潘慧玲

房地產(chǎn)行業(yè) 制造行業(yè) 相對(duì)績效 高管薪酬

背景

自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，公司的高管薪酬一直受到了大眾的關(guān)注。與此同時(shí)高管“天價(jià)”薪酬的報(bào)道層出不窮，盡管2009年出臺(tái)了限薪令但是據(jù)2011年《中國薪酬發(fā)展報(bào)告》的結(jié)論顯示我國上市公司的高管薪酬仍然高居不下。沈藝峰和李培功（2016）發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)高管的薪酬水平不僅沒有降低，反而得到顯著提高，說明限薪令并未取得預(yù)期的效果。從理論上看，高管薪酬與公司業(yè)績應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系，并且兩者保持一致。然而實(shí)際中，高管薪酬和公司績效之間并不是保持一致的，而是存在粘性的特征。

數(shù)據(jù)及處理

本文選取2008-201 1四年深滬兩市房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)均來自于國泰安上市公司研究數(shù)據(jù)庫，剔除樣本期間內(nèi)數(shù)據(jù)不全，數(shù)據(jù)缺失的公司以及ST及PT股。最終得到滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司共681家，其中房地產(chǎn)行業(yè)79家，制造行業(yè)602家。

參照周宏（2008）的研究，將速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股未分配利潤、每股公積金、資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率共13個(gè)指標(biāo)通過因子分析構(gòu)建相對(duì)績效的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而得到相對(duì)業(yè)績的綜合得分：

PERF 0.341Fl+0.233F2+0.177F3+0.137F4+0.1 12F5

參照李維安和程新生（2005）、白重恩（2005）、韓少真和潘穎（2015）的研究，將董事長總經(jīng)理兩職兼任、董事會(huì)規(guī)模、委員會(huì)設(shè)立個(gè)數(shù)、獨(dú)立董事工作地點(diǎn)一致性、第一大股東持股比例、z指數(shù)、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)、股東大會(huì)召開次數(shù)、獨(dú)立董事比例、高管持股比例、董事會(huì)持股比例、監(jiān)事會(huì)持股比例和第二到十大股東比例總共14個(gè)指標(biāo)通過因子分析構(gòu)建公司治理水平的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而得到公司治理水平的綜合得分：

CGI=0.315C1+0.218C2+0.194C3+0.146C4+0.127C5

變量選擇

為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，避免遺漏變量的誤差，本文選取了一些可能會(huì)影響到上市公司高管薪酬的指標(biāo)作為控制變量，主要包括如下指標(biāo)：1.公司規(guī)模（SIZE）：本文以公司當(dāng)年的營業(yè)收入的對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)。2.區(qū)域變量（AREA）：當(dāng)公司注冊地為東部地區(qū)時(shí)，區(qū)域變量取值為1，當(dāng)公司注冊地為中西部地區(qū)時(shí)，區(qū)域變量取值為0。3.實(shí)際控制人性質(zhì)（sTATE）：當(dāng)公司為國有控股公司時(shí)，實(shí)際控制人性質(zhì)取值為1，當(dāng)公司為非國有控股公司時(shí)，實(shí)際控制人性質(zhì)取值為O。4.績效下降（DOWN）：當(dāng)上市公司的本年績效相對(duì)于上一年的績效而言下降時(shí)，績效下降指標(biāo)取值為1，當(dāng)上市公司的本年績效相對(duì)于上一年的績效而言上升時(shí)，績效下降指標(biāo)取值為0。變量的描述性統(tǒng)計(jì)如下：

回歸分析

表2給出了研究樣本的解釋變量、被解釋變量和控制變量的相關(guān)性分析表。

根據(jù)表3回歸結(jié)果分析來看，模型一的回歸分析結(jié)果顯示，房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司的高管薪酬與公司的相對(duì)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)一。從模型二的回歸分析結(jié)果看，績效下降虛擬變量和相對(duì)績效指標(biāo)的交叉項(xiàng)DOWN*PERF的參數(shù)估計(jì)值為-0.157，且顯著水平為0.000，由業(yè)績上升時(shí)的0.198變?yōu)橄陆禃r(shí)的0.041（0.198-0.157），也就是說績效上升時(shí)高管薪酬增加的幅度是業(yè)績下降時(shí)薪酬減少幅度的4.83倍（0.198/0.041），說明當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)的績效下降時(shí)，高管薪酬存在粘性特征，假設(shè)二得到了證明。

結(jié)論

綜合之前的實(shí)證研究的結(jié)果分析，可以發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司的相對(duì)績效在一定的程度上是影響公司高管薪酬的一個(gè)重要因素，從相對(duì)績效和高管薪酬間存在粘性特征的回歸分析結(jié)果來看，實(shí)證的結(jié)果證明相對(duì)績效和高管薪酬之間是存在粘性的特征，