葉俞辛

社?；鹗俏覈Y本市場重要的機構(gòu)投資者。本文基于2003—2015年社?；鸪止傻纳鲜泄咀鳛檠芯繕颖荆瑱z查社?；鸪止墒欠窨梢源碳て髽I(yè)創(chuàng)新。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：有社?；饏⒐傻纳鲜泄究梢源龠M企業(yè)創(chuàng)新，沒有社?；饏⒐傻墓痉炊鴷种破髽I(yè)的創(chuàng)新。進一步研究還發(fā)現(xiàn)，具有高持股比例的社保基金持股的上市公司創(chuàng)新能力更強。在將自變量滯后一期進行檢驗后，該結(jié)論依然成立。綜合本文研究結(jié)果，應(yīng)賦予社?；疝D(zhuǎn)持股份公司治理參與權(quán)，提高社?；鸬娜胧斜壤舷?，以充分實現(xiàn)社保基金組合持股對激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，提高企業(yè)的市場競爭力。

社會保障基金

創(chuàng)新能力 持股比例

引言

有些研究表明，社保基金作為機構(gòu)投資者，具有價值創(chuàng)造能力。現(xiàn)有研究主要從社?；饘蓹?quán)偏好、公司盈余管理、公司績效等公司經(jīng)營管理方面等進行研究。但是學(xué)術(shù)界對于社保基金對上市公司的創(chuàng)新活動影響作用研究甚少，因此本文就關(guān)于社保基金對上市公司創(chuàng)新活動的這個領(lǐng)域進行拓展研究。

本文研究結(jié)果表明，在2003-2015年間，具有社?；鸪止傻墓究梢源龠M上市公司的創(chuàng)新研發(fā)能力，而不具有社?；鸪止傻墓緞t會抑制公司的創(chuàng)新，進一步的論證發(fā)現(xiàn)，社保基金持股比例高的公司對企業(yè)的創(chuàng)新具有正向作用，而這說明在公司中的社保基金持股份額必須達到一個“限制門檻”，才可以達到對公司創(chuàng)新的促進作用。此外，不同特征的社保基金持股在上市公司的創(chuàng)新活動有不同的影響，具有聯(lián)合投資的社?；鸪止筛艽龠M企業(yè)的創(chuàng)新能力。本文對實證結(jié)果進行了穩(wěn)健性檢驗，其結(jié)論仍然是穩(wěn)健的。

余文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為相應(yīng)的理論分析并提出研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計；第四部分報告實證研究結(jié)果；第五部分為研究結(jié)論。

相應(yīng)的理論分析并提出研究假設(shè)

對于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會影響企業(yè)的創(chuàng)新能力，國外的大量文獻在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新的作用時，討論的是企業(yè)中大股東和相對大股東對創(chuàng)新的影響，而且大多數(shù)文獻分析的思路主要是從公司治理的角度，用代理成本理論、現(xiàn)代管家理論來探討股權(quán)結(jié)構(gòu)或股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。基于代理成本理論，認為股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系有正相關(guān)關(guān)系?；诂F(xiàn)代管家理論，認為增加企業(yè)經(jīng)營者股份可能還會減少企業(yè)R&D支出，從而減少企業(yè)的長期收益。國內(nèi)學(xué)者對此研究的角度不一，主要從股權(quán)的集中度、股權(quán)的組合構(gòu)成方面對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新進行探討研究。

根據(jù)委托代理理論，在公司做出是否要進行創(chuàng)新的決策時，作為委托人的投資者和作為代理人的管理層之間利益沖突凸顯。委托人和代理人決策目標關(guān)注的長短期利益不同，直接影響公司技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)這一理論，國內(nèi)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股對于公司技術(shù)創(chuàng)新也有著正反兩方面的影響。

社?；鹱鳛闄C構(gòu)投資者中的一員，是否也會對公司的創(chuàng)新能力具有影響呢？根據(jù)上述理論表明，社保基金參股既有可能因為其較低的股權(quán)比例而對公司的創(chuàng)新決策起不到作用，或者出現(xiàn)委托代理問題而對公司的創(chuàng)新起到抑制作用，也可能隨著其監(jiān)督作用的產(chǎn)生，平衡股權(quán)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，起到公司治理的作用，從而對公司的創(chuàng)新能力存在正向影響。為此本文提出以下兩個競爭性假說。

H1a：社?；鸪止蓪⒋龠M企業(yè)創(chuàng)新

H2a：社?；鸪止蓪⒁种破髽I(yè)創(chuàng)新

研究設(shè)計

（1）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2003年到2015年年間所有A股主板上市公司作為初始樣本，借鑒已有研究進行分析，本文所用的研發(fā)數(shù)據(jù)及股東數(shù)據(jù)主要源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（2）變量選擇與模型設(shè)計

1.社?；鸪止蓪?chuàng)新影響的模型設(shè)計

本文借鑒魯桐、黨?。?014）、XuanTian和Tracy YueWang（2017）的方法來檢驗社?；鸪止墒欠窨梢源龠M企業(yè)創(chuàng)新，其研究模型如下：

模型變量的名稱、代碼匯總?cè)缦卤悫O1。

2.變量的描述性統(tǒng)計

專利有效性數(shù)目的均值81.74，專利申報數(shù)目的均值為23.35，兩個指標的四分位數(shù)差異較大，標準差也較大，表明中國上市公司在研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出方面存在較大差異性。在股東方面，社?；鸪止杀壤木禐?.22，其四分之一和四分之三位數(shù)分別為0.58，四分之三位數(shù)為1.61，說明上市公司中社?；鸪止杀壤^大，非社?；鸪止杀壤木禐?.88。

實證結(jié)果與分析

（1）社?；鸪止蓪镜膭?chuàng)新影響

表3列出了社?；鸪止珊头巧绫；鸪止蓪＠陥髷?shù)目的回歸結(jié)果。其中，第（2）列被解釋變量為連續(xù)型變量社保基金持股比例，采用OLS回歸，從回歸結(jié)果可見社保基金對專利申報數(shù)目的回歸系數(shù)為0.000192，社保基金持股比例與上市公司專利申報數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)H1a的預(yù)期?？傮w看來，表3的回歸結(jié)果說明上市公司中有社保基金參股的公司能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新力，但是根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果表明，上市公司中沒有社?；饏⒐傻墓緞t會抑制創(chuàng)新。

（2）社?；鸬耐顿Y特征與企業(yè)的創(chuàng)新行為

本文將進一步檢驗不同特征的社保基金持股對上市公司的創(chuàng)新影響，通過觀察持股比例，本文將有社?；鸪止傻纳鲜泄景凑粘止杀壤欠翊笥诨蛘叩扔跇颖局形粩?shù)，區(qū)分成社?；鸶叱止杀壤竞蜕绫；鸬统止杀壤?。其實證結(jié)果如表4，表4為社?；鸬某止筛叩蛯?chuàng)新的影響，結(jié)果顯示，社?；鸪止筛呓M和專利申報數(shù)目、專利有效性成正比例關(guān)系，進一步驗證了社保基金持股比例越高越能促進企業(yè)的創(chuàng)新能力，符合假設(shè)H1a。而社?；鸪止傻蛣t與其呈負相關(guān)關(guān)系，這個結(jié)果表明社?；鸪止稍谝欢ū壤拍軌蚱鸬酱龠M企業(yè)的創(chuàng)新能力，如果其持股比例過低將會抑制企業(yè)的創(chuàng)新性。

結(jié)論

本文基于2003—2015年社?；鸪止傻纳鲜泄咀鳛檠芯繕颖荆瑱z驗社?；鸪止墒欠窨梢源碳て髽I(yè)創(chuàng)新。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，有社?；饏⒐傻纳鲜泄究梢源龠M企業(yè)創(chuàng)新，沒有社?；饏⒐傻墓痉炊鴷种破髽I(yè)的創(chuàng)新。第二，具有高持股比例的社?；鸪止傻纳鲜泄緞?chuàng)新能力更強。在將自變量滯后一期后進行檢驗，該結(jié)論依然成立。究其原因，主要是因為股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同利益主體在企業(yè)治理中的地位和影響力，從而影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的意愿和創(chuàng)新能力。在我國，普遍存在“一股獨大”的問題，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)從多方面影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動，不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面限制了重視技術(shù)創(chuàng)新的機構(gòu)投資者對公司治理的參與，另一方面也不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資渠道的拓展，從而限制了創(chuàng)新資金的供給。而社?；饏⒐梢环矫娲龠M了公司的股權(quán)平衡，加強了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的監(jiān)督，從而保證了技術(shù)創(chuàng)新的資金力度，另一方面，通過社?；饏⒐芍貥?gòu)了股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善了公司治理，這有利于技術(shù)創(chuàng)新效率的提升。

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