張薇

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模越來越大，企業(yè)所有者的主要工作就是思考企業(yè)發(fā)展壯大的戰(zhàn)略問題，而企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)就需要從外部聘用經(jīng)理來管理。這種做法有助于企業(yè)適應(yīng)專業(yè)化分工與規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)進(jìn)行的組織變革，如果配合以良好的機(jī)制，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)所有者與管理者共贏盼結(jié)果；但這種狀況也會(huì)有一定的負(fù)面影響，企業(yè)的股東掌握所有權(quán)，高層管理者掌握企業(yè)的控制權(quán)，兩權(quán)分離就會(huì)產(chǎn)生代理成本的問題。本文將對(duì)高管激勵(lì)與代理成本做相關(guān)性分析，找出兩者的關(guān)系，并據(jù)此給出降低代理成本，優(yōu)化管理機(jī)制的建議。

高管激勵(lì) 代理成本 相關(guān)性研究

國(guó)內(nèi)外研究

國(guó)外已經(jīng)存在大量關(guān)于高管激勵(lì)與代理成本相關(guān)性的研究，利用實(shí)證分析的方法檢驗(yàn)高管的激勵(lì)措施能否改善企業(yè)的代理成本問題，但這些研究所得結(jié)論仍存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為高管激勵(lì)與代理成本呈負(fù)相關(guān)，但也有一小部分研究者認(rèn)為高管激勵(lì)與代理成本呈正相關(guān)。

高管激勵(lì)與代理成本呈負(fù)相關(guān)。Jensen等學(xué)者通過研究得出，高管激勵(lì)機(jī)制能夠有效緩解股東與管理者之間的代理效果，對(duì)高層管理者的適當(dāng)激勵(lì)能夠有效地降低企業(yè)代理成本；Kaplan和Smith的研究表明持股權(quán)能夠激勵(lì)企業(yè)績(jī)效，企業(yè)高管進(jìn)行融資收購后，企業(yè)的績(jī)效有了明顯上升。

高管激勵(lì)與代理成本呈正相關(guān)。Bradley W.Benson等人研究表明高管持股對(duì)于企業(yè)的代理成本起到了正向作用。

相較于國(guó)外的研究而言，國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究多數(shù)認(rèn)為高管持股與公司績(jī)效或者說與代理成本之間并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。我國(guó)上市公司的持股計(jì)劃沒有西方國(guó)家完善，僅僅作為一種福利，因此無法對(duì)高管起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。

研究假設(shè)

本文僅僅思考代理成本與高管現(xiàn)金激勵(lì)之間的關(guān)系，對(duì)于其他因素的影響暫不考慮。本文提出以下三條假設(shè)，并通過分析加以驗(yàn)證：

假設(shè)一：企業(yè)的高管激勵(lì)機(jī)制存在一個(gè)最優(yōu)的水平，股東可以根據(jù)企業(yè)規(guī)?；蛉藛T比例等將高管激勵(lì)設(shè)為最優(yōu)水平，因而高管的現(xiàn)金激勵(lì)與代理成本并不存在相關(guān)性。

假設(shè)二：高管現(xiàn)金激勵(lì)與代理成本之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即高管的現(xiàn)金激勵(lì)越高，企業(yè)的代理成本越低。從激勵(lì)的角度來思考，高管現(xiàn)金薪酬的提高會(huì)刺激高管經(jīng)營(yíng)偏向股東財(cái)富最大化，從而降低企業(yè)代理成本。

假設(shè)三：高管現(xiàn)金激勵(lì)與代理成本之間存在正相關(guān)關(guān)系，高管的現(xiàn)金激勵(lì)增加，代理成本也會(huì)增加。從自私人的角度思考，自私人行為可能會(huì)帶來報(bào)酬的增加，與此同時(shí)會(huì)抵減激勵(lì)效果.增加代理成本。

變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文用高管貨幣性薪酬/營(yíng)業(yè)收入來衡量企業(yè)的高管現(xiàn)金薪酬變量；代理成本變量則使用企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的使用效率越高，同時(shí)也就代表代理成本越低；本文僅選擇企業(yè)規(guī)模作為控制變量。

本文以2014年這一年的數(shù)據(jù)作為樣本，選取深市上市的50家企業(yè)，剔除掉ST公司后，將剩余的48家企業(yè)作為樣本。本文的數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），數(shù)據(jù)處理器使用SPSS和EXCEL。

模型設(shè)計(jì)

高管報(bào)酬/營(yíng)業(yè)收入（用T表示）作為自變量，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Sales/Assets）作為因變量，企業(yè)規(guī)模（Size）作為控制變量。為了驗(yàn)證高管報(bào)酬/營(yíng)業(yè)收入與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)系，設(shè)計(jì)如下模型：

Sales/Assets=λO+λ1T+λ2Size+u

其中u表示誤差值。

研究結(jié)論

將數(shù)據(jù)輸入SPSS進(jìn)行回歸分析，分析高管報(bào)酬/營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的相關(guān)性，進(jìn)而得出高管激勵(lì)與企業(yè)代理成本之間的關(guān)系。通過分析可得以下結(jié)論：

（1）根據(jù)表3可得，“高管激勵(lì)/營(yíng)業(yè)收入”與“總資產(chǎn)收益率”的顯著性水平低于0.05（或0.01），通過顯著性檢驗(yàn)。該表顯示，“高管報(bào)酬/營(yíng)業(yè)收入”與“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”的相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明兩者之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，也就是“高管報(bào)酬/營(yíng)業(yè)收入”越高，企業(yè)的“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”越低。實(shí)證研究的結(jié)果證實(shí)了假設(shè)二，根據(jù)代理成本與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的負(fù)相關(guān)關(guān)系倒推得出代理成本與高管現(xiàn)金激勵(lì)呈正相關(guān)，即高管的現(xiàn)金激勵(lì)越高，代理成本也就越高。

（2）我國(guó)上市公司的高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還存在一定缺陷，股權(quán)激勵(lì)的程度很低，實(shí)證分析的結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)二，即對(duì)高管的現(xiàn)金激勵(lì)越高，企業(yè)的代理成本越高。但是對(duì)于高管的現(xiàn)金激勵(lì)也可以看作是一種代理成本，因此，對(duì)高管的現(xiàn)金激勵(lì)越高，企業(yè)的代理成本也就越高。

相關(guān)建議

按照實(shí)證研究的結(jié)果，現(xiàn)提出以下幾點(diǎn)建議來降低企業(yè)代理成本：

（1）改變現(xiàn)金激勵(lì)結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)金激勵(lì)總體水平不會(huì)發(fā)生較大變動(dòng)的情況下降低固定工資所占比例，提高獎(jiǎng)金在現(xiàn)金激勵(lì)中的占比。企業(yè)高管無論經(jīng)營(yíng)好壞均可得到較低的固定工資部分，這一部分固定收入可以維持高管的基本生活開支；用固定報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相結(jié)合的方法制定激勵(lì)措施，令高管報(bào)酬主要以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為主，這樣就使高管獲得的報(bào)酬能夠與自己的業(yè)績(jī)相掛鉤。這種方式可以激勵(lì)高管為了獲得更多的現(xiàn)金報(bào)酬而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加股東的利益，降低企業(yè)的代理成本。

（2）完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部控制系統(tǒng)。由于股東與高管之間存在兩權(quán)分離現(xiàn)象，造成了股東與高管的信息不對(duì)稱，這就增加了企業(yè)的代理成本。因此，企業(yè)設(shè)計(jì)合理有效的激勵(lì)機(jī)制就顯得尤其重要，有效的激勵(lì)機(jī)制以及企業(yè)合理的治理結(jié)構(gòu)、健全的內(nèi)部控制系統(tǒng)是分不開的。企業(yè)需要完善薪酬委員會(huì)制度，并且薪酬委員會(huì)要由獨(dú)立董事構(gòu)成，獨(dú)立性是為了確保薪酬委員會(huì)制度能夠正常運(yùn)行，避免高管的激勵(lì)效果失效，防止股東的權(quán)益被損害。

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