趙春勝

[摘 要]醫(yī)藥企業(yè)因其創(chuàng)新力和發(fā)展空間可觀受到了越來越多國內(nèi)外投資者的青睞，致使該行業(yè)企業(yè)數(shù)量大增。靈康藥業(yè)作為上市不久的醫(yī)藥制造企業(yè)，在激烈的競(jìng)爭環(huán)境下積極發(fā)展，現(xiàn)對(duì)其2015-2016年的經(jīng)營績效進(jìn)行評(píng)估，主要以股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）為財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，結(jié)合因素分析法進(jìn)行實(shí)證分析，并提出建議。

[關(guān)鍵詞]醫(yī)藥企業(yè)；因素分析法；股東權(quán)益報(bào)酬率；經(jīng)營績效

[中圖分類號(hào)]F224 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

股東權(quán)益報(bào)酬率這一財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，既是上市公司財(cái)務(wù)管理所追求的目標(biāo)，也是評(píng)價(jià)和衡量企業(yè)盈利能力等經(jīng)營績效的指標(biāo)，其可以借助杜邦等式進(jìn)行深入分析，縱深到公司的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表數(shù)據(jù)中，做出更廣泛的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。本文在整理因素分析法原理和評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建后，會(huì)對(duì)靈康藥業(yè)做實(shí)證分析，更清晰地挖掘到其經(jīng)營績效及原因。

1 因素分析法原理與評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建

因素分析法是將分析指標(biāo)分解成多個(gè)相互依存的因素，根據(jù)各因素的依存關(guān)系和重要程度重新排列順序，構(gòu)建出多層次、網(wǎng)狀型的更細(xì)致評(píng)價(jià)體系，在這一詳細(xì)的評(píng)價(jià)體系中依次選取一個(gè)因素做變量（非選因素保持不變），再將因素變化后的結(jié)果同因素變化前的結(jié)果進(jìn)行水平比較，得到因素變化影響數(shù)。最后，進(jìn)行各因素的逐個(gè)計(jì)算分析。基本步驟如下：

1.1 確定分析對(duì)象

分析對(duì)象的確定即財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的確定。

股東權(quán)益報(bào)酬率 = 凈利潤 / 平均股東權(quán)益

= 凈利潤 / 平均總資產(chǎn) * 平均總資產(chǎn) / 平均股東權(quán)益

=總資產(chǎn)凈利率 * 權(quán)益乘數(shù)

= 凈利潤 / 營業(yè)收入 * 營業(yè)收入 / 平均總資產(chǎn) * 平均總資產(chǎn) / 平均股東權(quán)益

= 銷售凈利率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)

1.2 數(shù)據(jù)模型

依上述財(cái)務(wù)分析指標(biāo)形成過程結(jié)合各驅(qū)動(dòng)因素建立數(shù)學(xué)函數(shù)模型。

報(bào)告期（實(shí)際）指標(biāo) P1=A1×B1×C1

基期（計(jì)劃）指標(biāo) P0=A0×B0×C0

其中P1代表實(shí)際股東權(quán)益報(bào)酬率；P0代表計(jì)劃股東權(quán)益報(bào)酬率；A1為實(shí)際銷售凈利率；B1為實(shí)際總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；C1為實(shí)際權(quán)益乘數(shù)；A0為計(jì)劃銷售凈利率；B0為計(jì)劃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；C0為計(jì)劃權(quán)益乘數(shù)。

1.3 測(cè)定各因素變動(dòng)對(duì)指標(biāo)P的影響程度

A 變動(dòng)對(duì)P的影響M1=（A1-A0）×B0×C0

B 變動(dòng)對(duì)P的影響M2=A1×（B1-B0）×C0

C 變動(dòng)對(duì)P的影響M3=A1×B1×（C1-C0）

檢驗(yàn)分析結(jié)果：把各因素變動(dòng)綜合起來，總影響：M1+M2+M3=P1-P0

2 實(shí)證分析

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本為靈康藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（股票簡稱：靈康藥業(yè)，股票代碼：603669），于2015年5月28日在上交所上市，注冊(cè)地在西藏拉薩，歸屬于“醫(yī)藥制造業(yè)（C27）”，生產(chǎn)品類有：化學(xué)藥制劑、中成藥、抗生素原料藥及制劑、生化藥品、儀器儀表等。數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，選擇2015-2016年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中部分?jǐn)?shù)據(jù)。本文以股東權(quán)益報(bào)酬率（又稱凈資產(chǎn)收益率）為核心，運(yùn)用因素分析法來評(píng)價(jià)該公司的經(jīng)營績效。

2.2 實(shí)證分析與驗(yàn)證

按照因素分析法的基本步驟，摘取靈康藥業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)做實(shí)證分析。

2.3 財(cái)務(wù)指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)因素及函數(shù)關(guān)系：

股東權(quán)益報(bào)酬率實(shí)際指標(biāo) P1=A1×B1×C1=32.16%×0.36× 1.15=13.31%

股東權(quán)益報(bào)酬率計(jì)劃指標(biāo) P0=A0×B0×C0=27.19%×0.58× 1.20=18.92%

2.4 檢驗(yàn)分析各因素指標(biāo)：

M1=（A1-A0）×B0×C0=（32.16%-27.19%）×0.58× 1.20=3.46%

M2=A1×（B1-B0）×C0=32.16%×（0.36-0.58）×1.20=-8.49%

M3=A1×B1×（C1-C0）=32.16%×0.36×（1.15-1.20）=-0.58%

2.5 檢驗(yàn)結(jié)果：

總影響：M1+M2+M3=3.46%+（-8.49%）+（-0.58%）=-5.61%；P1-P0=13.31%-18.92%=-5.61%

由上述檢驗(yàn)過程中發(fā)現(xiàn)靈康藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率下降受總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響較明顯，為-8.49%。權(quán)益乘數(shù)也對(duì)凈資產(chǎn)收益率造成了負(fù)面影響。雖然公司2016年銷售凈利率高于2015年的，但其營業(yè)收入是下降的，對(duì)此作進(jìn)一步分析。

由上述表中可以發(fā)現(xiàn)，靈康藥業(yè)2016年的總資產(chǎn)是上升的，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低是由于營業(yè)收入下降。而營業(yè)外收入增多、營業(yè)外支出減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及所得稅費(fèi)用的下降致使公司凈利潤沒有下降，這要得益于公司精簡成本費(fèi)用、國家及西藏自治區(qū)的稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策，2016年公司收到西藏山南市政府補(bǔ)助 4，263.29 萬元，藏區(qū)公司及子公司在2015年至2017年期間暫免征應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅中屬于地方分享的部分，且所適用的企業(yè)所得稅為9%等。公司的資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)所占比例要大于非流動(dòng)資產(chǎn)比例，其中流動(dòng)資產(chǎn)中以貨幣資金、其他流動(dòng)資產(chǎn)、存貨為主，應(yīng)收賬款也多，這是由于公司發(fā)行股票收到大量現(xiàn)金所致，其中拿出7億多元做了短期理財(cái)產(chǎn)品投資，也收到了部分收益，非流動(dòng)資產(chǎn)中以固定資產(chǎn)為主，無形資產(chǎn)較少。資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債所占比例遠(yuǎn)低于股東權(quán)益，而負(fù)債中以應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬及長期遞延收益為主，而無長期借款，故財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮不足。截止到2016年底，公司治理結(jié)構(gòu)中控股股東浙江靈康及董事局陶靈萍、陶靈剛合計(jì)持有公司60.75%的股份。

進(jìn)一步歸納分析：首先，由靈康藥業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告中得知，2016年公司銷售受國家醫(yī)藥政策改革等宏觀方面的影響，以及中小醫(yī)藥企業(yè)及外資醫(yī)藥企業(yè)的競(jìng)爭沖擊等導(dǎo)致業(yè)績不佳；其次，靈康藥業(yè)剛剛上市，內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和運(yùn)營模式的轉(zhuǎn)變、科研創(chuàng)新的起步，需要有安全可靠的流動(dòng)資金，經(jīng)營決策稍顯謹(jǐn)慎，故總體經(jīng)營業(yè)績不高。

3 建議

基于公司現(xiàn)狀和市場(chǎng)因素考慮，建議公司精簡成本費(fèi)用的同時(shí)，在中高端核心醫(yī)藥科研方面合理投資，引進(jìn)高端人才，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部各分子公司的協(xié)作以及與外部企業(yè)之間的合作，利用好國家的優(yōu)惠政策；其次，在公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中盡量合理，做到科學(xué)管理，節(jié)約費(fèi)用；在銷售方面，可以整合上下游鏈條，運(yùn)用業(yè)績指標(biāo)激勵(lì)員工，提高營業(yè)收入。

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