關(guān)程梅

行為金融學(xué)從個(gè)人投資者的心理出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)中并不能很好解釋股票市場(chǎng)中個(gè)人投資者異于傳統(tǒng)金融理論的投資行為進(jìn)行分析和說(shuō)明。本文基于行為金融學(xué)，并結(jié)合貴州茅臺(tái)（600519）股票，分析個(gè)人投資者近幾月的代表性的投資行為特征對(duì)貴州茅臺(tái)走勢(shì)的影響情況，并且提出針對(duì)個(gè)人投資者的投資策略建議。

行為金融 貴州茅臺(tái) 個(gè)人投資者

行為金融學(xué)角度下的貴州茅臺(tái)走勢(shì)分析

（1）貴州茅臺(tái)近幾月行情走勢(shì)概況

從貴州茅臺(tái)日K行情走勢(shì)中可以看到股票呈穩(wěn)中上漲態(tài)勢(shì)，尤其在9月到11月中上旬期間的漲勢(shì)勢(shì)不可擋，但之后連續(xù)幾H持續(xù)大幅走跌。11月16日，茅臺(tái)股價(jià)一舉突破700元大關(guān)，最高攻至719.96元，公司總市值也突破9000億元。然而隨后，茅臺(tái)股價(jià)開(kāi)啟下跌模式，11月17日至11月23日這短短五天時(shí)間，茅臺(tái)股價(jià)累計(jì)跌去11.31%，市值蒸發(fā)超860億元。

（2）運(yùn)用行為金融學(xué)分析個(gè)人投資者行為

1.羊群行為

我們可以從10月17日至11月17日的主力資金追蹤情況和歷史資金數(shù)據(jù)一攬中小單凈額的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)小單凈額趨勢(shì)與主力凈額趨勢(shì)大致吻合。個(gè)人投資者由于其對(duì)信息的掌握和知識(shí)儲(chǔ)備有限，并且獲取信息滯后、成本高，從而將股票市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)投資者視為羊群中的領(lǐng)頭羊。

并且個(gè)人投資者往往缺乏良好的心態(tài)，人并非是完全理性的，其投資行為受情緒、態(tài)度等各種心理因素的影響。盡管投資者們此前注意到了時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了搶購(gòu)和囤積茅臺(tái)酒的現(xiàn)象，也有不少業(yè)內(nèi)人士從5月份就在熱議茅臺(tái)公司財(cái)務(wù)報(bào)表可能造假的事情，但這些信息都被淹沒(méi)在對(duì)茅臺(tái)股票異口同聲的叫好聲里，個(gè)體自我意識(shí)變?nèi)?，只?huì)盲目跟隨股價(jià)狂漲的熱潮。即便你把確鑿證據(jù)放在面前，也會(huì)視而不見(jiàn)，就像狂奔的羊群。

2.處置效應(yīng)

股票上漲時(shí)，選取10月27日股價(jià)開(kāi)盤(pán)602.11，收盤(pán)649.63，最高點(diǎn)655.00，最低點(diǎn)600.03，股價(jià)高漲，呈大陽(yáng)線(xiàn)。

從部分成交時(shí)間點(diǎn)觀察到成交價(jià)剛從628.00元小幅漲到628.90元，價(jià)格變動(dòng)0.9時(shí)，成交量?jī)H為幾手，短短1分鐘內(nèi)，散戶(hù)投資者紛紛以629.00元賣(mài)出以獲得薄利，成交量大幅上漲至53手。

股票下跌時(shí)，選取11月22日股價(jià)開(kāi)盤(pán)677.00，收盤(pán)650.52，最高點(diǎn)688.00，最低點(diǎn)650.00，股價(jià)大跌，呈大陰線(xiàn)。從部分成交時(shí)間點(diǎn)觀察到股價(jià)持續(xù)下跌，然而賣(mài)出成交量不但很少，而且成交量還多是趁低點(diǎn)買(mǎi)入。且近5個(gè)交易日的行情不容樂(lè)觀，大單普遍撤單，然而中小單投資者仍是大量涌入貴州茅臺(tái)，企閣在股價(jià)低點(diǎn)分一杯羹。

個(gè)人投資者大多不是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略性投資，而是為了賺取股票差價(jià)這蠅頭小利，并且得失心很重，在股價(jià)稍有上漲時(shí)趕緊賣(mài)掉，而卻在股價(jià)接連下降時(shí)不能及時(shí)收手退出，妄圖其能短時(shí)間內(nèi)回調(diào)，賺回成本。

3.反應(yīng)過(guò)度

中國(guó)股市至今仍被大家認(rèn)為是小道消息和內(nèi)部消息能夠較強(qiáng)影響股市走向。政府許多政策都是直接針對(duì)股票市場(chǎng)出臺(tái)的，導(dǎo)致股票市場(chǎng)與政策之間的相關(guān)性較高。因此，很多個(gè)人投資者并不是基于自己對(duì)上市公司以及股票市場(chǎng)的總體了解而是不斷打聽(tīng)到的政策、消息進(jìn)行投資決策。

11月16日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱(chēng)提醒廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資，不要盲目跟風(fēng)。受此影響，茅臺(tái)股價(jià)次日進(jìn)入了狂跌模式。這份公告在個(gè)人投資者看來(lái)相當(dāng)于一種警示信號(hào)，投資者們不約而同得出了他們認(rèn)為的貴州茅臺(tái)股價(jià)要回調(diào)的結(jié)論，一定程度上推動(dòng)了股價(jià)下跌。

類(lèi)似情況還有行業(yè)資訊、追蹤高管持股變動(dòng)、增發(fā)配股等，然而投資者卻不甚從技術(shù)上關(guān)注和分析公司的動(dòng)態(tài)。個(gè)人投資者天真的認(rèn)為獲得一手政策消息能走在其他投資者前面，殊不知恰恰是過(guò)度反應(yīng)行為加劇了股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，而不穩(wěn)定的股市恰好又滿(mǎn)足另外一批個(gè)人投資者的投機(jī)行為和冒險(xiǎn)心理。

基于行為金融學(xué)的個(gè)人投資策略建議

（1）矯正心理偏差，控制貪婪和恐懼

研究表明，我國(guó)個(gè)人投資者在投資行為上存在過(guò)度自信、心理賬戶(hù)、證實(shí)偏差、羊群行為、損失厭惡、后悔厭惡、模糊厭惡等諸多心理偏差。個(gè)人投資者應(yīng)盡早認(rèn)識(shí)到自身不足，注重提高自身綜合素質(zhì)，在了解自身存在的心里認(rèn)知偏差的基礎(chǔ)上，在投資實(shí)踐活動(dòng)中有意識(shí)的加以糾正，不要讓浮躁、貪婪和恐懼等情緒化行為麻痹理性決策，這種非理性行為會(huì)影響到股票價(jià)格，使得價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間會(huì)偏離其基本面，從而出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。

（2）養(yǎng)個(gè)人投資理念，倡導(dǎo)科學(xué)投資方式

由于個(gè)人投資者專(zhuān)業(yè)能力和知識(shí)積累匱乏，他們大多是抱著短線(xiàn)投機(jī)而不是長(zhǎng)線(xiàn)戰(zhàn)略投資的錯(cuò)誤投資理念。因此需要培養(yǎng)個(gè)人投資者的投資理念，向個(gè)人投資者傳輸選擇有價(jià)值的股票長(zhǎng)期投資和持有，以公司價(jià)值為投資目標(biāo)的理念。在投資方式上，要從之前盲目型僥幸投機(jī)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛锌刂骑L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)技能的學(xué)習(xí)，學(xué)會(huì)用數(shù)據(jù)分析和大致預(yù)測(cè)走勢(shì)，以便對(duì)行情有科學(xué)的預(yù)期而不是靠猜測(cè)，積極運(yùn)用投資組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型等規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（3）靈活運(yùn)用各種投資策略

以反向投資策略為例，個(gè)人投資者在投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)，并根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)業(yè)績(jī)較好公司股價(jià)的過(guò)分高估和對(duì)業(yè)績(jī)較差公司股價(jià)的過(guò)分低估現(xiàn)象，這就為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。這些投資者反其道而行之，偏偏選擇在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)差的、非熱門(mén)的股票，這種策略可以有效應(yīng)對(duì)羊群效應(yīng)。個(gè)人投資者在有一定基礎(chǔ)知識(shí)后，可以嘗試運(yùn)用投資策略讓自己走出盲目和跟風(fēng)的行列。

[1]侯德鑫，薛博.從行為金融學(xué)角度分析股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)[J].科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，2015，（11）：29-30.

[2]李源，李杰.股票市場(chǎng)個(gè)人投資行為分析及策略建議一一基于行為金融學(xué)視角[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013，（24）：91-92.