范帥 竇欒中治

商業(yè)信用目前已成為我國企業(yè)獲取短期融資的主要形式，本文基于企業(yè)商業(yè)信用融資的視角，運用實證方法分析兩種非正式制度對商業(yè)信用融資的影響。研究結果表明，從商業(yè)信用融資直接影響因素角度來看，供應商關系這種非正式制度對企業(yè)商業(yè)信用融資無明顯的促進作用，從商業(yè)信用融資間接影響因素角度來看，企業(yè)家社會資本這類非正式制度與商業(yè)信忍融資顯著正相關。

商業(yè)信用 非正式制度

供應商關系 企業(yè)家社會資本

引言

商業(yè)信用具有十分悠長久遠的歷史，賒銷作為商業(yè)信用的萌芽起始于先秦時代，在宋代以發(fā)展，隨著社會不斷進步，目前商業(yè)信用以一種短期融資或投資的形式存在著。隨著社會的發(fā)展變化，非正式制度對企業(yè)商業(yè)信用的影響越來越廣泛和深入。基于中國特殊的“人情社會”背景下，商業(yè)信用存在很多通過公司章程等正式制度無法實現(xiàn)的弊端，企業(yè)更愿意利用以人與人之間的關系為依托的非正式制度來進行商業(yè)信用融資以緩解資金壓力。

文獻回顧與假設提出

企業(yè)在供應鏈關系上的選擇已經(jīng)逐漸從分散的供應商關系轉為集中的供應商關系，企業(yè)選擇若干家供應商進行集中采購，供應商集中度逐漸增大，企業(yè)與供應商的關系越來越密切。企業(yè)期望通過與供應商保持緊密的關系來實現(xiàn)長遠的發(fā)展，企業(yè)與供應商形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，共同研發(fā)，更好地進行溝通交流，合理安排訂貨、生產(chǎn)、銷售、發(fā)貨等活動。供應商集中度的提高可以降低企業(yè)的交易費用、加速企業(yè)資金周轉（陳正林和王或，2014），提高企業(yè)營運資金管理績效。基于以上分析，提出假設1：

Hl：企業(yè)與供應商關系越好，企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模越大，融資期限越長。

邊燕杰和張磊（2013）認為公司的社會資本的關系基礎足人際關系。政治網(wǎng)絡是公司社會資本的重要部分（李敏才和劉峰，2012），進而給公司帶來更多的債務融資、更低的稅率、更多的市場份額、管制行業(yè)的準入資格及更多的政府救助等優(yōu)惠和便利。換言之，跟政府、銀行、行業(yè)協(xié)會關系密切的企業(yè)家所在的公司由于其獨特的社會資本的作用，會導致其在行業(yè)內(nèi)和行業(yè)外都具有較高的社會信任度，在目前融資難與融資貴的局面下，該類公司更有可能獲得商業(yè)信用，以替代融資成本較高的銀行貸款等融資渠道。基于以上分析，提出本文的第二個假設：

H2：企業(yè)家社會資本會顯著增加公司的商業(yè)信用。

研究設計

本文以我國滬深A股市場2011-2016年的上市公司為研究樣本，企業(yè)高管背景的數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫高管簡歷的披露，并經(jīng)作者手T搜集處理得到，財務數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)來自圜泰安（CSMAR）。回歸時對所有的樣本數(shù)據(jù)在1%水平做了縮尾處理，使用Stata13.0統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理。

主要變量定義：（1）被解釋變量：商業(yè)信用融資。為企業(yè)應付賬款、應付票據(jù)與預收賬款之和除以總資產(chǎn)。（2）解釋變量：供應商集中度（Ratio）。以上市公司年報附注中所披露的“企業(yè)向前五名供應商的采購金額合計占總采購金額的比例”來衡量。企業(yè)家社會資本。企業(yè)家社會資本用企業(yè)家社會資本代理變量（DSC），如果企業(yè)董事長或CEO曾在金融行業(yè)、銀行、政府及行業(yè)協(xié)會任職。則賦值為1，否則為0。

為了檢驗假設1，設計如下模型（1）：

為了檢驗假設2，設計如下模型（2）：

如果al的回歸系數(shù)大于0，就表明供應商關系或企業(yè)家社會資本這兩種非正式制度能夠增加公司所獲得的商業(yè)信用，模型最后一項足殘差項。

實證結果

本部分根據(jù)前文構建的實證模型對提出的研究假設進行實證檢驗，運用加權最小二乘法（WLS）對面板數(shù)據(jù)進行多元線性嘲歸。具體檢驗結果如下文所述。

本文從非正式制度的兩個角度對企業(yè)的商業(yè)信用融資進行探討，下面分別對這兩種非正式制度對商業(yè)信用融資影響的實證結果進行分析。

從影響商業(yè)信用融資的直接因素角度來看，模型（1）檢驗了供應商關系這一非正式制度對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，由表1的回歸結果可以看出，供應商關系的代理變量供應商集中度（Ratio）與企業(yè)商業(yè)信用融資的相關性為負（-0.0228），且在1%水平上顯著，拒絕了前文提出的假設1。這一結果表明當供應商過于集中時，在供求兩方不斷博弈的過程中，供應方是占主導地位的，需求方往往只能被動接受博弈結果從影響商業(yè)信用融資的間接因素角度來看，模型（2）從企業(yè)家社會資本以及企業(yè)家社會資本的四個維度分別檢驗了企業(yè)家社會資本與企業(yè)商業(yè)信用融資的關系。企業(yè)家社會資本與企業(yè)的商業(yè)信用融資的相關系數(shù)為11127（T值=15.4902），呈顯著正相關關系。這一結果表明，擁有更多社會關系資本的“紅頂商人”能夠獲取更多的商業(yè)信用，增強企業(yè)的資源效應，為企業(yè)帶來更大的經(jīng)濟利益，創(chuàng)造更加良好的融資條件。

比較模型（1）（2）結果可知，相對于影響商業(yè)信用融資的直接因素供應商關系這種非正式制度來說，在中國特有的國情和經(jīng)濟體制下，企業(yè)家社會資本這一非正式制度對商業(yè)信用融資的影響作用更大，可以增大企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模，延長融資期限，緩解企業(yè)融資約束問題。

研究啟示

通過揭示供應商關系、企業(yè)家社會資本這兩種非正式制度與商業(yè)信用的關系，本文得到如下啟示：第一，增強自身談判能力，靈活運用商業(yè)信用。第二，充分利用企業(yè)家的社會資本，發(fā)揮商業(yè)信用融資的重要價值。第三，切實提高綜合水平，促進商業(yè)信用平衡。

[1]陳正林，王或.供應鏈集成影響上市公司財務績效的實證研究[J].會計研究，2014（02）：49-56.

[2]邊燕杰，張磊.論關系文化與關系社會資本[J].人文雜志，2013（01）：107-113.

[3]李敏才，劉峰.社會資本、產(chǎn)權性質與上市資格——來自中小板IPO的市實證證據(jù)[J].管理世界，2012（11）：110-123.

[4]羅勁博.高管的“紅頂商人”身份與公司商業(yè)信用[J].上海財經(jīng)大學學報，2016，18（03）：48-61+128.