shù)),這樣經(jīng)營(yíng)者的收入就與公司凈利潤(rùn)掛鉤,能降低經(jīng)營(yíng)者因羨慕股東收益高而去損害經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī),這也是理論上用于解決代理問(wèn)題的激勵(lì)機(jī)制。同時(shí),由于收入激勵(lì)的作用,股東監(jiān)管的成本也可以選擇相應(yīng)地降低。因此,股東需要權(quán)衡監(jiān)管成本和激勵(lì)成本總和與經(jīng)營(yíng)者損害經(jīng)營(yíng)造成的損失進(jìn)行比較,若前者大于后者,則可以選擇不監(jiān)管也不激勵(lì);反之。
二、結(jié)語(yǔ)
委托代理問(wèn)題通過(guò)監(jiān)督以及激勵(lì)的策略確實(shí)可以起到一定效果的,但兩者實(shí)際如何運(yùn)用完全需要依靠股東個(gè)人的判斷,因?yàn)楣蓶|和經(jīng)營(yíng)者的利益沖突并不會(huì)因?yàn)檫@兩種方法的運(yùn)用就完全消除,所以股東需要以博弈的思維來(lái)看待問(wèn)題。(作者單位為上海大學(xué)管理學(xué)院)