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        我國開放式混合型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究

        2018-05-14 08:56:00馬海霞
        財(cái)訊 2018年28期
        關(guān)鍵詞:凈值份額開放式

        馬海霞

        隨著基金業(yè)的快速發(fā)展,基金的種類、數(shù)量及份額不斷增加,對(duì)改善我國資本結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)效率和改革資本市場(chǎng)都具有重要意義。當(dāng)然,基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也日益凸現(xiàn)出它的重要性,引起一大撥投資者和研究者的關(guān)注。目前,國內(nèi)外對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方式各有不同,各有利弊,主要有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如晨星、銀河、理柏等。評(píng)價(jià)開放式混合型基金業(yè)績(jī)對(duì)于投資者、基金管理公司及整個(gè)金融市場(chǎng)的有效發(fā)展都具有重要意義。本文主要采用主成分因子分析法對(duì)我國開放式混合型基金業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合排名,從中觀察影響我國開放式混合型基金業(yè)績(jī)的主要因素是哪方面,為基金管理公司經(jīng)營和投資者選擇提供更加充分的信息。

        開放式混合型基金

        主成分因子分析

        基金業(yè)績(jī) 擇時(shí)選股能力

        開放式基金發(fā)展現(xiàn)狀

        (1)基金規(guī)模迅速增長(zhǎng)

        自從我國開設(shè)第一只證券投資基金以來,我國證券投資基金得到了迅速的發(fā)展。我國新成立基金從2001年到2016年末累計(jì)發(fā)行總數(shù)3927只,累計(jì)發(fā)行份額67230.65億份;其中混合型基金累計(jì)發(fā)行1767只,累計(jì)發(fā)行份額31691.82億份。若按照封閉開放式分類,我國截至2016年12月31日,開放式基金發(fā)行數(shù)量有3784只,封閉式基金數(shù)量有143只。我國近幾年發(fā)行基金數(shù)量直線上升,發(fā)展勢(shì)頭良好。2016年混合型基金數(shù)量占總基金數(shù)量的46.36%,占比最大,代表性最強(qiáng)?;旌闲突饠?shù)量最多,但份額和資產(chǎn)凈值不是最多的。而貨幣市場(chǎng)型基金的份額和資產(chǎn)凈值是最多的,其次才是混合型基金。另類投資基金和QDII基金在數(shù)量、份額和資產(chǎn)凈值上都是最少的,發(fā)展緩慢。

        (2)投資風(fēng)格趨同

        目前,我國證券投資基金市場(chǎng)上主要投資的是混合型基金、債券型基金和股票型基金,事實(shí)上在投資風(fēng)格上呈現(xiàn)較強(qiáng)的趨同性。而在混合型基金中也呈現(xiàn)出這種趨勢(shì),投資靈活配置型基金的數(shù)量最多。但是我國證券投資基金市場(chǎng)中開放式混合型基金的發(fā)展并不平衡,其中靈活配置型基金在數(shù)量、份額及資產(chǎn)凈值占比中都是最多的,其產(chǎn)品數(shù)量1140只,份額為10330.48億份,資產(chǎn)凈值為10630.87億元,占比分別為58.91%、50.40%和48.63%;而平衡混合型基金在數(shù)量、份額及資產(chǎn)凈值上占比都是最少的。

        (3)基金監(jiān)管模式

        目前,我國基金監(jiān)管模式是集中型監(jiān)管模式,即具有一個(gè)全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理基金市場(chǎng)的一種監(jiān)管模式。我國基金監(jiān)管問題主要出現(xiàn)在具有鮮明的政府主導(dǎo)性和基金治理結(jié)構(gòu)不完善,導(dǎo)致我國基金市場(chǎng)創(chuàng)新意識(shí)、靈活應(yīng)變能力實(shí)力難以發(fā)揮出來。開放式基金只有在公布中報(bào)、年報(bào)或發(fā)生巨額贖回、購買時(shí)才會(huì)公布基金變動(dòng)情況,沒有定期或不定期的經(jīng)常公布信息,所以開放式基金的信息披露還有很大的進(jìn)步空間。

        我國開放式混合型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析

        (1)研究方法和樣本

        1.本研究的數(shù)據(jù)選擇

        本文選取了發(fā)行日期為2010年03月30日到2012年3月20日的開放式混合型基金作為研究原始數(shù)據(jù)源,其次從此數(shù)據(jù)源中篩選出申購狀態(tài)為開放申購和開放贖回、具有市場(chǎng)綜合3年評(píng)級(jí)的以及由不同基金管理公司經(jīng)營的23只樣本基金。由于其他研究者研究基金業(yè)績(jī)的時(shí)間跨度主要在2013年以前,所以本文將研究的是樣本基金在2013年1月1日至2016年12月31日的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),總共有48個(gè)月度周期數(shù)據(jù)。

        2.本研究基本指標(biāo)的選擇

        第一,無風(fēng)險(xiǎn)收益率:本文選用十年期國債即期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率,主要因?yàn)槭昶诘膰鴤雌诶适褂脧V泛、由國家信譽(yù)擔(dān)保、具有波動(dòng)性,所以采用十年期國債即期收益率能進(jìn)行較真實(shí)的模擬。通過2013年—2016年十年期國債即期收益率的月收益率,可以計(jì)算出十年國債即期月均收益率為3.579%,即無風(fēng)險(xiǎn)月收益率為3.579%。

        第二,市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率:本文選取了上證綜合指數(shù)與深證綜合指數(shù),并對(duì)二者的平均收益率賦予80%的權(quán)重,另外混合型基金至少有20%的比例用于投資于國債市場(chǎng),所以本文為了準(zhǔn)確地凸現(xiàn)國債市場(chǎng)波動(dòng)情況,20%權(quán)重賦予于上證國債指數(shù)。所以,得到市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率為54.239%。

        (2)描述統(tǒng)計(jì)分析

        1.樣本基金基本情況分析

        首先,對(duì)所選的樣本基金基本情況進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,從樣本基金可以清楚地看出市場(chǎng)綜合3年評(píng)級(jí)具有五顆星的基金有一只,四顆星的基金有七只,三顆星以下的基金有十五只。從表中我們也可以看出只有泰達(dá)宏利領(lǐng)先中小盤最近三年的總回報(bào)率為負(fù)值,其余的基金總回報(bào)大部分集中在70%左右??偦貓?bào)率最大的基金為諾德周期策略,并且它的市場(chǎng)綜合3年評(píng)級(jí)為五顆星,體現(xiàn)出該基金的業(yè)績(jī)良好。

        再次,除了復(fù)權(quán)單位凈值以外,其余各項(xiàng)指標(biāo)如基金資產(chǎn)凈值、基金份額喝前5大股票占全部股票投資比的標(biāo)準(zhǔn)差都大于2,波動(dòng)性較大。其中報(bào)告期凈值增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差一度達(dá)到30以上,體現(xiàn)出不同基金報(bào)告期凈值增長(zhǎng)率的差異較大?;鹳Y產(chǎn)投資于前5大股票占全部股票投資比的最大值將近達(dá)到一半,多數(shù)基金里的前5大股票投資比集中在百分三十幾,集中體現(xiàn)了將“雞蛋全部放在同一個(gè)籃子里”,從而增加風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前5大股票價(jià)格下跌時(shí),基金收益會(huì)受到巨大損失。

        2.樣本基金收益和風(fēng)險(xiǎn)分析

        首先,單看樣本基金的份額凈值增長(zhǎng)率,只有162214.OF(泰達(dá)宏利領(lǐng)先中小盤)的份額凈值增長(zhǎng)率為負(fù)值,還有620006.OF(金元順安消費(fèi)主題)比較其他基金的份額凈值增長(zhǎng)率來說數(shù)值非常小。較大的份額凈值增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差的基金收益水平較高,說明較高的風(fēng)險(xiǎn)配置的基金具有較高的收益水平,符合經(jīng)濟(jì)常識(shí)。其次,樣本基金的份額凈值增長(zhǎng)率比較基準(zhǔn)收益率得出,只有五只基金的份額凈值增長(zhǎng)率小于基準(zhǔn)收益率,其余都大于基準(zhǔn)收益率。所以從整體來看,樣本基金跑贏了市場(chǎng)。但是從標(biāo)準(zhǔn)差角度來看,所有樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差都大于市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差,即波動(dòng)性強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率。

        3.樣本基金因子分析指標(biāo)描述性分析

        對(duì)模型所用的各個(gè)變量進(jìn)行總體描述性統(tǒng)計(jì)分析,得出表示基金規(guī)模的變量和累計(jì)單位凈值波動(dòng)性較大,其余變量的總體性波動(dòng)較小。值得注意的是,基金經(jīng)理的選時(shí)能力變量均值小于0,并且最大值也小于0,可以得出我國基金市場(chǎng)上基金經(jīng)理的選時(shí)能力較弱,不能很好的控制時(shí)機(jī)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。從另一方面看出,相比較選時(shí)能力,基金經(jīng)理憑借專業(yè)知識(shí)、消息渠道等途徑對(duì)股票的選擇顯示出較強(qiáng)的能力。在這里還要指出的是,通過對(duì)比23只樣本基金的夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)得出,夏普指數(shù)小于零的只有四只基金,即基金收益沒有超過銀行存款所獲得的收益。也可以看出,這三個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)程度幾乎一致,相關(guān)性很強(qiáng)。

        (3)主成分因子分析實(shí)證研究

        首先計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣;其次是利用KMO度量和bartlett球形檢驗(yàn),進(jìn)行相關(guān)系數(shù)矩陣檢驗(yàn)(一般而言,KMO值在0—1之間,KMO值越接近1就越適合做因子分析,若小于0.5,則表明不適合做因子分析);然后計(jì)算各方差貢獻(xiàn)率,選取的各公共因子的累計(jì)方差大于等于80%以保證反映至少80%的原始變量的信息;最后,根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣,計(jì)算出各公共因子的得分并構(gòu)建綜合得分值。

        從相關(guān)矩陣得出各變量指標(biāo)間均存在一定的相關(guān)關(guān)系,且Jensen、Sharpe、Treynor三者之間相關(guān)性較大,為0.7—1.0之間,符合經(jīng)濟(jì)常識(shí);另外,平均收益率與選股能力、Jensen、Sharpe、Treynor之間的相關(guān)系數(shù)較大。

        通過觀察KMO和Bartlett檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn),KMO值為0.592大于0.5,比較適合做因子分析,而Bartlett的P值為0.000小于0.05,拒絕原假設(shè),說明數(shù)據(jù)間的相關(guān)系數(shù)矩陣并非單位陣,變量間的相關(guān)系數(shù)顯著,適合做因子分析。通過主成分分析法,可以提取絕大多數(shù)原始變量的信息,丟失的信息相對(duì)較少。從總方差分解可以得到,前三個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率分別為49.908%、22.103%、18.971%,累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為90.982%,大于80%。因此,提取前三個(gè)因子已經(jīng)能反映原始變量的絕大部分信息。

        為了使每一個(gè)原始變量只在一個(gè)公共因子上有較大的載荷,進(jìn)而對(duì)成分矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn),以便于很好地解釋公共因子。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣可以得出,公共因子1和公共因子2分別在Jensen、Treynor、平均收益率、Sharpe、選股能力以及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上載荷較大,說明公共因子1、2解釋的是基金的收益能力和基金經(jīng)理選股能力;而公共因子3在累計(jì)單位凈值和最新規(guī)模上有較大的載荷,主要反映的是基金規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

        根據(jù)成分系數(shù)矩陣,可以將公共因子表示為、表示為如下:

        根據(jù)權(quán)重和上述的公共因子表達(dá)式子,可以得出的基金績(jī)效的得分模型:F=0.549*+0.243*+0.209*

        由此可以得到23只開放式混合型基金業(yè)績(jī)的綜合排名。首先上面的三個(gè)主成分變量已經(jīng)涵蓋了全部信息的90.982%,是超過標(biāo)準(zhǔn)值80%的,已經(jīng)能夠充分反映原來指標(biāo)中的信息量。其次,上面提取的三個(gè)主成分公共因子之間相互獨(dú)立,故這三個(gè)主成分公共因子可以很好地反映之前九個(gè)原始指標(biāo)信息。最后,開放式混合型基金排名靠前的有景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力A、華夏興華A和上投摩根新興動(dòng)力A等;排名最后的是金元順安消費(fèi)主題。通過主成分的排序可以看出,影響開放式混合型基金總體性業(yè)績(jī)的最主要因素是基金的收益情況和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力,其次是基金經(jīng)理的擇時(shí)選股能力,最后是基金的規(guī)模情況。

        結(jié)論和建議

        (1)結(jié)論

        1.從樣本基金反映的情況來看,一方面我國基金收益整體跑贏市場(chǎng),而波動(dòng)性強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率。另一方面各個(gè)基金中前5大股票占全部股票投資比例較大及我國基金種類較少,促使基金持股、投資風(fēng)格趨同。主要可能原因是基金經(jīng)理為了避免自己所管理的基金業(yè)績(jī)差而被降職的風(fēng)險(xiǎn),從而采取羊群行為。

        2.基金經(jīng)理選時(shí)能力較差,選股能力良好。可能的主要原因有:一是我國證券市場(chǎng)處于弱式有效市場(chǎng)階段,市場(chǎng)價(jià)格只能反映歷史信息,不能反映歷史信息和現(xiàn)在所有公開信息及內(nèi)部消息。二是我國基金經(jīng)歷根據(jù)自己的專業(yè)知識(shí)和獲取信息渠道等方式可以很好地判斷一家公司業(yè)績(jī)好壞,進(jìn)而判斷是否購買這家公司的股票。

        3.基金的規(guī)模效應(yīng)較明顯。從本文實(shí)證研究F得分排名與F3值具有較強(qiáng)的線性關(guān)系。不但排名靠前的基金的規(guī)模比排名靠后的基金的規(guī)模普遍大,而且F1與F的相關(guān)系數(shù)為0.96,表明所選樣本基金的基金規(guī)模與收益正相關(guān)。這與其他學(xué)者研究結(jié)果相符合,我國基金規(guī)模小,但增長(zhǎng)速度快,規(guī)模效應(yīng)近年來顯現(xiàn)。

        (2)建議

        1.對(duì)投資者而言,相比發(fā)達(dá)國家的基金市場(chǎng),投資者需要清楚的認(rèn)識(shí)到我國基金市場(chǎng)還很不完善,我國基金市場(chǎng)還有很長(zhǎng)一段路要走。現(xiàn)有的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系也是不標(biāo)準(zhǔn)的,由于我國基金市場(chǎng)的特殊性,所以不能照搬發(fā)達(dá)國家的評(píng)價(jià)體系。在我國這個(gè)不成熟的基金市場(chǎng)上,基金經(jīng)理管理能力對(duì)基金業(yè)績(jī)具有相當(dāng)重要的作用。

        2.現(xiàn)在,我國開放式混合型基金的投資對(duì)象單一、數(shù)量少、品種單一,上市公司的質(zhì)量好壞、基金經(jīng)理的管理能力好壞、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制都直接影響著基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此,完善上市公司的監(jiān)管制度、上市公司的信息披露制度等監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)有所作為的時(shí)候,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)義不容辭,為完善我國基金市場(chǎng)而貢獻(xiàn)自己的力量。

        [1]費(fèi)威.基于DEA的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J]. 大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)(社科版),2008,7(5):56-58.

        [2]孫平.基于DEA方法的我國開放式股票型基金績(jī)效研究[D].浙江財(cái)經(jīng)大學(xué),2016.

        [3]王勇鋒,戴慈帆.基于TOPSIS方法的我國開放式股票基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].統(tǒng)計(jì)與管理,2012(4):21-23.

        [4]陳玲玲.基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2011(1):178-180.

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