劉春華

信息披露在證券市場中占有重要地位，是連接資金供給方和需求方的重要紐帶，信息披露對股權融資成本造成的影響，對公司管理層降低融資成本、投資者獲取投資回報以及監(jiān)管機構調節(jié)融資市場意義重大。分析結果顯示，企監(jiān)不管在盈利還是虧損狀態(tài)下，提高信息披露質量均可以顯著降低股權資本成本。根據(jù)分析結論對管理者、監(jiān)管機構和中小投資者提出相應的建議。

中小板 上市公司

股權融資成本 信息披露質量

近年來，隨著全面深化改革的不斷進行，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越大，大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，在促進經(jīng)濟和科技發(fā)展方面做出了重大的貢獻。但是，在發(fā)展的潮流中，很多中小企業(yè)融資成本高，其原因在于投資者對這些企業(yè)發(fā)展情況不明確，面臨的經(jīng)營風險和財務風險較大，所以對投資回報率要求也較高，至2017年4月25日，在我國在深圳證券交易所中小板塊上市的企業(yè)有了850家，但仍然遠遠低于我國中小企業(yè)的總數(shù)。中小企業(yè)通過上市的方式進行股權融資，必然會產生相應的股權融資成本，但是經(jīng)營風險相對于在主板上市的公司較高，因此其信息披露質量會受到高度重視，由信息披露質量產生的影響對公司的持續(xù)經(jīng)營至關重要。因此，分析中小上市企業(yè)信息披露質量對股權融資成本的影響對信息披露的監(jiān)督與管理意義重大。

中小板上市公司信息披露質量對股權融資成本影響分析

（1）理論分析。根據(jù)代理理論得知，現(xiàn)代公司所有權與的經(jīng)營權分離，公司經(jīng)營者可能會為追求經(jīng)營業(yè)績的最大化而損害公司所有者的其他利益。所以在職業(yè)經(jīng)理人不斷增加的市場中，信息披露顯得尤為重要，基于信號傳遞理論，公司管理者需要向外界傳遞相應公司經(jīng)營狀態(tài)、盈利情況和高管履職盡責等信息，與此同時，外界單位和個體需要了解該單位的信息。因此，信息披露成為了連接公司管理者和信息使用者的重要紐帶，以上分析均建立在有效市場理論基礎上，上市公司通過上市方式公開募集資金，投資者通過投資來進行資本增值，信息披露作為連接上市公司和股東的紐帶，起到了重要的作用，企業(yè)信息披露反應了企業(yè)的經(jīng)營狀況。提高信息披露質量有利于股東了解上市公司經(jīng)營狀況和財務狀況，增加投資者對上市公司的信任度，降低企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險。由風險收益均衡原理可知，風險較低時，投資者的預期收益將會降低，從而降低企業(yè)股權融資成本。

（2）樣本分析。本文為了進一步探討企業(yè)盈利和虧損兩種不同狀態(tài)下，提高信息披露質量是否仍然可以降低股權融資成本，將得到的樣本進行分類處理，并發(fā)現(xiàn)2014年-2016年中信息披露質量指標為4的虧損企業(yè)只有一家，不具備統(tǒng)計學的意義，所以在樣本中剔除該企業(yè)當年的數(shù)據(jù)，通過分析，得到表1所示的系數(shù)對比結果。研究結果顯示，不管企業(yè)盈利還是虧損，提高信息披露質量都能顯著降低股權融資成本，但是在盈利情況下，企業(yè)通過提高信息披露質量來降低股權融資成本的效果越明顯。

中小板上市公司信息披露質量對股權融資成本影響結論

本文將深交所中小板2014-2016年的上市公司樣本數(shù)據(jù)作為研究對象，用深交所信息披露考評結果衡量上市公司的信息披露質量，從而檢驗二者之間的關系。檢驗結果表明：一是，在控制其他變量的條件下，股權融資成本與信息披露質量在5%的顯著水平下呈現(xiàn)負相關關系；二是，管是否盈利，上市公司均可通過提高信息披露質量降低股權資本成本，并且效果顯著；三是，其他控制變量中，公司規(guī)模、盈利水平和市場投資價值評估水平對股權融資成本具有顯著性影響，而財務風險和經(jīng)營風險對股權資本成本的影響效果不顯著；四是，可以從分析中看出我國中小板企業(yè)盈利能力越強，股權融資成本越低，投資者也是看中企業(yè)的盈利能力，從而認可企業(yè)的發(fā)展實力并投資。

建議

（1）公司管理者應該積極主動提高信息披露質量，健全內部管理制度。通過分析發(fā)現(xiàn)無論公司是否盈利，提高信息披露質量均有助于降低股權融資成，信息披露質量高低對投資者的投資決策有重要的參考意義。中小企業(yè)可以通過完善內部規(guī)章制度和健全流程等方式來改善信息披露質量。具體包括，中小企業(yè)應嚴格按照我國會計核算制度制定公司內部規(guī)章制度開展業(yè)務活動，并通過加強培訓力度來提高會計工作人員的業(yè)務能力。公司內部積極主動地提高信息披露質量，完善信息披露制度，降低公司的股權資本成本。

（2）監(jiān)管機構需要加強外部監(jiān)督，并實時了解市場變化，及時制定監(jiān)管制度。本文通過盈利公司和虧損公司兩個樣本來研究信息披露質量對股權融資成本的影時，發(fā)現(xiàn)虧損公司的信息披露質量很少到達A等級。由第三方評估機構從不同信息使用者的角度出發(fā)，客觀、真實反映上市公司的具體情況，并出具第三方評估報告。但我國有的機構在第三方出具審計評估報告時，與被審計單位串通一氣，不反映公司真實經(jīng)營狀況，給廣大中小投資者造成損失。因此在監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的同時，也需要加強對中介機構的監(jiān)管，保持中介機構的獨立性和權威性，以達到市場監(jiān)管效果。其次，監(jiān)管機構需要根據(jù)客觀實際情況，不斷的制定、更新和變化信息披露準則，達到動態(tài)調節(jié)信息披露各項指標要求的效果。

（3）中小投資者應加強自身學習，不盲目投資。股票價格與股權融資成本息息相關，本文研究證實盈利水平越高，融資成本越低，不少中小投資者通過企業(yè)盈利水平判斷股票價格，更有投機者直接通過K線圖推測股票走勢。本文通過分析發(fā)現(xiàn)不只是盈利能力，還包括信息披露質量在內的其他眾多影響因素共同決定著股票價格。中小投資者需提高自身的專業(yè)素質，才能在復雜多變的資本市場中，保持清醒的認識。中小投資者在進行投資決策時，一方面需參考第三方機構出具的審計報告和評估結果，另一方面也要努力提高自身的專業(yè)素質，學習解讀財務報表、審計報告等信息披露的能力，不要有“羊群心理”，從一個投機者轉變成一個投資者。

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