張翩翩

在公司治理制度當(dāng)中，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)相分離，若股東的利益和經(jīng)營(yíng)者自身的利益相沖，經(jīng)營(yíng)者就缺乏為股東利益而效力的動(dòng)力，這就是委托代理問(wèn)題。現(xiàn)實(shí)中，股東的利益和經(jīng)營(yíng)者的利益差異造成了經(jīng)營(yíng)者的困境。實(shí)踐中最常用的方式是，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督管理或者使經(jīng)營(yíng)者的薪酬與公司的利潤(rùn)和股價(jià)相掛鉤，從而減少兩者的利益沖突。但這些方法缺乏相應(yīng)的理論依據(jù)，本文旨在通過(guò)博弈模型，對(duì)該問(wèn)題及解決機(jī)制進(jìn)行理論闡述，使其更加具有說(shuō)服力。

一、博弈模型的建立與分析

公司的委托代理問(wèn)題中的參與方包括管理者，股東。其中，管理者為代理方，接受董事會(huì)的委托，代替股東經(jīng)營(yíng)治理公司；股東為委托方。

（一）博弈模型

假定股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督時(shí)，總能查出其是否有損害經(jīng)營(yíng)的情況，如消極怠工，挪用公款等。

A經(jīng)營(yíng)者為一家公司的高級(jí)管理人員，B股東為監(jiān)管方，A在公司工作可以獲取固定收入R，每年股東可以獲得的收益為FCF（包含A的工資R），股東的監(jiān)管成本為C，若其查出經(jīng)營(yíng)者A有損害經(jīng)營(yíng)的行為，將受到解雇，即A經(jīng)營(yíng)者的收益為0；若發(fā)現(xiàn)其無(wú)損害行為，則會(huì)授予A一定的榮譽(yù)，假設(shè)榮譽(yù)可以量化，記為h。若確實(shí)存在損害經(jīng)營(yíng)而沒(méi)被發(fā)現(xiàn)，則A將獲得本屬于股東的一定比例的收入，記為rFCF。

可以建立博弈矩陣如下：

（二）混合策略納什均衡

首先，利用劃線法對(duì)上述博弈矩陣進(jìn)行處理：

由上述結(jié)果可知，該博弈中不存在嚴(yán)格納什均衡組合，而是存在混合策略納什均衡。

假設(shè)經(jīng)營(yíng)者A正常經(jīng)營(yíng)的概率為P，股東B監(jiān)管的概率為Q，可以計(jì)算得到經(jīng)營(yíng)者A的期望得益為：

EA （P，Q）=PQ（R+h）+P（1-Q）R+（1-P）（1-Q）（R+rFCF）

股東B的期望得益為：

EB （P，Q）=PQ（FCF-C-R）+P（1-Q）（FCF-C）+（1-P）Q（FCF-C）+（1-P）（1-Q）（（1-r）FCF-R）

根據(jù)混合策略納什均衡，需要滿足如下條件：

求得混合策略納什均衡點(diǎn)：

（三）模型結(jié)果分析

從經(jīng)營(yíng)者正常管理的概率P來(lái)看，其大小取決于股東的監(jiān)管成本C，損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF以及經(jīng)營(yíng)者的固定收入R，它們之間的關(guān)系如下：

1.在其他條件不變的情況下，股東監(jiān)管成本C越大，正常經(jīng)營(yíng)的概率越??；

2.在其他條件不變的情況下，損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF越大，正常經(jīng)營(yíng)的概率越大；

3.在其他條件不變的情況下，經(jīng)營(yíng)者的固定收入R越大，正常經(jīng)營(yíng)的概率越小。

從股東監(jiān)管的概率Q來(lái)看，其大小取決于損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF，經(jīng)營(yíng)者的固定收入R，經(jīng)營(yíng)者獲取的榮譽(yù)h，它們之間的關(guān)系如下：

1.在其他條件不變的情況下，損害經(jīng)營(yíng)獲取的收入rFCF越大，監(jiān)管的概率越大；

2.在其他條件不變的情況下，經(jīng)營(yíng)者的固定收入R越大，監(jiān)管的概率越??；

3.在其他條件不變的情況下，經(jīng)營(yíng)者獲取的榮譽(yù)越大，監(jiān)管的概率越小。

在現(xiàn)實(shí)中，股東和經(jīng)營(yíng)者之間的信息是不對(duì)稱的，股東不能得知經(jīng)營(yíng)者會(huì)在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行損害經(jīng)營(yíng)，也不能知道自己為經(jīng)營(yíng)者制定的收入是否符合其需要，這是委托代理問(wèn)題的根源所在。但可以通過(guò)把上述模型中的固定收入R調(diào)整為變動(dòng)收入R+αFCF（α為大于0的比例系數(shù)），這樣經(jīng)營(yíng)者的收入就與公司凈利潤(rùn)掛鉤，能降低經(jīng)營(yíng)者因羨慕股東收益高而去損害經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)，這也是理論上用于解決代理問(wèn)題的激勵(lì)機(jī)制。同時(shí)，由于收入激勵(lì)的作用，股東監(jiān)管的成本也可以選擇相應(yīng)地降低。因此，股東需要權(quán)衡監(jiān)管成本和激勵(lì)成本總和與經(jīng)營(yíng)者損害經(jīng)營(yíng)造成的損失進(jìn)行比較，若前者大于后者，則可以選擇不監(jiān)管也不激勵(lì)；反之。

二、結(jié)語(yǔ)

委托代理問(wèn)題通過(guò)監(jiān)督以及激勵(lì)的策略確實(shí)可以起到一定效果的，但兩者實(shí)際如何運(yùn)用完全需要依靠股東個(gè)人的判斷，因?yàn)楣蓶|和經(jīng)營(yíng)者的利益沖突并不會(huì)因?yàn)檫@兩種方法的運(yùn)用就完全消除，所以股東需要以博弈的思維來(lái)看待問(wèn)題。（作者單位為上海大學(xué)管理學(xué)院）