黃虞倩

隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了提升競爭力，盤活企業(yè)資產(chǎn)，上市公司的重組發(fā)生頻率越來越快，范圍越來越廣。上市公司的資產(chǎn)重組，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一種調(diào)整手段，是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的一次大改革，有利于合理配置資源，淘汰產(chǎn)能過剩，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，使有限資源更多的向商效率企業(yè)配置，從而提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率。

資產(chǎn)重組 財(cái)務(wù)績效 評(píng)價(jià)

相關(guān)概念

資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)績效是指企業(yè)通過資產(chǎn)重組，能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、股東財(cái)富增加、生產(chǎn)成本減少、營業(yè)收入增加等預(yù)期成效以及潛在效益：技術(shù)提高、創(chuàng)新力增強(qiáng)等方面。資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)是評(píng)價(jià)此次重組的影響，并且得出結(jié)論和提出建議，給其他上市企業(yè)今后的資產(chǎn)重組提供一定的借鑒價(jià)值。

中航飛機(jī)股份有限公司簡介

其前身為西飛國際，屬于中國航空工業(yè)集團(tuán)公司直屬的核心業(yè)務(wù)板塊之一。公司A股股票于1997年6月26日在深圳證券交易所掛牌上市，是我國首家航空制造業(yè)上市公司。

2012年11月中航飛機(jī)以非公開發(fā)行股票的方式購買了陜西飛機(jī)工業(yè)、中航飛機(jī)起落架、西安航空制動(dòng)科技、西安飛機(jī)工業(yè)的航空業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，這標(biāo)志著我國首次飛機(jī)業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)重組實(shí)施成功。公司現(xiàn)擁有四家分公司：中航飛機(jī)西安飛機(jī)、中航飛機(jī)漢中飛機(jī)、中航飛機(jī)西安制動(dòng)、中航飛機(jī)長沙起落架，控股中航沈飛民用飛機(jī)、中航成飛民用飛機(jī)等九家子公司。

公司于2012年底召開了股東大會(huì)，通過了更改公司名稱的提案，簡稱也由“西飛國際”變更為“中航飛機(jī)”。2013年1月6日，中航飛機(jī)在西安閻良區(qū)揭牌。

重組基本情況

西飛國際為了使得公司的研制、制造和盈利能力得到提升，優(yōu)化配置其國有的股東資源，通過非公開發(fā)行股份的方式，購買西安飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、中航飛機(jī)起落架有限責(zé)任公司、西安航空制動(dòng)科技有限公司、陜西飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司所擁有的航空業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。本次增發(fā)的股票是價(jià)值1元的人民幣普通股（A股），發(fā)行的股票數(shù)量為11380萬股～22760萬股，（對(duì)應(yīng)15-30億元的預(yù)估值），增發(fā)的價(jià)格是公開日的前20天的股價(jià)的平均價(jià)格13，18元/股。西飛國際2012年12月底召開的臨時(shí)股東大會(huì)審議通過變更公司名稱的提案，上市公司簡稱由“西飛國際”變更為“中航飛機(jī)”。

此次資產(chǎn)重組交易過程，實(shí)際控制人和控股股東都是中航工業(yè)集團(tuán)，而重組完成后將上述購買的公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其子公司一一中航飛機(jī)擁有。股份發(fā)行完成后，西飛集團(tuán)公司、陜飛集團(tuán)公司、中航制動(dòng)、中航起分別持有公司55.12%、2.81%、1.25%、0.74%的股份。

重組背景

因產(chǎn)業(yè)布局和管理體制等多方面因素，企業(yè)和控股股東以及其下屬子公司之間一向存在關(guān)聯(lián)交易，而要從根本上減少這些存在的關(guān)聯(lián)交易，就需要進(jìn)行更進(jìn)一步的整合，以促成飛機(jī)制造銷售業(yè)務(wù)的整體上市。中航飛機(jī)此次進(jìn)行資產(chǎn)重組是在中航工業(yè)集團(tuán)“兩融、三新、五化、萬億”的戰(zhàn)略目標(biāo)背景下所進(jìn)行的一次專業(yè)化整合，配合中國航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國有股東的資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)的研發(fā)能力和制造能力。此次重組完成后，中航飛機(jī)將新增運(yùn)8系列飛機(jī)的生產(chǎn)能力，這樣豐富了產(chǎn)品的型號(hào)，壯大了中航飛機(jī)的整機(jī)生產(chǎn)業(yè)務(wù)，能夠完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈、提高上市公司的競爭優(yōu)勢。

重組效應(yīng)

中航飛機(jī)此次資產(chǎn)重組使公司的短期效益得到了提升，在重組當(dāng)年出現(xiàn)了顯著為正的財(cái)富效應(yīng)，盈利能力和營運(yùn)能力得到一定程度提升，償債能力雖有所減弱，但由于應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的大量增加，反映出公司的經(jīng)營信譽(yù)較高，從另一角度說明償債能力還是較好的。

西飛國際定向增發(fā)股票后49個(gè)月內(nèi)，出現(xiàn)了累計(jì)超額收益率顯著為負(fù)的情況，且呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。雖然在第37個(gè)月是有上升的趨勢，但是隨即又呈現(xiàn)快速下降的現(xiàn)象。在這49個(gè)月里，僅有十六個(gè)月西飛國際的超額收益率顯著為正，而剩下的期間內(nèi)該公司的累計(jì)超額收益率均為負(fù)。

主要存在的問題及建議

（1）存在的問題

1.關(guān)聯(lián)交易大量存在

中航飛機(jī)資產(chǎn)重組后存在的關(guān)聯(lián)交易并沒有得到明顯的下降，而且通過分析可以發(fā)現(xiàn)，公司重組后出現(xiàn)了一些異?，F(xiàn)象：比如應(yīng)收賬款等逐年增加，營業(yè)收入和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量相關(guān)程度低。整體上來看，大量關(guān)聯(lián)交易的存在，可能是營業(yè)收入快速增長的原因。從長期效應(yīng)來看，關(guān)聯(lián)交易的存在可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利的影響，加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.購買資產(chǎn)質(zhì)量不高

企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值具有的真實(shí)含義是股票價(jià)格。從2009年底發(fā)布資產(chǎn)重組公告日后，股價(jià)持續(xù)走低，在2012年證監(jiān)會(huì)公布批準(zhǔn)其完成資產(chǎn)重組后，股價(jià)有所回升，但隨即股價(jià)又波動(dòng)走低。由此可見此次注入西飛國際的資產(chǎn)并非全都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

主要是因?yàn)殛冿w集團(tuán)進(jìn)入中航飛機(jī)的資產(chǎn)狀況并不好，財(cái)務(wù)績效出現(xiàn)了較差的情況，2006年和2008年的這三個(gè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)值顯著為負(fù)，對(duì)中航飛機(jī)此次資產(chǎn)重組產(chǎn)生了消極作用。

3.中航工業(yè)資產(chǎn)分散

我國中航工業(yè)集團(tuán)擁有數(shù)以千計(jì)的子公司，其上千億的資本資金充斥在這些公司里，但是在子公司中資本資金卻分布很散，公司中的大部分主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了重復(fù)的狀況，已經(jīng)上市的公司得不到大規(guī)模的經(jīng)營發(fā)展，資本資金轉(zhuǎn)化進(jìn)證券市場的這些狀況阻礙了其飛速躍進(jìn)。

（2）建議

中航飛機(jī)資產(chǎn)重組后應(yīng)該重視后期的整合，也要服從業(yè)務(wù)重組的需求，同時(shí)要明確重組也依賴并取決于組織和人員的重組，要從根本上改善提升公司的業(yè)績，得用長遠(yuǎn)的、發(fā)展的眼光看問題。因此，上市公司資產(chǎn)重組之后財(cái)務(wù)業(yè)績長期發(fā)展的關(guān)鍵是有效的整合。對(duì)中航飛機(jī)來說，這次資產(chǎn)重組實(shí)際上是一次專業(yè)化整合行為的實(shí)現(xiàn)，為了使公司保持行業(yè)競爭優(yōu)勢，更應(yīng)深入整合改革，讓其與子公司完成整體上市，及時(shí)解決整合過程中可能存在的種種問題，重視重組整合所引發(fā)的外延式增長，加強(qiáng)其內(nèi)部潛力的發(fā)揮，因地制宜，創(chuàng)建合適的資本發(fā)展結(jié)構(gòu)，并將新注入的各項(xiàng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)與公司原有的進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，從而形成合理的整體布局和系統(tǒng)的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。

[1]上市公司定向增發(fā)的長期財(cái)務(wù)績效實(shí)證研究[J]，倪燕，毛小松.財(cái)會(huì)月刊.2012（29）

[2]股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司財(cái)務(wù)績效實(shí)證研究[J]，李晉豐.重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）.2018（03）