侯純

上周我們分析了“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”中電氣行業(yè)中價(jià)值洼地的幾家優(yōu)秀公司，本周我們聚焦公用事業(yè)行業(yè)。

截至2018年3月16日，按照申銀萬國(guó)分類，兩市的公用事業(yè)行業(yè)有4個(gè)二級(jí)行業(yè)，上市公司總計(jì)149家，市值合計(jì)2.32萬億。其中電力子行業(yè)上市公司家數(shù)最多，達(dá)64家；其次是環(huán)保子行業(yè)，家數(shù)45家；燃?xì)庾有袠I(yè)居第三位，有19家；水務(wù)子行業(yè)最少，為18家。這149家上市公司在2017年前3季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7700億元，比上一年同期增長(zhǎng)了23.9%，增長(zhǎng)率不錯(cuò)。但是2017年前3季度所實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)則為635億元，比2016年同期大幅下降了24.67%。從行業(yè)整體增收不增利的情況來看，2017年整個(gè)公用事業(yè)行業(yè)遭遇了相當(dāng)嚴(yán)重的衰退。主要原因是2017年國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致火電企業(yè)成本高企，利潤(rùn)大幅下滑。而火電公司在整體行業(yè)中在家數(shù)、市值、總收入方面的占比都是最多的，從而拖累了行業(yè)的整體表現(xiàn)。

在市值分布上，電力子行業(yè)占據(jù)大頭，總市值達(dá)1.5萬億，占比64.66%。環(huán)保子行業(yè)市值4716億元，而水務(wù)與燃?xì)鈨尚袠I(yè)均不足2000億元。市場(chǎng)表現(xiàn)上，公用事業(yè)行業(yè)整個(gè)板塊在2017年平均漲幅4.83%，遠(yuǎn)小于上證指數(shù)與滬深300的漲幅。4個(gè)二級(jí)子行業(yè)，水務(wù)、環(huán)保、燃?xì)夥謩e上漲29.72%、12.27%、11.57%，電力下跌，平均跌幅9.8%。從今年年初到3月16日收盤，公用事業(yè)板塊仍處調(diào)整中，平均跌幅6.7%，行業(yè)整體尚未走出低谷。

公用事業(yè)行業(yè)中的4個(gè)二級(jí)子行業(yè)有3個(gè)屬于周期性行業(yè)，成長(zhǎng)性一般。所以“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”中的公用事業(yè)板塊的5只個(gè)股僅有聯(lián)美控股一只屬于電力子行業(yè)，其余4只均屬于成長(zhǎng)性較好的環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)。它們分別是三聚環(huán)保、碧水源、清新環(huán)境與神霧環(huán)保。環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m較2016年有所放緩，但隨著環(huán)保稅征收、排污許可證有序發(fā)放以及環(huán)保監(jiān)管力度不斷趨嚴(yán)，環(huán)保行業(yè)有望保持整體長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。

由于2018年2月神霧環(huán)保的控股股東神霧集團(tuán)未能按協(xié)議約定對(duì)到期的質(zhì)押在券商的公司股票完成購(gòu)回交易，構(gòu)成逾期違約。這種情況有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的不良影響，屬于出現(xiàn)重大負(fù)面新聞的情況，所以我們擬在4月份進(jìn)行“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”成份股更新時(shí)將其從”績(jī)優(yōu)指數(shù)”中剔除。

下面我們對(duì)公用事業(yè)行業(yè)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)的三家公司進(jìn)行分析。

三聚環(huán)保

截至本周五，三聚環(huán)?？偸兄?97億元，是公用事業(yè)二級(jí)子行業(yè)環(huán)保工程及服務(wù)中排名第一的公司，也是國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。近幾年業(yè)績(jī)呈飛速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。從2013年到2016年，三聚環(huán)保所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入3年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)144.4%，是“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”所有100家公司中，增長(zhǎng)速度最快的公司。同期的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為99.19%，排名也相當(dāng)靠前。

根據(jù)三聚環(huán)保2月28日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225億元，比去年同期增長(zhǎng)28.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.29億元，比去年同期增幅為56.39%，繼續(xù)保持高速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

公司2017年度基本每股收益1.42元，較2016年同期增加2.9%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率33.59%，較上年同期增加3.86個(gè)百分點(diǎn)。2017年末，該公司總資產(chǎn)為253.5億元，較上年末增加 36.95%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為87.88億元，較上年末增加 39.97%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為4.86元，較上年末減少7.43%。每股收益與每股凈資產(chǎn)未與凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的原因是由于2017年進(jìn)行了10轉(zhuǎn)5派2的利潤(rùn)分配所致。公司在發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的同時(shí)，也發(fā)布了2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.7億元～6.5億元，較上年同期增長(zhǎng)30.52%～48.84%，實(shí)現(xiàn)2018年首季開門紅。

三聚環(huán)保于2010年4月上市，7年中有6個(gè)年份的利潤(rùn)分配都是轉(zhuǎn)增步增長(zhǎng)的高成長(zhǎng)特性。2017年大概率仍會(huì)進(jìn)行送轉(zhuǎn)+派息的分配方案。

估值方面，三聚環(huán)保的動(dòng)態(tài)市盈率為23.6倍，既低于環(huán)保子行業(yè)38.49倍（剔除負(fù)值或數(shù)值大于500的股票）的行業(yè)均值，也低于公用事業(yè)41.41倍的行業(yè)均值。

從上述分析可以看出三聚環(huán)保明顯屬于高成長(zhǎng)低估值公司。那么，其基本面情況又如何呢？

三聚環(huán)保是深市創(chuàng)業(yè)板上市公司，在創(chuàng)業(yè)板成份指數(shù)中權(quán)重位居第4位。主營(yíng)分為4大類，一是從事催化劑、凈化劑等能源凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；二是為煤化工、石油化工、天然氣化工等能源化工行業(yè)及油氣田開采業(yè)提供成套的凈化工藝、裝備及成套服務(wù)，以及可循環(huán)使用的能源凈化產(chǎn)品等能源凈化綜合服務(wù)；三是為煤化工、石油化工、天然氣化工等企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、原料改造、尾氣綜合利用、環(huán)保治理等整體技術(shù)解決方案、項(xiàng)目總承包、方案實(shí)施及綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)；四是為企業(yè)的清潔能源產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品提供低成本的生產(chǎn)、物流、銷售的增值技術(shù)服務(wù)。

公司以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，通過項(xiàng)目建設(shè)幫助石油煉化、煤化工企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)延伸，完成企業(yè)向資源利用率高、產(chǎn)品附加值高、節(jié)能環(huán)保、安全風(fēng)險(xiǎn)低的現(xiàn)代新型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2017年公司憑借懸浮床加氫、焦化煙氣治理、費(fèi)托合成、低壓氨合成等創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢(shì)，保持公司在國(guó)內(nèi)重質(zhì)化石原料深度加工、民營(yíng)焦化及化肥改造領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前，公司服務(wù)的焦化行業(yè)的業(yè)主逐步完成升級(jí)改造，盈利能力明顯提升。

三聚環(huán)保2017年8月宣告進(jìn)軍綠色生態(tài)農(nóng)業(yè)，之后生物質(zhì)綜合利用項(xiàng)目推進(jìn)速度超出預(yù)期。截至2017年底，公司已經(jīng)與大約300個(gè)縣級(jí)單位完成對(duì)接，50個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)計(jì)建設(shè)階段，其中南京勤豐、河南拓農(nóng)、內(nèi)蒙古愛放牧、寧夏同心、黑龍江建三江等5個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，生產(chǎn)出了合格的炭基肥。另外，公司的釕基低壓合成氨項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段，在手的3套百萬噸級(jí)MCT懸浮床加氫項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)訂單值得期待。生物質(zhì)綜合利用項(xiàng)目可有效解決秸稈焚燒帶來的大氣污染，實(shí)現(xiàn)秸稈的資源化、高值化利用并改良土壤環(huán)境。生物質(zhì)綜合利用包括炭基復(fù)合肥及綠色能源兩條工藝路線，與公司的懸浮床加氫及釕基低壓合成氨項(xiàng)目有明顯的協(xié)同效應(yīng)。

研發(fā)方面，該公司持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)科研項(xiàng)目的攻關(guān)。2017年開展了《劣質(zhì)重質(zhì)油品懸浮床加氫技術(shù)開發(fā)與推廣》、《生物質(zhì)綠色能源生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)與推廣》、《等壓氨合成技術(shù)開發(fā)》、《催化劑、凈化劑以及廢劑回收》四個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)。2017年上半年研發(fā)投入高達(dá)8696萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的8.01%，較2016年同期增加了81%。截至2017年6月30日，公司共申請(qǐng)了514件國(guó)內(nèi)外專利，其中發(fā)明專利462件，實(shí)用新型專利52件。

碧水源

碧水源與三聚環(huán)保同屬于環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)，截至2018年3月16日，碧水源總市值為523億元。在環(huán)保行業(yè)中僅次于三聚環(huán)保，排名第二，同樣是環(huán)保領(lǐng)域的執(zhí)牛耳者。從2013年到2016年，碧水源營(yíng)業(yè)收入3年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)41.58%，同期凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為30.08%，增長(zhǎng)率相當(dāng)可觀。

根據(jù)該公司今年2月底發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.64億元，比去年同期增幅高達(dá)70.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.63億元，比去年同期增幅為38.86%?；久抗墒找?.8165元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.25%，較上年同期提高2.45個(gè)百分點(diǎn)。

從估值上看，截至3月16日，按2017年每股收益0.8165元計(jì)算，碧水源市盈率為20.39倍，明顯低于環(huán)保子行業(yè)38.49倍的行業(yè)均值，以及公用事業(yè)41.41倍的行業(yè)均值。很明顯，公司股價(jià)仍處于價(jià)值洼地中，有較大的價(jià)值修復(fù)空間。2017年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率51%，在環(huán)保行業(yè)屬于偏低水平。同時(shí)公司三季報(bào)在手現(xiàn)金46億元，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

碧水源在深市創(chuàng)業(yè)板上市，權(quán)重在創(chuàng)業(yè)板成份指數(shù)中位居第4位。公司2001年成立以來，一直深耕于水凈化領(lǐng)域，是高科技環(huán)保企業(yè)。公司在水處理領(lǐng)域擁有全產(chǎn)業(yè)鏈，特別是給水、污水處理、污水資源化及家用與商用凈水設(shè)備技術(shù)開發(fā)、核心設(shè)備制造和應(yīng)用。

公司主要采用先進(jìn)的膜技術(shù)為客戶一攬子提供建造給水與污水處理廠或再生水廠與海水淡化廠及城市生態(tài)系統(tǒng)的整體技術(shù)解決方案，包括技術(shù)方案設(shè)計(jì)、工程設(shè)計(jì)、技術(shù)實(shí)施與系統(tǒng)集成、運(yùn)營(yíng)技術(shù)支持和托管運(yùn)營(yíng)服務(wù)等，并制造和提供核心的膜組器系統(tǒng)和核心部件膜材料。是全球最大、產(chǎn)業(yè)鏈最全的膜技術(shù)企業(yè)之一。另外公司研發(fā)、生產(chǎn)與銷售家用及商用凈水器產(chǎn)品，并提供城市水生態(tài)系統(tǒng)治理、市政與給排水的工程建設(shè)服務(wù)。

碧水源的膜法水處理是公司發(fā)展的根基和長(zhǎng)時(shí)期稱雄市場(chǎng)的核心動(dòng)力。除反滲透膜外，碧水源的微濾膜、超濾膜、DF膜均處于國(guó)際領(lǐng)先水平。從長(zhǎng)期來看，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高、監(jiān)管趨嚴(yán)為公司污水處理提標(biāo)新建及改造、自來水凈水等膜法水處理相關(guān)業(yè)務(wù)都將帶來新空間。

公司是國(guó)家首批高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)、中關(guān)村自主創(chuàng)新品牌企業(yè)。公司具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈膜技術(shù)，是中國(guó)唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用于一體的企業(yè)；同時(shí)公司是目前世界上承建大規(guī)模（10萬噸/日以上）MBR工程最多的企業(yè)，約占全世界總數(shù)量的50%。MBR技術(shù)全國(guó)總處理規(guī)模超過2000萬噸/日，萬噸級(jí)膜法水處理工程項(xiàng)目共154項(xiàng)，已覆蓋全國(guó)25個(gè)省市，總處理規(guī)模達(dá)到1041.51萬噸/日。同時(shí)，公司可以將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR+DF”技術(shù)直接達(dá)到地表水II類或III類，是國(guó)內(nèi)唯一擁有該技術(shù)并完成大規(guī)模工程應(yīng)用的環(huán)保企業(yè)。公司目前獨(dú)自承擔(dān)、牽頭或參與的國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目有7項(xiàng)，截至2017年6月30日，獲專利共計(jì)327項(xiàng)。

碧水源是我國(guó)最早開展PPP模式的公司之一。自2007年起，碧水源便與全國(guó)超過30多個(gè)省市國(guó)有水務(wù)公司以PPP模式組建近200家合資公司，服務(wù)人口近一億。在財(cái)政部前四批示范項(xiàng)目中，公司入選數(shù)量為水務(wù)企業(yè)首位。2017年公司PPP合同額接近500億規(guī)模，目前公司項(xiàng)目均順利推進(jìn)。

聯(lián)美控股

聯(lián)美控股規(guī)模不大，目前的總市值僅為220億元，在電力行業(yè)中居中游位置。但是該公司2009年至2016年凈利潤(rùn)連續(xù)7年遞增。從2013年到2016年，其3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了52.01%，3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)71.45%。這在周期性行業(yè)中非常少見。另外，公司2016年綜合毛利率達(dá)46.62%，凈利率達(dá)35.01%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)28.17%，均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

雖然公司沒有公布2017年全年業(yè)績(jī)情況。但公司2017年三季報(bào)顯示，2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.38億元。同比增長(zhǎng)18.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.68億元，同比增長(zhǎng)56.83%。供熱企業(yè)營(yíng)收及現(xiàn)金流主要集中在每年一、四季度。因此，2017年全年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。

估值水平上，截至3月16日，聯(lián)美控股的動(dòng)態(tài)市盈率為25.3倍，明顯低于電力子行業(yè)40.62倍的均值，也低于公用事業(yè)行業(yè)41.41倍的行業(yè)平均值。

聯(lián)美控股屬于滬市主板公司，前身為沈陽黎明服裝股份有限公司，后經(jīng)資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于為沈陽市渾南地區(qū)提供城市供熱服務(wù)；2008年正式更名聯(lián)美控股。目前公司主營(yíng)為供熱、供電、工程及供暖管網(wǎng)接入服務(wù)。公司是區(qū)域供熱龍頭企業(yè)，在沈陽地區(qū)處于壟斷地位。公司供暖技術(shù)先進(jìn)，通過組合熱電聯(lián)產(chǎn)、熱源調(diào)峰以及分布式微熱源，最終形成主、次、微三級(jí)協(xié)同供熱服務(wù)體系。與傳統(tǒng)方式相比，主、次、微熱源組網(wǎng)可獲得較高的能源利用率（預(yù)計(jì)可節(jié)能30%）、較低污染物排放水平。此外，公司也是水源熱泵應(yīng)用的領(lǐng)先企業(yè)，可將低品位熱能提升溫度后用來加熱一次網(wǎng)供熱循環(huán)水，高效利用熱源廠效能。公司旗下國(guó)惠新能源及沈水灣擁有國(guó)內(nèi)單體裝機(jī)規(guī)模最大的水源熱泵項(xiàng)目，目前公司水源熱泵技術(shù)的供熱面積逾200萬平米。公司還與國(guó)內(nèi)高校合作開發(fā)高效煤燃燒技術(shù)，供暖采用低品位且價(jià)廉的褐煤資源，與大部分供暖企業(yè)采用動(dòng)力煤相比，可顯著改善供暖成本。公司實(shí)施精細(xì)化管理理念，在供暖行業(yè)實(shí)踐中，充分運(yùn)用信息化技術(shù)，精簡(jiǎn)崗位安排，高效提供供暖服務(wù)，從而顯著改善成本效益。

2017年底國(guó)家發(fā)改委等十部委共同發(fā)布《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃》，提出加快推進(jìn)燃煤熱源清潔化、大力發(fā)展可再生能源供熱等意見。公司作為大型集中供熱企業(yè)，發(fā)展方向與行業(yè)趨勢(shì)高度契合，想象空間巨大。

公司在供暖和接網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極拓展可再生能源熱電聯(lián)產(chǎn)，加碼環(huán)保清潔利用，致力于成為環(huán)保及清潔能源利用綜合服務(wù)商。公司內(nèi)生及外延發(fā)展思路清晰；2017年三季度末公司賬面貨幣價(jià)值超過50億元，為業(yè)務(wù)拓展儲(chǔ)備了充足彈藥；大股東實(shí)力雄厚，提供資源整合優(yōu)勢(shì)。

2018年2月1日，公司公告稱擬出資3600萬美元購(gòu)買以色列3D成像解決方案及算法研發(fā)公司（簡(jiǎn)稱MV）17.36%的股權(quán)。此次投資完成后公司將成為MV公司第一大股東。截至本次投資前，MV公司主要股東包括美國(guó)高通、Flextronics、歐菲光和舜宇光學(xué)科技等全球知名高科技企業(yè)。MV公司在圖像處理和光學(xué)系統(tǒng)方面具備核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，擁有世界領(lǐng)先的編碼結(jié)構(gòu)光技術(shù)，即3D成像引擎技術(shù)。這是公司繼2017年10月底增持信達(dá)財(cái)險(xiǎn)、戰(zhàn)略性加碼金融領(lǐng)域之后，此次進(jìn)一步拓展非供暖主業(yè)投資。公司積極布局多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有利于平滑單一供暖主業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

公司在股東回報(bào)方面也做得不錯(cuò)。2017年下半年公司實(shí)施了10派1.6元的利潤(rùn)分配，現(xiàn)金分紅率31.28%。2018年2月6日，公司控股股東聯(lián)眾新能源及聯(lián)美集團(tuán)提出2017年度利潤(rùn)分配預(yù)案， 擬于2018年上半年以不低于2017年下半年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)30%進(jìn)行利潤(rùn)分配或進(jìn)行股份回購(gòu)。分紅將直接提高股東回報(bào)，而回購(gòu)股份將提升每股收益與每股凈資產(chǎn)，進(jìn)而鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有股份，享受資本回報(bào)。