李國磊 郭悅 王淑丹

；國內(nèi)外學(xué)者圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司內(nèi)部起到的引導(dǎo)作用，進(jìn)而對公司績效所產(chǎn)生的影響進(jìn)行了研究。股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)有研究大多為股權(quán)集中度、內(nèi)部人持股和股權(quán)持有者身份結(jié)構(gòu)等方面。其中，筆者認(rèn)為公司的股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要影響部分，在公司經(jīng)營過程中起著重要的作用。本文針對國內(nèi)外學(xué)者研究股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)，系，作出回顧以及總結(jié)，為以后的實(shí)證分析打下理論基礎(chǔ)。

股權(quán)集中度 績效

引言

基于委托代理問題即現(xiàn)在公司的所有權(quán)與控制權(quán)相互分離。由此引發(fā)了學(xué)者們對于不同公司股權(quán)結(jié)構(gòu)下，如何有效解決委托代理問題的探討。綜合國內(nèi)外相關(guān)研究，股權(quán)結(jié)構(gòu)被視為影響公司績效的一個(gè)重要機(jī)制，其中股權(quán)集中度對公司績效產(chǎn)生的影響頗為重要。國外始于20世紀(jì)30年代，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效影響的問題，而中國從20世紀(jì)80年代開始。尤其近幾年，中國學(xué)者也對股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司績效的影響進(jìn)行了廣泛的研究，并取得了一些研究成果。

國外股權(quán)集中度與公司績效文獻(xiàn)研究

Berle和Means（1932）認(rèn)為，股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間的關(guān)系為正向作用。原因在于，股權(quán)分散導(dǎo)致“搭便車”難題，從而會(huì)造成對管理者的監(jiān)督困難，而股權(quán)一定程度的集中有利于激勵(lì)外部股東對管理者實(shí)施監(jiān)督。

Demsetz和Lehn（1985）對美國511家公司的股權(quán)集中度對會(huì)計(jì)利潤的影響進(jìn)行研究，得出股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)利潤之間的關(guān)系并不顯著存在。

Sheifer和Yishny（1986）認(rèn)為股權(quán)集中可以帶來企業(yè)績效的上升，能夠促使大股東積極收集信息，管理企業(yè)，實(shí)施較好的監(jiān)督權(quán)。這樣公司會(huì)有較好的盈利能力。

Hlii和Shell（1988）認(rèn)為戰(zhàn)略選擇影響企業(yè)的經(jīng)營績效，若股權(quán)相對集中，公司會(huì)更好的采取新的創(chuàng)新活動(dòng)。而Holdemess和Sheehan（1988）對股權(quán)集中和股權(quán)分散的上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，這兩種公司的公司績效沒有顯著的差別。

McConnell和Servaes（1990）對股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究，得出股權(quán)集中度與公司盈利之間存在倒U型曲線關(guān)系。后者M(jìn)ock、Shleifer和Vishny（1998）等人驗(yàn)證了該觀點(diǎn)。

Mudambi和Nicosia（1998）對股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的關(guān)系為負(fù)向作用

Claessens（1997）、Perderson和Thomsen（1999）采用不同的實(shí)證方法分析了股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Homsen和Pedersen（2000）研究得出股權(quán)集中度與公司績效之間的關(guān)系是非線性的。

AntonioMl'nguez-Vera（2007）根據(jù)西班牙的公司的大股東對公司績效的影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)大股東對公司績效并沒有顯著影響。

Andres（2008）基于德國的275個(gè)上市公司的截面數(shù)據(jù)來考察家族企業(yè)所有權(quán)與公司績效之間的關(guān)系，結(jié)論為只有在某些條件下家族企業(yè)所有權(quán)的公司業(yè)績較優(yōu)。如果沒有董事會(huì)席位只是大股東，他們公司的表現(xiàn)與其他公司沒有區(qū)別。

KwangminPark和SooCheong（Shawn）Jang（2009）對2001年至2006年的251家餐飲公司的內(nèi)部人所有權(quán)與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人持股在5%-25%范圍內(nèi)對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，超出25%會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。國內(nèi)股權(quán)集中度與公司績效文獻(xiàn)研究

陳小悅和徐曉東（2001）的研究結(jié)論是：在非保護(hù)性行業(yè)，第一大股東持股比例與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

蔡月鋒（2006）以38家中小企業(yè)板上市公司為研究對象，運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析方法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)分散股權(quán)，形成大股東之間的制衡機(jī)制和加強(qiáng)外部治理有助于提高公司績效；提高管理者持股比例和報(bào)酬水平能夠提高公司績效。

李敬、吳婷婷（2009）認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，有利于公司的管理者加強(qiáng)對股權(quán)的集中度，促進(jìn)公司績效的提升。

黃長祥（2010）通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理機(jī)制與公司績效的實(shí)證分析，得到以下結(jié)論：第一大股東持股比例與公司績效顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系、第二至第五大股東持股比例和與公司績效顯著正相關(guān)關(guān)系。

李佳賓，蔣偉（2011）通過對2007年滬深兩市779家制造業(yè)上市公司的考察，實(shí)證研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。結(jié)果顯示：股權(quán)集中度與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

牛春平（2012）以2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行回歸，得出前五大股東持股比例、管理層持股比例與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

陳國民，譚杰（2013）以我國中部地區(qū)民營上市公司中的中小板為樣本，對股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，第一大股東持股比例CR1、前五大股東持股比例CR5和第一大股東與第二至第五位大股東持股份額的比值Z5指數(shù)與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，赫芬達(dá)爾H5指數(shù)與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。

綜述

回顧國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，股權(quán)集中度與公司績效有存在正相關(guān)或負(fù)相關(guān)或非線性關(guān)系，經(jīng)過分類整理和綜述，目前對于股權(quán)集中度與公司績效之間的關(guān)系的研究成果問題很多。這些問題始終未取得一致結(jié)論。另外由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性和復(fù)雜性，且不同行業(yè)之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效又有許多不確定因素，對于這方面，還值得進(jìn)一步相關(guān)研究。

結(jié)語

實(shí)際上，國內(nèi)許多大股東通過交叉持股或“金字塔式”持股，其實(shí)際持有的股權(quán)或最終股權(quán)比例可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其持股公司披露的股權(quán)份額（名義股權(quán)）。如果這種現(xiàn)象大量存在，無疑會(huì)影響到目前的研究結(jié)論。此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶來的具體作用效果還取決于法律對股東利益保護(hù)、資本市場發(fā)展水平等制度性因素，并且對不同行業(yè)的作用效果存在差異，這些問題也應(yīng)該結(jié)合我國現(xiàn)狀深入研究。

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[11]牛春平.創(chuàng)業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效相關(guān)性實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2012（11）：69-71.

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