周穎

財務報告質(zhì)量 股利政策 財務約束

研究背景和相關(guān)概念

財務報告能夠全面的反映公司的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，它對公司政策會產(chǎn)生什么樣的影響一直是一個重要的問題。很多學者的研究集中在財務報告對企業(yè)融資和投資決策的影響上，關(guān)于財務報告質(zhì)量的高低給公司股利政策帶來影響的證據(jù)卻是比較有限的。

財務報告質(zhì)量，廣義定義為關(guān)于公司的基本經(jīng)濟的財務報告的信息化。高質(zhì)量的財務報表可以清晰地標明企業(yè)的運營能力、償債能力、獲利能力和發(fā)展能力；全面地對企業(yè)經(jīng)營狀況、財務狀況進行揭示和披露，從而對企業(yè)經(jīng)濟效益的優(yōu)劣作出準確評價與判斷。

公司股利政策作為一項經(jīng)常性的重大的公司決定，涉及到大量的資金，它能夠與所有其他重要的決定相互作用，并對公司價值產(chǎn)生重大的影響。股利政策作為公司的一項重要經(jīng)濟活動對公司的成長和發(fā)展有著舉足輕重的影響。我國上市公司的股利政策主要是指股東分紅問題，并且對股東分紅要通過股東大會或者董事會的決策，也就是說關(guān)于公司是否發(fā)放股利、如何發(fā)放股利等問題，這涉及到公司的收入分配和再投資問題，股利政策一般分為剩余股利政策、穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策，而政策的選擇一般又分為現(xiàn)金股利、股票股利、股票分割和股票回購等方式。

研究結(jié)果

先前的研究表明，報告質(zhì)量在公司治理中起著重要作用，公司治理可以影響股利。本文經(jīng)過對前人研究成果的總結(jié)與推斷，發(fā)現(xiàn)公司的財務報告質(zhì)量可能通過三種方式影響股利政策。

（1）財務報告質(zhì)量通過減輕自由現(xiàn)金流問題影響股利。

對于股利的發(fā)放方式公司一般會根據(jù)自己的情況而定，當公司有較好的投資機會時，對資金的需求量較大，一般會發(fā)放較少的現(xiàn)金股利，將利潤用于公司的投資和擴張上面，如果其投資機會較少，資金需求就會很少，一般情況下公司可能會發(fā)放現(xiàn)金股利。但有些公司的管理者可能為了自己的利益，將現(xiàn)金投入沒有價值的項目，從而少付股利。這時，財務報告可以通過增強股東與管理者簽訂合同的能力來緩解這一問題。

眾所周知，管理者有少付股利的激勵，并為了個人利益，將現(xiàn)金流投資于沒有價值的項目（Jensen，1986）。財務報告可以通過披露使沒有價值的項目更引人注目，以及增強股東與管理人員簽訂合同的能力（BushmanandSmith2001；Biddle，2009）來緩解這一問題。然而，對于報告質(zhì)量如何通過緩解自由現(xiàn)金流問題影響股利，有兩種不同的觀點。

結(jié)果觀點（Jensen，1986；La Porta，2000）強調(diào)管理層激勵，為了私人利益而保留現(xiàn)金，并爭辯稱股利需要由治理引導。高質(zhì)量的報告通過約束自由現(xiàn)金流問題，減少了管理層激勵，從而提高了管理者股利支付的相對吸引力。因此，結(jié)果觀點預測，更高的報告質(zhì)量導致更高的股利。

相比之下，替代觀點（Rozeff，1982）強調(diào)經(jīng)理人的獎勵，建立良好的聲譽與市場，自由現(xiàn)金流問題是受限制，以便他們可以籌集外部資本以較低的成本在未來。建立這種聲譽的一種方法是管理者承諾支付股利。然而，由于更高的報告質(zhì)量緩解了自由現(xiàn)金流問題，報告質(zhì)量降低管理人員使用股利來建立聲譽的需要。因此，替代觀點認為，更高的報告質(zhì)量會導致更低的股利。

（2）財務報告質(zhì)量通過緩解財務限制來影響股利。

信息不對稱限制了公司獲得外部資本的機會，并保留更多的盈利增加管理層激勵，而不是進行股利支付，高質(zhì)量的財務報告通過提供更加完善的投資項目信息以減輕信息不對稱性，進而削弱證券發(fā)行過程中的逆向選擇。同時，高質(zhì)量的財務報告是對管理層一種有力的監(jiān)督，從而減輕了道德風險問題，所以公司的財務報告質(zhì)量越高，獲取的外部資金就會越充足，其為支付股利而放棄有價值的投資項目的可能性就越小。

因此，報告質(zhì)量可以通過緩解財務約束來影響股利。企業(yè)管理者和外部投資者之間的信息不對稱限制了公司獲得外部資本的機會，并增加了管理激勵措施，以使公司內(nèi)部更多的盈利，而不是作為股利支付。高質(zhì)量的報告可以緩解公司的財政約束，使他們能夠支付更高的股利。

（3）財務報告質(zhì)量通過約束管理者安靜的生活方式影響股利。

管理者安靜的生活方式與投資不足相聯(lián)系，這種投資不足增加了可用的現(xiàn)金流量，管理者可以利用這些資金來支付股利。高質(zhì)量的報告可以緩解這種投資不足，從而減少過多的股利支付。通過約束管理者的安靜生活行為，報告質(zhì)量會影響股利。因投資行為需要時間和精力來確定和實施，管理者可能更喜歡安靜的生活，而放棄增值的投資機會。這種投資不足增加了可用的現(xiàn)金流量，管理者可以利用這些資金來支付股利。高質(zhì)量的報告可以緩解這種投資不足，從而減少過多的股利。

研究結(jié)論

股利政策是上市公司支付給股東分紅的形式表現(xiàn)，如何發(fā)放股利往往決定了公司股東收入的來源。對于公司而言，這是一個重要的財務政策，對于中小投資者而言，他們對股票進行投資主要是想獲得股利，更有很多人將公司發(fā)放的現(xiàn)金股利來維持生計，同時股利政策在另一方面可以反映公司發(fā)展的信息。對公司來說，調(diào)整公司的股利政策可以向投資者傳遞關(guān)于公司未來發(fā)展的信息，這是一種免費的信號傳遞方式。

通過分析財務報告質(zhì)量對股利政策的影響，可以了解到這是一個重要的監(jiān)測機制，股利在很大程度上會受到財務報告的影響，因此股利其實是增強監(jiān)測的結(jié)果。同時，財務報告質(zhì)量能夠影響股利政策也說明，財務報告質(zhì)量的高低對公司有重要作用，甚至財務報告本身就可以傳遞公司的信息，決定了投資者信心的去向。因此，無論是管理者還是投資者，在研究公司的股利政策時，增加對公司財務報告質(zhì)量的關(guān)注度是不可或缺的。