王威　石剛送

摘 要：凈利潤是上市公司最重要的財務指標之一，也是影響投資者進行投資選擇的重要因素。本文以L公司為例，從其利潤表、遞延所得稅、關聯(lián)方、研發(fā)支出、應收賬款、無形資產(chǎn)攤銷等多個角度實證分析上市公司凈利潤的質(zhì)量，旨在探討影響凈利潤的重要因素，并為投資者進行公司財務分析提供參考。

關鍵字：凈利潤；遞延所得稅；L公司

一、案例背景

2004年11月，L公司在北京中關村成立。2010年，L公司在中國創(chuàng)業(yè)板成功上市，這也使得其成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)全球首家IPO上市公司。L公司創(chuàng)造了“平臺+內(nèi)容+終端+應用”生態(tài)系統(tǒng)，這使得其視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端能夠很好地結(jié)合。與此同時，L公司為了契合市場需求，將自制劇、版權(quán)分銷、會員付費、網(wǎng)絡廣告與其產(chǎn)業(yè)垂直整合戰(zhàn)略相結(jié)合，這被業(yè)界稱為“L公司模式”。早在2015年L公司董事會結(jié)構(gòu)就已經(jīng)發(fā)生劇烈變化，以董事長為首的大股東的持續(xù)減股，給L公司內(nèi)部管理帶來巨大沖擊。同時，市場也對L公司主營業(yè)務、L公司盈利能力下降原因等幾個方面提出疑問，質(zhì)疑長期以來L公司是靠“講故事”“玩概念”營造一種想象空間吸引外界投資。對此，我們將對L公司的2013―2016年看似無懈可擊的財務報告展開剖析，著重研究其凈利潤高速增長的真實性。

二、L公司利潤表初步分析

可以看出，隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大，L公司的營業(yè)收入也成倍增加，但其成本控制水平卻呈現(xiàn)下降的趨勢。與此同時，L公司的銷售費用規(guī)模較為穩(wěn)定，整體有下降的趨勢；管理費用下降比率較為明顯，這有利于L公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更快實現(xiàn)盈利模式。由此可見，L公司的期間費用控制較為理想，但在成本控制方面有待提升。

在凈利潤率方面，2014―2015年略低于2%，由公司年報可知，L公司凈利潤的很大一部分是由公司運營虧損而增加的遞延所得稅構(gòu)成。我們了解到L公司運營虧損主要是其超級電視的大規(guī)模增長，這就導致其運營成本過高，可見其盈利下降的主要原因在于成本控制。除此之外，L公司在2014―2015年終端業(yè)務收入占營業(yè)總收入為42.45%、47.76%，但其成本所占比重卻達到了驚人的71.02%、74.61%，由此可得L公司成本控制能力逐年下降。

從利潤表中可以看出，L公司營業(yè)利潤為0.7億元，減去所得稅費用1.43億元，最終凈利潤為2.17億元，這說明2015年的凈利潤中65.9%來源于所得稅補虧。

三、深入剖析凈利潤影響因素

1.遞延所得稅資產(chǎn)的影響

由表1可知，L公司可抵扣虧損的遞延所得稅資產(chǎn)期末余額減去期初余額為4.2億元減去1.8億元等于2.4億元。這表明，L公司管理層認為L公司的一些子公司未來有可能產(chǎn)生盈利來彌補以前的虧損，將2.4億元計為可抵扣虧損，將所得稅由1億元調(diào)整至1.4億元，這就使得凈利潤由0.7億元大幅增長至2億元。

在2013―2015年年報中，可抵扣虧損分別為1.9億元，7.22億元，19.7億元，這表明子公司連續(xù)虧損，并且虧損規(guī)模逐年擴大。同時，L公司2015年扣除投資收益后的營業(yè)利潤為負，公司盈利能力下降。除確認為遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損外，L公司仍有未確認遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損5.14億元，如果這部分虧損得到確認將繼續(xù)推高利潤1.28億元。之所以未能確認，我們判斷可能是由于L公司已經(jīng)實現(xiàn)了盈余目標，將這筆未確認虧損用于調(diào)整未來期間的年報盈余。由此可見，L公司合并利潤表的凈利潤遠比利潤總額大很大程度是由于所得稅費用、遞延所得稅資產(chǎn)的影響。

2.關聯(lián)方內(nèi)部交易金額巨大

L公司當前的最終控制方為賈先生，旗下?lián)碛?5家子公司，受同一控制的公司高達64家，以下是關聯(lián)交易存在的具體情況。

2013―2016年，L公司涉及關聯(lián)方交易的內(nèi)容主要有：采購商品與勞務、出售商品等。僅在2016年，L公司與關聯(lián)方獲得的貿(mào)易收入就占到了當年營業(yè)總收入的54.20%，而在2015年，僅為該數(shù)據(jù)的四分之一。L公司涉及的貿(mào)易收入涉及30家關聯(lián)方，交易總金額由15年的265806萬增長至16年的759292萬，增長幅度超過兩倍。

3.研發(fā)支出過度資本化

2013年以來，L公司研發(fā)投入金額增長迅速，僅在2013―2016年，研發(fā)支出就由3.7億增長至18.6億，研發(fā)支出資本化程度也由2.3億增長到12億，整體資本化比率高達60%，這一比率遠超同行業(yè)平均值。高額的研發(fā)支出使得其凈利潤一度存在虧損，這也為L公司將研發(fā)支出資本化提供了借口。

從2013―2016年財報可知，L公司對研發(fā)支出的披露存在較大缺陷，公司2013―2015年所披露的資料中并未出現(xiàn)研發(fā)支出費用化，管理費用中也沒有研發(fā)支出。在2016年公司凈利潤為虧損的條件下，L公司才在管理費用中披露了相應的研發(fā)支出1996萬元，而當年凈利潤為22189萬。各項數(shù)據(jù)分析可知，L公司研發(fā)支出額巨大，遠高于同行業(yè)資本化程度，這將會很大程度上影響公司凈利潤的真實性。

4.無形資產(chǎn)攤銷不合理

（1）L公司攤銷方式的選擇。L公司選擇了致使本期利潤大大增加的會計處理方法即直線攤銷法，這就使得L公司的收入與費用攤銷不相匹配。2014―2016年，L公司凈利潤分別為1.29，2.17，2.22億，同比增長率為1.89%，1.67%，1.01%。這說明雖然L公司凈利潤在上升，但增長速度在放緩，因此判斷L公司直線攤銷法“先甜后苦”中的“甜”階段逐漸走向末期。

（2）L公司與優(yōu)酷的無形資產(chǎn)攤銷對比。2014―2015年，L公司無形資產(chǎn)成本（版權(quán)制作與采購）分別為14億與24億，優(yōu)酷投入的無形資產(chǎn)成本分別為18億和23億。在攤銷金額上，2014―2015年，L公司內(nèi)容版權(quán)的攤銷金額分別為13.42億和23.84億，優(yōu)酷的無形資產(chǎn)投入成本高于L公司，但其每年的攤銷金額是L公司的兩倍。L公司采用平均年限法進行直線攤銷，由視頻類無形資產(chǎn)特點可知，五年版權(quán)的電視劇每年平均攤銷20%很不合理，一旦后期現(xiàn)金流出現(xiàn)短缺，成本攤銷壓力就會劇增。優(yōu)酷采用的是加速攤銷法，第一年就攤銷約50%。視頻類無形資產(chǎn)存在很強的時效性，觀看流量多在第一年，隨著時間的推移流量就會持續(xù)下降，這就表明了L公司在攤銷方式上的極不合理性。年報中顯示L公司15年的無形資產(chǎn)總額為49.63億，影視版權(quán)為38.69億。同年優(yōu)酷的無形資產(chǎn)為19.47億，由此可見兩者版權(quán)資產(chǎn)至少相差20億，無形資產(chǎn)相差了30億。這也表明L公司版權(quán)資產(chǎn)水分之大。

5.應收賬款居高不下

（1）應收賬款過高成因。報表中顯示L公司終端業(yè)務應收賬款較少，應收賬款主要來源于廣告業(yè)務。對比合并報表應收賬款金額與母公司應收賬款金額可以發(fā)現(xiàn)，2014―2015年L公司應收賬款總額分別為18.92億和36.56億，應收賬款總額占廣告費用比率分別為120.3%和127.5%。從2014―2015年L公司與優(yōu)酷的對比可知，其應收賬款總額占廣告費用比率比優(yōu)酷高出一倍，這說明L公司廣告收入質(zhì)量較差，廣告盈利能力也遠低于同行業(yè)平均水平?；趲挸杀臼呛饬苛髁康闹匾罁?jù)，我們發(fā)現(xiàn)：2014―2015年，L公司的帶寬成本是2.44億和4.72億，而樂視網(wǎng)的成本是9.17億和12億。由流量差距可推出，L公司的廣告收入僅為優(yōu)酷的30%。但在報表中，L公司的廣告收入?yún)s顯示為優(yōu)酷的50%，除開關聯(lián)方的廣告收入外，我們得出L公司廣告收入存在較大水分，且其廣告銷售較為激進，這也是L公司應收賬款居高不下的主要原因。

（2）壞賬計提的影響。財報中顯示，2013年L公司一年內(nèi)應收賬款為8.07億，到第二年應收賬款為1.89億；2014年L公司一年內(nèi)應收賬款為18.20億，到第二年應收賬款總額為5.65億。對比兩年的應收賬款轉(zhuǎn)化率可知，由23%上升為29%，2015年三年應收賬款1.87億，轉(zhuǎn)化率高達90%。由此可推出，差額兩千萬很可能是壞賬計提10%產(chǎn)生的，與此同時，可發(fā)現(xiàn)L公司2015年未收到2013年一年以內(nèi)的應收賬款。僅從2013―2014年驚人的應收賬款轉(zhuǎn)化率可以發(fā)現(xiàn)，隨著L公司收入規(guī)模的不斷擴大，其應收賬款質(zhì)量也在不斷惡化。對比優(yōu)酷應收賬款數(shù)據(jù)，可以得出，L公司的應收賬款計提比例存在失真，少計提了壞賬準備，將壞賬的處理推遲到以后年度，做大了當年的利潤?？梢坏┕镜氖杖胍?guī)模不增長或者下降，應收賬款的壞賬就會吞噬盈利。

四、總結(jié)

L公司的凈利潤始終呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢背后的真實性值得商榷，僅從2015年L公司利用巨額遞延所得稅資產(chǎn)和所得稅費用，通過調(diào)節(jié)盈余，實現(xiàn)凈利潤相應增加；關聯(lián)方交易分析金額巨大；無形資產(chǎn)攤銷中版權(quán)資產(chǎn)水分、研發(fā)支出過度資本化嚴重；應收賬款的數(shù)量不斷增加、質(zhì)量在不斷惡化等情況看，其凈利潤很顯然呈虛增態(tài)勢，甚至存在隱形虧損。