遲方正

資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值如何獲得，屬于哪一個(gè)層次，如何運(yùn)用估值技術(shù)對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)，一直以來(lái)都是企業(yè)在公允價(jià)值的日常應(yīng)用中所面臨的難題。目前，市價(jià)法、成本法和收益法是公允價(jià)值估值的主要手段。本文對(duì)公允價(jià)值估值方法的使用及其需要注意的問(wèn)題進(jìn)行了探究。

公允價(jià)值 估值方法

一般而言，在活動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)中，公允價(jià)值以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)，而在活動(dòng)性低的市場(chǎng)的中，則需要采用估值來(lái)確定公允價(jià)值。估值方法包括市價(jià)法、成本法和收益法等三種方法，具體到應(yīng)用中則有類似項(xiàng)目法、重置成本法、折現(xiàn)利率法、期望現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價(jià)模型、期權(quán)調(diào)整擴(kuò)展模型等等，本文重點(diǎn)分析了收益法所涉及到的具體方法的應(yīng)用。

公允價(jià)值計(jì)量的三個(gè)層次

采用公允價(jià)值進(jìn)行估值的結(jié)果往往所屬三個(gè)不同的層次：第一層次的公允價(jià)值的確認(rèn)采用相同資產(chǎn)或者負(fù)債在金融市場(chǎng)上直接的報(bào)價(jià)進(jìn)行計(jì)量，第二層次的公允價(jià)值則使用估值技術(shù)，直接或間接地使用市場(chǎng)中的觀察調(diào)整值，例如利率、匯率、期限、現(xiàn)金流量等，利用相似的價(jià)值，通過(guò)調(diào)整測(cè)算得出公允價(jià)值。第三層次的公允價(jià)值需要使用估值技術(shù)以及不可觀察調(diào)整值，即無(wú)法從市場(chǎng)數(shù)據(jù)中取得明確的調(diào)整值，只能依靠會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷來(lái)確定。

前兩個(gè)層次的公允價(jià)值可以在市場(chǎng)交易中找到相同或相似的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值，方便獲取，且使用的調(diào)整值能夠從市場(chǎng)中直接獲得，如：利率、匯率未來(lái)現(xiàn)金流等，得到的公允價(jià)值比較明確可靠；而第三個(gè)層次的公允價(jià)值則需要通過(guò)各種技術(shù)手段，加之財(cái)務(wù)人員的主觀判斷來(lái)確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值，需要考慮的因素很多，如：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)率、相關(guān)性、回收期、供應(yīng)周期等等，在計(jì)量時(shí)不宜控制，可靠性較低。

各種估值方法及其適應(yīng)范圍

（1）市價(jià)法

市價(jià)法是指利用相同或者相似的資產(chǎn)、負(fù)債或資產(chǎn)、負(fù)債組合的價(jià)格以及其

他相關(guān)市場(chǎng)交易信息進(jìn)行估值的技術(shù)。市價(jià)法主要是適應(yīng)于股票類有活躍交易市場(chǎng)的有價(jià)證券、為銷售而處置的長(zhǎng)期資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債等，非上市公司股權(quán)公允價(jià)值的估值，往往也會(huì)用到市場(chǎng)法。

在運(yùn)用市價(jià)法進(jìn)行公允價(jià)值估值時(shí)，常用的方法主要有類似項(xiàng)目法、市場(chǎng)乘數(shù)法。使用類似項(xiàng)目法時(shí)市場(chǎng)參與者以公開(kāi)報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)，根據(jù)該資產(chǎn)或負(fù)債的特征，例如，資金狀況、報(bào)酬率、出售和使用的限制等，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，以確定公允價(jià)值。市場(chǎng)乘數(shù)法則是一種使用可比市場(chǎng)指數(shù)來(lái)估計(jì)公允價(jià)值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法等，用到的指數(shù)包括市盈率、市凈率等。

選擇市價(jià)法估計(jì)公允價(jià)值時(shí)，首先需要確定目標(biāo)類比物，類比物確定后，對(duì)比分析各計(jì)量對(duì)象或數(shù)據(jù)，綜合評(píng)價(jià)選出最合適的估計(jì)值才能成為公允價(jià)值。

（2）成本法

成本法又稱重置成本法，是重置相關(guān)資產(chǎn)的服務(wù)能力所需金額的估值技術(shù)。現(xiàn)行成本法適應(yīng)持有并長(zhǎng)期使用的資產(chǎn)，尤其是固定資產(chǎn)的公允價(jià)值的估值。使用成本法時(shí)需要考慮折舊、損耗、手續(xù)費(fèi)等要素，因此，在計(jì)算重置成本時(shí)，并不是指重置全新資產(chǎn)的成本。結(jié)合資產(chǎn)評(píng)估的方法，可以總結(jié)出，利用成本法時(shí)可以借鑒的具體方法包括回收凈值法、購(gòu)買(mǎi)成本法等。

（3）收益法

收益法是企業(yè)將未來(lái)金額轉(zhuǎn)換成當(dāng)前現(xiàn)值的估值技術(shù)。目前，企業(yè)經(jīng)常使用的收益法下的估價(jià)方法包括：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價(jià)模型等，其中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是企業(yè)在實(shí)務(wù)中比較常用的手段，包括：折現(xiàn)率調(diào)整法、期望現(xiàn)金流量法等。

收益法的應(yīng)用范圍很廣，主要用于確定債券類金融工具、基金、信托、無(wú)形資產(chǎn)及現(xiàn)金流出容易確定的的負(fù)債等的公允價(jià)值，使用該方法時(shí)對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債的未來(lái)現(xiàn)金流量、時(shí)間期限、折現(xiàn)率與風(fēng)險(xiǎn)因素等的確定尤其關(guān)鍵。

折現(xiàn)率調(diào)整法和期望現(xiàn)金流量法是企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用收益法進(jìn)行公允價(jià)值估值時(shí)最常見(jiàn)的方式，因此，在應(yīng)用過(guò)程中需要注意的地方也最多。

折現(xiàn)利率調(diào)整法是使用在估計(jì)金額范圍內(nèi)最有可能的現(xiàn)金流量和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率的一種折現(xiàn)方法，因此，折現(xiàn)利率調(diào)整法適應(yīng)于對(duì)持有至到期投資、債券等有固定未來(lái)現(xiàn)金流或合同現(xiàn)金流的資產(chǎn)或負(fù)債的估值。而這些有固定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)或負(fù)債又可以分為兩種：一種是政府債、國(guó)債、銀行等金融機(jī)構(gòu)的金融工具等資產(chǎn)或負(fù)債，另一種是一般企業(yè)債券、企業(yè)發(fā)行的金融工具等資產(chǎn)或負(fù)債。

在對(duì)前一種資產(chǎn)或負(fù)債用折現(xiàn)利率調(diào)整法進(jìn)行估值時(shí)，因其風(fēng)險(xiǎn)小、未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定，使用的現(xiàn)金流量主要是合同現(xiàn)金流量，期限為合同約定的期限，使用的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)來(lái)自市場(chǎng)上交易的類似債券的可觀察市場(chǎng)利率，折現(xiàn)后的現(xiàn)值作為公允價(jià)值。由此我們可以看出，這其中的的關(guān)鍵就是要確定折現(xiàn)率。考慮到這些債券或金融工具的信用等級(jí)高、風(fēng)險(xiǎn)小，現(xiàn)金流量穩(wěn)定，因此經(jīng)調(diào)整的折現(xiàn)率采用來(lái)自市場(chǎng)上交易的類似債券的可觀察回報(bào)率，而AAA級(jí)債券的可觀察回報(bào)率或同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以作為這些資產(chǎn)或負(fù)債的經(jīng)調(diào)整的折現(xiàn)率。

而對(duì)后一種資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整估值時(shí)，一般而言企業(yè)都會(huì)簽訂相應(yīng)的合同，其未來(lái)現(xiàn)金流和回收期限都有相應(yīng)的約定，都可以使用合同中的規(guī)定，但確認(rèn)最重要的要素折現(xiàn)率卻是一個(gè)比較困難的事情。因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、面臨的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、使用金融工具的目的等各不相同，因此，各種資產(chǎn)或負(fù)債適應(yīng)的折現(xiàn)率也各不相同。此處，應(yīng)使用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，可以認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上投資者因持有該金融工具而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而要確定經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，一般采用的即是資本資產(chǎn)定價(jià)模型E（ri） =rF+[E（rM）-rF]Bi；這其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以使用當(dāng)期國(guó)債的利率，而要確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所要求的B的值卻是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，需要考慮財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)期限、未來(lái)預(yù)期等等眾多因素，在對(duì)比分析時(shí)還要加入許多財(cái)務(wù)人員的主觀判斷，因此得出的折現(xiàn)率變動(dòng)性比較大，所折現(xiàn)的公允價(jià)值也就不盡相同。因此一般企業(yè)在使用該種方法估計(jì)金融工具的公允價(jià)值時(shí)，一定要綜合考慮各個(gè)方面的因素，使得出的估值盡管不同也要做到合理。

期望現(xiàn)金流量法所使用的現(xiàn)金流量是對(duì)所有可能的現(xiàn)金流量進(jìn)行了概率加權(quán)，最終得到的期望現(xiàn)金流量不再以特定事項(xiàng)為前提條件，這不同于折現(xiàn)利率調(diào)整法所使用的現(xiàn)金流量。這種估值方法主要適應(yīng)于短期債務(wù)、合同沒(méi)有約定未來(lái)現(xiàn)金流等沒(méi)有固定現(xiàn)金流量的金融工具的估值。其應(yīng)用的關(guān)鍵就是確定各現(xiàn)金流量出現(xiàn)的概率。

在使用期望現(xiàn)金流量法進(jìn)行估值時(shí)，鑒于未來(lái)現(xiàn)金流量蘊(yùn)含的不確定性，需要對(duì)未來(lái)金融工具的現(xiàn)金流人或流出量的概率進(jìn)行估計(jì)，這就需要財(cái)務(wù)人員的主觀判斷，在綜合考慮回收期、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等多方面因素的前提下，用各個(gè)概率來(lái)表示現(xiàn)金流的可能性，用加權(quán)平均后調(diào)整的現(xiàn)金流量來(lái)表示可能的金額。

調(diào)整得到現(xiàn)金流量后，可以通過(guò)兩種方法折現(xiàn)得到公允價(jià)值。一是從以概率為權(quán)重調(diào)整得到的期望現(xiàn)金流量中扣除要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，得到確定等值現(xiàn)金流量，并按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)確定等值現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，從而估計(jì)出公允價(jià)值，折現(xiàn)率可以采用同期儲(chǔ)蓄存款利率或國(guó)債收益率。二是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求的折現(xiàn)率，得到期望回報(bào)率，并使用該期望回報(bào)率對(duì)以概率為權(quán)重調(diào)整后的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，從而估計(jì)得到公允價(jià)值，可以使用相關(guān)模型來(lái)估計(jì)期望回報(bào)率，例如，資本定價(jià)模型，使用方式和注意問(wèn)題與折現(xiàn)率調(diào)整法的一致。

使用估值方法時(shí)需要注意的問(wèn)題

目前，我國(guó)金融工具市場(chǎng)并不是很活躍，一般使用收益法對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債或金融工具的公允價(jià)值進(jìn)行估值。

在使用收益法進(jìn)行計(jì)量時(shí)，首先要確定金融工具的未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。如果現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，則采用期望現(xiàn)金流量法，對(duì)所有可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行概率加權(quán)，再確定經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率。如果現(xiàn)金流量穩(wěn)定，則經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率之后就可以使用折現(xiàn)利率調(diào)整法計(jì)量公允價(jià)值。在確定各種可能的現(xiàn)金流量時(shí)，要在充分考慮各種因素的基礎(chǔ)上判斷各現(xiàn)金流出現(xiàn)的概率，盡量做到客觀公正，切記只以財(cái)務(wù)人員的主觀意忐來(lái)判斷決定，否則計(jì)算出的現(xiàn)金流量就會(huì)偏離了金融市場(chǎng)的客觀要求。

經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率一般采用來(lái)自市場(chǎng)上交易的類似金融工具的可觀察回報(bào)率，此類回報(bào)率一是容易獲得，二是比較可靠，得到的公允價(jià)值可以較為客觀地反映資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值。若不能獲得相似的可觀察回收率，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算。如果采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，從市場(chǎng)上得到相關(guān)系數(shù)的數(shù)據(jù)是比較閑難的，需要財(cái)務(wù)人員的主觀判斷和選擇，而且從市場(chǎng)上得到的數(shù)據(jù)還需要采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行調(diào)整，才能運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到預(yù)期的折現(xiàn)率。

為了使資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值更加準(zhǔn)確，在使用估值技術(shù)計(jì)量時(shí)應(yīng)該盡量使用可觀察的調(diào)整值，在保持資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值公允的前提下，盡量減少計(jì)量過(guò)程中數(shù)據(jù)的調(diào)整。

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