任柳成

本文選取2008年-2015年在滬深上市的制造業(yè)企業(yè)賦務數(shù)據(jù)為依據(jù)，利用面板數(shù)據(jù)模型，加入產(chǎn)權性質(zhì)這個中間變量，分析產(chǎn)權性質(zhì)、政府補助與制造業(yè)企業(yè)績效之間的關系。結果表明，政府補助與企業(yè)績效正相關，所有權性質(zhì)顯著影響著企業(yè)的經(jīng)營績效，所有權性質(zhì)與企業(yè)績效顯著正相關，然而政府補助與產(chǎn)權性質(zhì)的交乘項與企業(yè)績效在顯著負相關，說明產(chǎn)權性質(zhì)對政府補助與企業(yè)績效的關系會產(chǎn)生影響，而且產(chǎn)權性質(zhì)降弱了政府補助對企業(yè)績效的促進作用。

政府補助 企業(yè)績效 國有企業(yè) 制造業(yè)

引言

政府補助的初衷是是增加企業(yè)的生產(chǎn)資金，改善企業(yè)的生產(chǎn)條件，激發(fā)企業(yè)的自主創(chuàng)新的活力，從不同角度提升企業(yè)的經(jīng)營績效。然而由于企業(yè)獲得政府補助資金受各種因素的影響，特別是政治關聯(lián)度，政治關聯(lián)度高的企業(yè)特別是國有企業(yè)，獲得較多的政府補助，有些企業(yè)甚至出現(xiàn)資金冗余，政府補助資金的獲得，只是增加了企業(yè)資金的冗余，沒有對企業(yè)的績效沒有產(chǎn)生很大的正面影響，而有些政治關聯(lián)度不高且融資困難，企業(yè)經(jīng)營資金短缺，急需政府補助的企業(yè)卻沒有得到政府部門的補助，最終因為經(jīng)營資金的短缺，影響了企業(yè)的績效。除此以外，由于政府補助資金使用的過程不透明，而且缺乏監(jiān)督，政府補助資金成為很多公司高管掩蓋公司經(jīng)營管理狀況，進行盈余管理的工具，甚至成為其用來增加自己薪酬的手段，因而政府補助資金的使用效率大打折扣。

文獻綜述

各學者關于政府補助對企業(yè)績效的影響的研究結果大致有兩種，一種是政府補助可以有效的提升企業(yè)的績效，另外一種是政府補助無助于提升企業(yè)的績效，甚至對企業(yè)的績效產(chǎn)生阻礙效應。

（l）政府補助對企業(yè)績效產(chǎn)生積極地影響

Eric Strobl.

Sourafel Girma 和Holger Gorg （2006）通過研究愛爾蘭政府補貼對行業(yè)政策的效應發(fā)現(xiàn)，政府補助在幫助企業(yè)擺脫財務危機、鼓勵企業(yè)采用新技術等方面發(fā)揮著不可或缺的作用，政府補助不僅能夠提高企業(yè)創(chuàng)新能力，而且還能夠有效提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。Tzelepis和Skuras（2004）以希臘公司作為研究對象同樣對投資補助進行了研究，運用獲利能力，效率，財務杠桿和成長性四個具體衡量公司績效的指標，他們發(fā)現(xiàn)由于政府補助使企業(yè)獲得大量自由現(xiàn)金流人，提高了企業(yè)的償債能力，Liu（2005）研究發(fā)現(xiàn)政府補貼可以提高企業(yè)當年投資，從而進一步提高企業(yè)競爭力

劉亞莉、張曼迪（2010）以房地產(chǎn)行業(yè)為例，運用回歸分析方法實證分析政府補助與企業(yè)績效之間的關系，研究結果表明，政府補助對房地產(chǎn)企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響，政府補助與營業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率顯著正相關。羅棟梁、陳芬（2016）選取2013年滬深A股上市為樣本，對政府補助與企業(yè)績效之間的關系進行回歸分析，研究結果顯示政府補助對企業(yè)績效有顯著的促進作用。陸少秀、馮樹清、廖以選取劉萍、胡欣荷（2015）以新能源產(chǎn)業(yè)為例運用回歸方法實證分析政府補助對新能源上市公司所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益和社會效益，實證結果表明，在短期內(nèi)，政府補助可以有效提升新能源上市公司的經(jīng)濟效益和社會效益。

（2）政府補助對企業(yè)績效產(chǎn)生消極的影響

Bergstrom（2000）通過研究瑞典政府1983至1993年對企業(yè)給予的投資補貼發(fā)現(xiàn)，獲得政府補助的這些企業(yè)的業(yè)績在第一年會有所提高，但是政府補貼帶來的效應從第二個年度開始卻是負面的。Van以荷蘭公司為研究對象對政府補助進行研究，結果表明政府補助在一定程度上提高了企業(yè)的償債能力，但是另一方面政府補助擾亂了企業(yè)原有的投資決策和投資規(guī)劃，從而對企業(yè)的市場績效產(chǎn)生了消極的影響。陳維、吳世農(nóng)、黃飄飄，以政治關聯(lián)為中間變量，研究分析政府補助對企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)：政府補助能有效提高企業(yè)短期績效，但是從長遠來看政府補助在一定程度上滋生企業(yè)對政府補助的依賴性，使得企業(yè)建立在政府補助上競爭優(yōu)勢逐年喪失，因而從長遠來看，政府補助對企業(yè)績效產(chǎn)生負面的影響。彭燈，胡劍峰（2009）通過多元回歸方程得到政府補助對企業(yè)業(yè)績并沒能產(chǎn)生顯著正向促進作用，而在某些方面對公司的業(yè)績甚至還有著負向的抑制作用。

（3）研究述評

從以上關于政府補助的文獻綜述可以看出：一是研究多集中在農(nóng)業(yè)類上市公司、新能源行業(yè)上市公司、信息技術類上市公司，對政府補助比較集中的制造業(yè)研究比較少；二是由于政府補助對企業(yè)績效的影響受企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)、企業(yè)內(nèi)部治理水平以及當時所處的市場環(huán)境等多種因素的影響，因而在研究政府補助對企業(yè)經(jīng)營績效的影響時，要充分考慮這些因素的影響；三是國內(nèi)外學者關于政府補助是否可以提升企業(yè)績效，但是并沒有得出統(tǒng)一的結論?；谥圃鞓I(yè)在我國經(jīng)濟中的重要地位，為了進一步論證政府補助對企業(yè)績效的影響效果，彌補對制造業(yè)政府補助研究的空白，本文針對制造業(yè)，加入產(chǎn)權性質(zhì)這個中間變量，分析研究政府補助對不同產(chǎn)權性質(zhì)下制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

理論分析和研究假設

（l）政府補助對企業(yè)經(jīng)營績效的影響

政府部門對企業(yè)進行政府補助的目的主要是增加企業(yè)的生產(chǎn)資金，改善企業(yè)的生產(chǎn)條件，激發(fā)企業(yè)的自主創(chuàng)新的活力，從不同角度提升企業(yè)的經(jīng)營績效。Eric Strobl， Sourafel Girma和HolgerGorg （2006）通過研究愛爾蘭政府補貼對行業(yè)政策的效應發(fā)現(xiàn)，政府補助在幫助企業(yè)擺脫財務危機、鼓勵企業(yè)采用新技術等方面發(fā)揮著不可或缺的作用，政府補助不僅能夠提高企業(yè)創(chuàng)新能力，而且還能夠有效提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。劉亞莉、張曼迪（2010）以房地產(chǎn)行業(yè)為例，運用回歸分析方法實證分析政府補助與企業(yè)績效之間的關系，研究結果表明政府補助對房地產(chǎn)企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響，政府補助與營業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率顯著正相關。所以本文提出如下假設：

假設l：政府補助對制造業(yè)上市公司的經(jīng)營績效具有顯著地正向促進作用

（2）產(chǎn)權性質(zhì)、政府補助對企業(yè)經(jīng)營績效的影響

由于國有企業(yè)與政府部門的緊密聯(lián)系，相對于非國有企業(yè)來說國有企業(yè)獲取資源的能力更強，融資渠道更廣，因而在資金方面比較充足，很少會面臨資金短缺的閑境，特別是制造業(yè)國有企業(yè)很多都處于壟斷地位，獲取利潤的能力比較強，資金出現(xiàn)冗余的情況，政府補助資金只是增加了企業(yè)的資金冗余，因而政府補助資金在國有企業(yè)中的利用效率比較低，政府補助對企業(yè)經(jīng)營績效的提高的影響比較?。欢菄衅髽I(yè)，融資渠道受限，獲取資源的能力不強，經(jīng)常會面臨資金短缺的閑境，在發(fā)生經(jīng)營風險時也只能依靠自身的力量，容易產(chǎn)生資金短缺的危機感，因而比較珍惜獲得的政府補助資金并加以充分利用，政府補助資金在非國有企業(yè)的使用效率比較高，政府補助對企業(yè)績效的影響相對于國有企業(yè)來說更強。提出如下假設：

假設2：企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)影響著政府補助與制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效的關系

研究設計

（l）變量設計

1.被解釋變量

趙旻（2017）認為凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的國際性指標，具有很強的綜合性，作為會計收益指標，被操縱的可能性很小。韓書培（2016）也認為扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率，剔除了包含政府補助的非經(jīng)常性損益，可以識別政府補助對公司績效的凈影響，可以在一定程度上消除政府補助對公司績效的內(nèi)生性影響，從而保證了研究結果的可靠性。因此本文采用扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率作為制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效的衡量指標。

2.解釋變量

因為本文研究的是政府補助對制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響，所以政府補助就是解釋變量之一，本文以政府補助金額除以總資產(chǎn)的比值作為政府補助強度的衡量指標。由于我國上市公司普遍存在著一股獨大的現(xiàn)象，第一大股東持股比例越大，越有足夠的動機和能力將自己的意志凝結于公司的經(jīng)營管理之中，進而對上市公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響（劉星，2010）。因此將股權集中度作為解釋變量，用第一大股東持股比例來衡量。

3.控制變量

陸琦林（2014）認為規(guī)模較大的公司獲取的市場份額越高，所能掌握的資源也越多，因而盈利能力也相對更強，但是規(guī)模越大的公司內(nèi)部面臨的問題也越多，管理越繁雜，因而對企業(yè)的經(jīng)營績效可能會產(chǎn)生顯著地影響，因此將企業(yè)規(guī)模作為控制變量，企業(yè)規(guī)模用資產(chǎn)的自然對數(shù)進行衡量。

成長性好的企業(yè)意味著良好的成長狀況、良好的發(fā)展能力、市場占有能力以及未來企業(yè)所擁有的良好的投資機會，也會影響到企業(yè)投融資機會，因而對上市公司的績效產(chǎn)生影響（王亞菲，2015）。主營業(yè)務收入增長率是衡量企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標，因此本文用主營業(yè)務收入增長率作為企業(yè)成長性的衡量指標。

負債水平過高容易使得企業(yè)增加財務風險，可能帶來現(xiàn)金流不足，資金鏈發(fā)生斷裂，也會進一步增加融資成本，對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響；而負債水平過低則沒有充分利用資本市場發(fā)揮資本的作用，缺乏進取精神，進而對企業(yè)績效產(chǎn)生一定程度的影響。因而，本文也將負債水平作為控制變量，用資產(chǎn)負債率對負債水平進行衡量。企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)對政府補助與企業(yè)經(jīng)營績效會產(chǎn)生影響，既影響著企業(yè)獲得政府補助數(shù)額的多少，又影響著政府補助在企業(yè)中的實施效果，因而將企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)作為控制變量，企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)設定為虛擬變量，國家控股企業(yè)設定為l，非國家控股企業(yè)設定為o。

各研究變量的定義如表：

（2）模型構建

根據(jù)以上分析，本文將構建如下多元回歸模型來檢驗上述所提出的的研究假設：

ROEt+l=βO+βlSUBSt+β2Sharet+β3Sizet+β4Nett+β5Levet+β6Ownert+β7SUBSt*Ownert+ε

其中，ROE代表制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效，SUBS代表政府補助，Share代表股權集中度，Size代表企業(yè)規(guī)模，Net代表企業(yè)成長性，Level代表企業(yè)的資產(chǎn)負債率，Owner代表企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)，SUBS*Owner代表政府補助與企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)的交叉項，衡量企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)對政府補助與企業(yè)經(jīng)營績效關系的影響。βi表示待估系數(shù)，其中i=l，2……7；βo為常數(shù)項；ε為隨機擾動項。

（3）實證結果與分析

1.描述性統(tǒng)計

從下表可知，樣本公司ROE整體均值為o.0567，標準差為o.1324，表明樣本公司間ROE的差距比較大，樣本公司的整體績效存在明顯的差距，最小值達到-1.352；政府補助率的均值o.0068，標準差是o.0087，最大值是o.0092，說明政府部門對制造業(yè)企業(yè)政府補助的力度比較大，同時政府補助在個樣本公司間分布不均衡，存在著顯著地差距；產(chǎn)權性質(zhì)的均值是o.6127，說明研究樣本中國有企業(yè)占得比例比較大；股權集中度的均值是o.3397，標準差是o.1238，最大值為o.6874，最小值為o.0866，說明研究樣本企業(yè)股權集中度存在很大的差異，但是均值是o.3397，整體比較適中；企業(yè)規(guī)模的均值是21.83，標準差是1.011，研究樣本企業(yè)在規(guī)模上存在較大的差異；成長性的均值是o.1660，標準差的0.4615，最大值和最小值相差比較大，說明研究樣本各企業(yè)發(fā)展能力并不大，成長的速度比較慢，且存在顯著地差異；資產(chǎn)負債率均值是0.4603，標準差是o.1869，表明研究樣本各企業(yè)負債水平存在很大的差異，根據(jù)最大值可知樣本整體比較適中。

2.各變量的相關性分析

從下表各變量相關性分析結果可以看出：yi s政府補助、企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)的成長性與扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率相關性不顯著，股權集中度與扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率在5%顯著水平內(nèi)正相關，資產(chǎn)負債率與扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率在5%顯著水平內(nèi)負相關，此結論與原假設存在一些出入，原因可能是在分析政府補助與企業(yè)績效的關系時，缺少一些控制變量，因此在接下來的回歸分析當中還要加入一些控制變量（陸少秀，2016）.er二是雖然企業(yè)規(guī)模和股權集中度以及負債水平在5%內(nèi)正相關，企業(yè)成長性和企業(yè)規(guī)模以及股權集中度在5%內(nèi)正相關，但是相關系數(shù)都小于o.5，因此各變量之間不存在嚴重的共線性，因此，該模型各變量的選取比較合理，可以進行多元線性回歸分析。

對于面板數(shù)據(jù)應該采用隨機效應模型還是固定效應模型進行回歸分析，需要對面板數(shù)據(jù)進行hausman檢驗，若原假設為隨機效應與固定效應模型無差別，則建立隨機效應模型，若拒絕原假設則建立固定效應模型（劉萍，2015），從hausman檢驗分析結果可以看出，檢驗統(tǒng)計量所對應的P值為o，小于0.05，說明應該拒絕隨機效應原假設，選擇固定效應模型。

（4）固定效應模型回歸結果分析

下表揭示了政府補助與制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效的相關性，由表中可以看出政府補助與企業(yè)績效在l0%水平內(nèi)正相關，與假設l基本相符。所有權性質(zhì)顯著影響著企業(yè)的經(jīng)營績效，所有權性質(zhì)與企業(yè)績效在5%水平內(nèi)顯著正相關，政府補助與產(chǎn)權性質(zhì)的交乘項與企業(yè)績效在5%內(nèi)顯著負相關，說明產(chǎn)權性質(zhì)對政府補助與企業(yè)績效的關系會產(chǎn)生影響，而且產(chǎn)權性質(zhì)降弱了政府補助對企業(yè)績效的促進作用，國有企業(yè)中，政府補助對企業(yè)績效的促進作用不如非國有企業(yè)政府補助對企業(yè)績效的促進作用大，與假設2基本相符。產(chǎn)權性質(zhì)影響政府補助與企業(yè)績效之間的關系可能有以下幾方面的原因：

（l）從政治關聯(lián)度與政府補助的關系來說，國有企業(yè)相比非國有企業(yè)來說，與政府部門的關系更密切，更容易獲得政府補助，特別是國有企業(yè)出現(xiàn)危機時，政府部門更容易對國有企業(yè)伸出援助之手，因而國有企業(yè)由于與政府部門具有天然的密切聯(lián)系，在資金方面比較充裕，也很少有資金短缺的危機感，因而政府補助資金的利用效率會比較低；非國有企業(yè)政治關聯(lián)程度較低，獲得政府補助也相對閑難，在發(fā)生經(jīng)營風險時也只能依靠自身的力量，容易產(chǎn)生資金短缺的危機感，因而比較珍惜獲得的政府補助資金并加以充分利用，政府補助對企業(yè)績效的影響相對于國有企業(yè)來說更強；

（2）就國有企業(yè)的地位來說，國有企業(yè)在制造業(yè)行業(yè)中大多處于壟斷地位，獲利能力比較強，不用付出很大的努力也能獲得相對較高的利潤，因而相對于非國有企業(yè)來說缺乏競爭意識和創(chuàng)新意識，利用政府補助提升企業(yè)經(jīng)營績效的動力不足，政府補助對企業(yè)績效的影響相對非國有企業(yè)來說比較弱。

從控制變量的回歸結果來看，股權集中度與企業(yè)績效在5%內(nèi)正相關，可能的原因是股權集中度越高，第一大股東對企業(yè)的影響越大，可以更好地對企業(yè)高管進行監(jiān)管，防止高管利用政府補助謀取私利，有利于規(guī)范政府補助的使用，充分發(fā)揮政府補助在提高企業(yè)績效中的作用。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效在5%內(nèi)負相關，可能的原因是規(guī)模大的企業(yè)，自主創(chuàng)新的能力會變?nèi)?，會更加注重已有產(chǎn)品的市場占有率，忽視新產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，從而影響了企業(yè)的績效，而規(guī)模較小的企業(yè)為了謀求發(fā)展，會更加注重推出利潤高而且符合市場的產(chǎn)品，想方設法提升企業(yè)績效。企業(yè)成長性和負債水平與企業(yè)績效沒有明顯的相關關系。固定效應回歸模型結果

結論與建議

（l）研究結論

本文選取2008年-2015年在滬深上市的制造業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，利用面板數(shù)據(jù)模型，加入產(chǎn)權性質(zhì)這個中間變量，分析產(chǎn)權性質(zhì)、政府補助與制造業(yè)企業(yè)績效之間的關系。結果表明：一是政府補助與企業(yè)績效正相關。就制造業(yè)企業(yè)而言，政府補助越高，企業(yè)經(jīng)營績效越好，但是所有權性質(zhì)顯著影響著政府補助與企業(yè)的經(jīng)營績效之間的關系，政府補助與產(chǎn)權性質(zhì)的交乘項與企業(yè)績效在5%內(nèi)顯著負相關，說明產(chǎn)權性質(zhì)降弱了政府補助對企業(yè)績效的促進作用，國有企業(yè)中，政府補助對企業(yè)績效的促進作用不如非國有企業(yè)政府補助對企業(yè)績效的促進作用大；二是公司治理水平中的股權集中度與企業(yè)經(jīng)營績效正相關。股權集中度與企業(yè)績效在5%內(nèi)正相關，可能的原因是股權集中度越高，第一大股東對企業(yè)的影響越大，可以更好地對企業(yè)高管進行監(jiān)管，防止高管利用政府補助謀取私利，有利于規(guī)范政府補助的使用，使政府補助資金真正落到實處，提升政府補助資金的使用效率，充分發(fā)揮政府補助在提高企業(yè)績效中的作用

（2）相關建議

針對上述關于政府補助與制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的研究結果，本文提出如下建議：一是要確立一套關于政府補助對象的評定標準，對評定的過程要予以監(jiān)督，確保評定的過程盡可能公開透明，改正之前只是根據(jù)企業(yè)的政治背景及其與政府部門的關聯(lián)度來確定政府補助的對象，使得真正需要政府補助的企業(yè)能夠有機會充分利用政府補助提高企業(yè)的經(jīng)營績效，讓政府補助資金得到更加合理配置，提高政府補助資金的使用效率；二是提高企業(yè)的公司治理水平，公司治理水平的高低影響著企業(yè)利益相關者特別是大股東對企業(yè)管理者的監(jiān)督作用，公司治理水平越高，越容易實現(xiàn)對企業(yè)高官的監(jiān)督作用，有利于政府補助資金使用過程的監(jiān)督，提高政府補助資金的使用效率（4）定和完善政府補助對企業(yè)進行績效影響效果的考核機制，政府補助對企業(yè)經(jīng)營績效影響效果如何，產(chǎn)生積極地影響還是消極的影響，都需要進行考核，考核結果要與政府補助對象評定標準相結合，選擇政府補助資金使用效果好的企業(yè)作為補助對象，提高政府補助資金的使用效率。

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