趙妍

上市公司的三大財(cái)務(wù)決策是指投資決策、籌資決策以及股利政策，股利政策是上市公司的三大決策之一。股利政策主要是說(shuō)公司在完成投融資決策之后就需要考量到投資收益的分配，從而實(shí)現(xiàn)投資者的投資回報(bào)。我魯上市公司最主要的利益分配政策就是股利政策，投資者主要依靠股利政策獲得投資收益，股利政策對(duì)我國(guó)上市公司的健康穩(wěn)健發(fā)展具有重要納推動(dòng)作燕。上市公司如果積極實(shí)施了合理有效的股利政策可以促使自身建立良好的公司形象，從而增強(qiáng)廣大投資者的對(duì)本公司投資的信心，進(jìn)而促進(jìn)本公司的進(jìn)一步發(fā)展。目前我國(guó)上市公司的股利政策分配的方式十分豐富，同時(shí)上市公司在進(jìn)行股利分配的過(guò)程中仍然會(huì)存在著很多問(wèn)題，例如股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性、相關(guān)法律法規(guī)尚不規(guī)范、政策導(dǎo)向明顯以及監(jiān)管體制不發(fā)達(dá)等。所以對(duì)股利政策進(jìn)行分析研究是十分必要的。在本篇文章申，首先對(duì)股利分配政策的主要影響因素進(jìn)行研究，然后對(duì)我國(guó)目前上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，最后針對(duì)我國(guó)上市公司股利政策構(gòu)現(xiàn)存問(wèn)給出針對(duì)性建議。

股利政策

影響因素分析 股利政策完善對(duì)策

股利分配政策影響因素研究

在我國(guó)，目前影響上市公司股利分配政策的因素主要包括以下幾個(gè)方面：

（1）法律和政策限制

股利政策關(guān)系到股東、債權(quán)人以及管理層等多方面利益，相關(guān)法律法規(guī)通常對(duì)公司的股利分配作出如下限制：一是，資本保全限制，根據(jù)此項(xiàng)限制的規(guī)定，上市公司不允許使用資本（資本主要包括了股本以及資本公積兩個(gè)方面）向股東發(fā)放股利，上市公司在支付股利時(shí)不能使法定資本減少，否則不允許支付股利；二是，企業(yè)積累限制，即公司的稅后凈利潤(rùn)首先提取法定公積金，之后的利潤(rùn)凈額才用于支付股利，并且規(guī)定了提取的法定公積金達(dá)到了注冊(cè)資本的百分之五十時(shí)，才能不再繼續(xù)提取法定公積金；三是，凈利潤(rùn)限制，該項(xiàng)規(guī)定了公司發(fā)放股利時(shí)其年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正，并且要求以前年度發(fā)生的虧損必須足額彌補(bǔ)；四是，超額累積利潤(rùn)限制，目前我國(guó)股利所得稅是高于資本利得稅的，因此將盈余留在公司的話可以躲避稅收，為了避免導(dǎo)致國(guó)家稅收損失，許多國(guó)家會(huì)在法律上規(guī)定一個(gè)超額累積水平，即公司不得超額累計(jì)利潤(rùn)，超過(guò)會(huì)被征收額外稅額（我國(guó)目前沒(méi)有該項(xiàng)限制）；五是，無(wú)力償付限制，該項(xiàng)限制主要是為了保護(hù)債權(quán)人的合法利益，當(dāng)公司沒(méi)有辦法償付負(fù)債時(shí)，以及支付股利會(huì)導(dǎo)致公司喪失負(fù)債水平時(shí)，都不可以支付股利；六是，現(xiàn)金分紅政策限制，比如我國(guó)的“半強(qiáng)制分紅政策”。

（2）股東因素

代表股東利益的董事會(huì)最終作出有關(guān)股利政策的決定，因此股東的利益一定會(huì)反映在公司的股利分配中：一是，獲取股利收入動(dòng)機(jī)，有一部分股東的收入主要來(lái)自于股利，這一部分股東認(rèn)為公司為了獲得更大的資本利得來(lái)保留盈余是有風(fēng)險(xiǎn)的，因此需要公司保證支付其穩(wěn)定的股利，而不是將盈余留在公司中；二是，避稅動(dòng)機(jī)，有一部分股東為了躲避稅收，他們希望公司采取低股利支付措施；三是，控制權(quán)的稀釋，假如公司支付高股利的話會(huì)使公司的留存收益減少，公司在支付高股利之后未來(lái)發(fā)行新股的可能性就會(huì)增加，從而導(dǎo)致控制權(quán)的稀釋，所以控股股東為了其利益追求會(huì)反對(duì)高股利分配政策；四是，控股權(quán)人利益侵占，即控股股東利用其控股地位通過(guò)高派現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易等手段來(lái)侵占其他股東利益，由于利益保護(hù)機(jī)制不完善，中小股東會(huì)支持分配股利，將股利支付作為其保護(hù)自身利益的一種替代機(jī)制。

（3）公司因素

公司本身的經(jīng)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)情況以及財(cái)務(wù)狀況也是影響其股利政策的主要因素之一：一是，盈利狀況，如果一家公司盈利能力較強(qiáng)并且其盈利相對(duì)穩(wěn)定，那么其在經(jīng)營(yíng)中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)較小，如果其籌資能力較強(qiáng)的話，可以保證該公司股利的正常支付；二是，資產(chǎn)流動(dòng)性，公司在支付股利后現(xiàn)金持有量就會(huì)下降，進(jìn)而公司資產(chǎn)的流動(dòng)性就會(huì)降低，而公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性；三是，負(fù)債水平，假如一家公司負(fù)債較高，那么債權(quán)人就會(huì)對(duì)公司的股利分配政策進(jìn)行監(jiān)督和約束（如債務(wù)合同），簽訂限制公司現(xiàn)金股利支付的條款以保證自身利益不被侵害，而公司也會(huì)出于償還高債務(wù)而采取低股利政策；四是，舉債能力，公司如果舉債能力較強(qiáng)，那么它就可以及時(shí)籌措到所需要的現(xiàn)金，那么它就可能會(huì)采取高股利政策，然而如果公司舉債能力較弱則其就會(huì)為了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定多保留盈余，因此可能會(huì)采取低股利政策；五是，投資機(jī)會(huì)，由于好的投資機(jī)會(huì)通常更需要強(qiáng)大的資金支持，那么公司如果擁有良好的投資機(jī)會(huì)就會(huì)將大量盈余保留在公司中即采取低股利政策，而不具備好的投資機(jī)會(huì)的公司如果保留大量盈余會(huì)造成資金閑置，所以其傾向于支付高股利；六是，資本成本，由于公司直接將盈余保存在公司不需花費(fèi)任何籌資費(fèi)用，是一種幾乎無(wú)成本的籌資方式，因此從減少資本成本的角度考慮，公司如果有擴(kuò)大資金的需求可能會(huì)采取低股利政策。

中國(guó)股利政策現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)性分析

（1）中國(guó)上市公司股利分配形式

1.不分配

不分配就是指上市公司在當(dāng)年得到公司盈余后并不向股東進(jìn)行分配，是目前我國(guó)大多數(shù)上市公司采取的方式。通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司近幾年分紅狀況進(jìn)行調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)有近500家上市公司連續(xù)三年以上不向股東分配股利，還有100多家公司已經(jīng)連續(xù)九年沒(méi)有向股東分紅，威如遠(yuǎn)生化，其盈利狀況尚可，但已經(jīng)有9年沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2.派發(fā)現(xiàn)金股利

派發(fā)現(xiàn)金股利是指上市公司在得到公司收益后，向股東發(fā)放現(xiàn)金以此作為股東的投資回報(bào)。目前在中國(guó)，上市公司采用的最普遍方式就是發(fā)放現(xiàn)金股利。據(jù)資料表明，在近1700家上市公司中，有一家公司叫做佛山照明，該公司不僅采取高比例現(xiàn)金分紅，并且是單獨(dú)的現(xiàn)金分紅，沒(méi)有采取其他股利支付形式。

3.派發(fā)股票股利

這種方式是一種公司將收益以股票的形式發(fā)放給股東的一種分配方式。股票的發(fā)放不會(huì)減少公司的股東權(quán)益總和，除此之外，即使每位股東在得到股票后其手中的絕對(duì)股數(shù)增加了，但是在公司股東權(quán)益中所占的份額不會(huì)發(fā)生變化，股東權(quán)益總額也不會(huì)發(fā)生改變。

（2）我國(guó)股利政策應(yīng)用的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

上海證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)的正式誕生，在其成立后，股票市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展壯大。與此同時(shí)，但是由于我國(guó)國(guó)情特殊，目前我國(guó)的股票市場(chǎng)的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，監(jiān)管以及其他建設(shè)仍不夠規(guī)范，因此我國(guó)目前的股票市場(chǎng)仍存在著以下幾個(gè)問(wèn)題：

1.上市公司不分配現(xiàn)象具有普遍性

目前股票市場(chǎng)上的公司，其股利分配政策并不穩(wěn)定，并且很少有公司會(huì)分配現(xiàn)金股利，大部分公司會(huì)選擇股票股利或公積金轉(zhuǎn)增資本。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

目前我國(guó)上市公司股本構(gòu)造的劃分方式十分復(fù)雜，不僅有A股、B股、H股之分，又有國(guó)家股、法人股內(nèi)部職工股以及轉(zhuǎn)配股等劃分。

3.股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性

目前我國(guó)大多數(shù)上市公司的股利分配政策不僅不重視投資者的利益，并且制訂和實(shí)施的股利政策都缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)，股利分配也缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，目的制定十分隨意且不具有確定性，我國(guó)目前的股票市場(chǎng)上的上市公司與成熟市場(chǎng)的上市公司之間仍然存在著巨大的差距。引導(dǎo)我國(guó)上市公司優(yōu)化股利政策的

建議

（1）加強(qiáng)監(jiān)管，加快法律建設(shè)，營(yíng)造良好的證券市場(chǎng)環(huán)境

我國(guó)可以借鑒國(guó)外成熟的股票市場(chǎng)的模式，制定有關(guān)上市公司的法律法規(guī)，對(duì)上市公司目前存在的不分配行為加以控制。同時(shí)加大執(zhí)法力度，從法律方面著手制約規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為規(guī)定其必須按照規(guī)則辦事，與此同時(shí)公司法中應(yīng)增加詳細(xì)并且可操作性強(qiáng)的股利分配規(guī)范。

（2）分散股權(quán)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)寬公司融資渠道

上市公司股利政策問(wèn)題層出不窮的根本原因主要是因?yàn)楣緵Q策層中并沒(méi)有人切實(shí)保障對(duì)中小投資者的利益，由于在我國(guó)上市公司中的國(guó)有股以及法人股占到總股本的60%以上，因此公司的股利政策往往以維護(hù)大股東的利益為目的，中小股東的利益被置于次要地位甚至根本不予考慮，而中小股東也無(wú)力影響公司的股利政策。

（3）完善獨(dú)立董事制度，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

目前我國(guó)上市公司的內(nèi)部制衡機(jī)制并不合理，內(nèi)部人控制現(xiàn)象的存在十分嚴(yán)重，由于經(jīng)理層的利益目標(biāo)與股東的利益需求并不完全一致時(shí)而會(huì)出現(xiàn)矛盾，如果缺乏必要的監(jiān)督和合理的激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)理層的目標(biāo)可能就從股東價(jià)值最大化演變成為自身利益最大化，與此同時(shí)獨(dú)立董事并不像內(nèi)部董事那樣受制于公司控股股東和公司高級(jí)管理層，因而有利于董事會(huì)對(duì)公司事務(wù)的治理。但目前絕大多數(shù)獨(dú)立董事還沒(méi)有完全真正發(fā)揮其應(yīng)有的作用，今后立法應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)獨(dú)立董事在公司治理上的作用，特別是在股利決策中的作用。

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